2014年五大金牛研究團(tuán)隊(duì)出爐

　　主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓，大家下午好，這里是 “轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”中國(guó)證券業(yè)高峰論壇暨2014中國(guó)證券業(yè)金牛分析師頒獎(jiǎng)典禮現(xiàn)場(chǎng)，我是主持人劉靜！

　　中國(guó)證券業(yè)分析師金牛獎(jiǎng)?wù)Q生于2010年11月19日，在今年迎來(lái)了她的五周歲。在2010年金牛獎(jiǎng)?wù)Q生之初，上證綜指的點(diǎn)位還是2888.57點(diǎn)。2010年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速， A股在轉(zhuǎn)型陣痛中負(fù)重前行，金牛獎(jiǎng)陪伴著證券行業(yè)內(nèi)兢兢業(yè)業(yè)的研究者們，以及博弈在市場(chǎng)第一線的投資者們，經(jīng)歷了令人煎熬的漫漫熊途，經(jīng)歷了2012年“鉆石底”的告破，經(jīng)歷了2013年“建國(guó)底”的迷茫，最終走過(guò)了最黑暗的時(shí)刻，迎來(lái)如今令人欣喜的500點(diǎn)大反彈，也迎來(lái)了市場(chǎng)渴盼已久的降息紅利。

　　在此過(guò)程中，金牛獎(jiǎng)也見(jiàn)證和評(píng)選出了一批批優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)，使他們從眾多研究團(tuán)隊(duì)中脫穎而出，成為各行業(yè)領(lǐng)域研究中廣為人知的佼佼者。在此，我僅代表主辦方中國(guó)證券報(bào)歡迎各位業(yè)界精英蒞臨此次證券界的年度盛會(huì)，歡迎大家。

　　下面，讓我們揭開(kāi)金牛分析師年度大典的序幕，在正式的頒獎(jiǎng)典禮開(kāi)場(chǎng)前，我們先來(lái)介紹一下今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓。他們是：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)常清教授、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員劉培林先生、 中央人民廣播電臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲總監(jiān)蔡萬(wàn)麟先生、國(guó)泰基金副總經(jīng)理周向勇先生、天弘基金投資研究部副總經(jīng)理李蘊(yùn)煒先生、浦銀安盛基金經(jīng)理褚艷輝先生、新華泛資源優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理桂躍強(qiáng)先生、前海開(kāi)源執(zhí)行投資總監(jiān)薛小波先生、創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李晗先生、廣發(fā)基金營(yíng)銷總監(jiān)施靜女士，以及來(lái)自海通期貨、興證期貨、銀河期貨、南華期貨、金鵬期貨、中信期貨、安信期貨、方正中期期貨、宏源期貨的嘉賓。

　　今天來(lái)自主辦方中國(guó)證券報(bào)社的領(lǐng)導(dǎo)有： 中國(guó)證券報(bào)黨組書(shū)記、社長(zhǎng)兼總編輯吳錦才先生、中國(guó)證券報(bào)副董事長(zhǎng)王堅(jiān)先生、中國(guó)證券報(bào)常務(wù)副總編輯段國(guó)選先生、 中國(guó)證券報(bào)副總經(jīng)理曹志為先生和中國(guó)證券報(bào)副總經(jīng)理孔雪松先生。

　　我們首先有請(qǐng)，中國(guó)證券報(bào)黨組書(shū)記、社長(zhǎng)兼總編輯吳錦才先生致歡迎詞！

　　中國(guó)證券報(bào)黨組書(shū)記、社長(zhǎng)兼總編輯吳錦才：尊敬的各位嘉賓、女士們、先生們,大家下午好!

　　今天,我們?cè)谶@里隆重舉辦第五屆“中國(guó)證券業(yè)高峰論壇暨2014年中國(guó)證券業(yè)金牛分析師頒獎(jiǎng)典禮”。我謹(jǐn)代表代表主辦方中國(guó)證券報(bào)向各位的到來(lái)表示熱烈的歡迎!向獲獎(jiǎng)的分析師和機(jī)構(gòu)致以誠(chéng)摯的祝賀!

　　從2010年首屆“中國(guó)證券分析師金牛獎(jiǎng)”評(píng)選活動(dòng)舉辦至今,該獎(jiǎng)項(xiàng)已經(jīng)度過(guò)了五個(gè)春秋。五年來(lái),我們見(jiàn)證了研究員這一群體的精英輩出,見(jiàn)證了分析師們殫精竭慮的價(jià)值發(fā)現(xiàn),在此過(guò)程中,金牛獎(jiǎng)倡導(dǎo)的“以金牛選金?！边@一高端、專業(yè)、權(quán)威的評(píng)選理念逐漸深入人心,“金牛分析師”的含金量逐步獲得了業(yè)界的廣泛肯定與充分認(rèn)可,“金牛”品牌也正日益成為正確投資理念的代名詞。

　　今年第五屆金牛分析師的評(píng)選,是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)入提速時(shí)期、中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、市場(chǎng)體系方面經(jīng)歷全方位改革的大背景下進(jìn)行的,具有特殊的歷史意義。今年以來(lái),資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、市場(chǎng)體系方面經(jīng)歷了全方位改革:證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制,提出IPO向注冊(cè)制過(guò)渡;降低了創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻、擴(kuò)大了新三板覆蓋范圍、規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng);而包括退市制度、并購(gòu)重組制度在內(nèi)的市場(chǎng)基礎(chǔ)制度規(guī)則也完成修訂,并已發(fā)布實(shí)施;更為激動(dòng)人心的是,本周一滬港通正式通航,從這一天起,中國(guó)資本市場(chǎng)向世界打開(kāi)了更大的窗口。

　　不論是滬港通,還是未來(lái)有望推出的深港通,都將以改革開(kāi)放的方式倒逼中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的加速,也就是說(shuō),我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)難得的歷史機(jī)遇,一方面,中國(guó)金融市場(chǎng)正處于前所未有的轉(zhuǎn)型時(shí)期,尤其隨著國(guó)外投資者的到來(lái),A股公司治理結(jié)構(gòu)、法律框架、投資者保護(hù)等制度有望進(jìn)一步完善;另一方面,廣大的證券研究機(jī)構(gòu)和研究人員,即將面臨更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　本屆金牛獎(jiǎng)將主題定為“轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”,同時(shí)特別設(shè)立“金牛分析師五年優(yōu)勝獎(jiǎng)”,就是希望充分發(fā)揮“金?！逼放频挠绊懥?從改革和創(chuàng)新的視角甄選中國(guó)證券研究領(lǐng)域頂尖的證券分析師和研究機(jī)構(gòu),以期精確把脈經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的律動(dòng),準(zhǔn)確把握和挖掘資本市場(chǎng)新的機(jī)遇,建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值投資體系,真正為廣大投資者提供更有意義的投資參考。

　　本屆金牛獎(jiǎng)不論是參賽規(guī)模還是候選者的業(yè)績(jī)水平,相比前四屆都有了顯著提高,我們的甄選標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)獎(jiǎng)操作也更趨成熟和嚴(yán)格。在此,我想對(duì)在座的各位表示衷心的感謝!感謝你們多年來(lái)對(duì)金牛分析師評(píng)選的盛情支持,正是因?yàn)槟銈兊姆e極參與和鼎力相助,金牛系列活動(dòng)才能匯聚中國(guó)資本市場(chǎng)最杰出的精英群體,才能通過(guò)認(rèn)真做好每一屆的評(píng)選與研究,真正獲得市場(chǎng)的高度尊重。

　　改革還在繼續(xù),創(chuàng)新未有盡頭。過(guò)去五年,金牛分析師評(píng)選以最誠(chéng)懇的態(tài)度,最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和最公正的程序,甄選出具有頂尖水平的證券分析師和研究機(jī)構(gòu);我們以勤勉進(jìn)取的“金牛”精神,倡導(dǎo)價(jià)值投資理念,呼吁提高研究質(zhì)量,為進(jìn)一步促進(jìn)證券研究水平的提高、推動(dòng)證券市場(chǎng)健康發(fā)展做出了自己的貢獻(xiàn)。

　　展望未來(lái),一場(chǎng)意義深遠(yuǎn)的制度性變革正在展開(kāi)它瑰麗的畫(huà)卷,一個(gè)承載著“中國(guó)夢(mèng)”的多層次資本市場(chǎng)正在健全,一群積極探索轉(zhuǎn)型路徑的研究機(jī)構(gòu)和分析師們已經(jīng)起航。2015年,讓我們共同在轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇,在挑戰(zhàn)中攜手同行,攀登新高度,書(shū)寫(xiě)新篇章!

　　謝謝大家!

　　主持人:謝謝吳社長(zhǎng)的精彩致辭!現(xiàn)在,我們就正式揭開(kāi)2014年中國(guó)證券業(yè)金牛分析師年度大典的帷幕,首先是主題演講環(huán)節(jié)。讓我們請(qǐng)出國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員劉培林為大家進(jìn)行主題演講。劉培林先生的研究聚焦于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),國(guó)家許多重要經(jīng)濟(jì)工作報(bào)告的起草他都曾經(jīng)參與,現(xiàn)在讓我們來(lái)聽(tīng)一聽(tīng)他對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員 劉培林：首先祝賀論壇的召開(kāi)，也祝賀各位獲獎(jiǎng)的分析師。我想這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)將來(lái)的意義會(huì)越來(lái)越重要。因?yàn)榻衲昃褪前促?gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)算中國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，按匯率算過(guò)不了幾年中國(guó)也是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。

　　我今天跟大家分享一下我自己的研究心得。是關(guān)于中長(zhǎng)期的，題目叫后發(fā)經(jīng)濟(jì)體的追趕周期。我先把結(jié)論告訴大家，我們知道經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行都是不同種類的經(jīng)濟(jì)周期疊加在一起所形成的。經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)里面目前都識(shí)別出這么樣一些周期類型，這些周期類型是從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)里邊，有發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提煉出來(lái)的周期。我們知道最長(zhǎng)的叫康德拉夫季耶夫周期。這主要是指通用技術(shù)創(chuàng)新周期，從他的研發(fā)出來(lái)到完全應(yīng)用成熟到最后退出，形成一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期。還有庫(kù)茲涅茨周期，人口流動(dòng)導(dǎo)致的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期。還有朱格拉周期，設(shè)備更新周期。我們分析師最長(zhǎng)關(guān)注就是基欽周期，就是商業(yè)周期。差不多有4年左右。這些周期疊加在一起影響到發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家的分析師在腦子里有這樣的圖景，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)追趕過(guò)程當(dāng)中有一種特殊類型周期，在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)里面目前似乎還沒(méi)有人去概括，之所以沒(méi)有概括，不是說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家不夠聰明，而是他們沒(méi)有身處發(fā)展中國(guó)家，沒(méi)有系統(tǒng)可供他們觀察的成功的經(jīng)濟(jì)追趕的例子并不多。我們是中國(guó)人，我們現(xiàn)在是最大的追趕型經(jīng)濟(jì)體。我們現(xiàn)在所幸有了可供我們觀察幾個(gè)例子，日本、韓國(guó)等等一些東亞經(jīng)濟(jì)體。

　　我本人在研究當(dāng)中在單位的工作當(dāng)中，根據(jù)這些年的研究，我們可不可以識(shí)別出這樣一種后發(fā)經(jīng)濟(jì)體的追趕周期。大家講周期，就是從低點(diǎn)到高點(diǎn)再到低點(diǎn)。所說(shuō)追趕就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的追趕周期，一開(kāi)始增長(zhǎng)速度不高，之后經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了起飛，起飛以后大概為期二三十年的高速經(jīng)濟(jì)追趕，之后經(jīng)濟(jì)速度會(huì)降落下來(lái)。這樣一種周期聽(tīng)起來(lái)也簡(jiǎn)單，提出一個(gè)概念根據(jù)你的觀察通常很多學(xué)者會(huì)創(chuàng)造很多的概念，要說(shuō)也沒(méi)有什么太多的新意。這樣的周期背后的故事要把它解釋還是很不容易的。我目前也只是一些初步的探索，也是開(kāi)放性，歡迎各位分析師一起來(lái)探討。這種周期只適用于后發(fā)國(guó)家的追趕過(guò)程。

　　有什么意義呢？首先中國(guó)的追趕周期還沒(méi)有走完。我們中國(guó)經(jīng)過(guò)了高速追趕大概30多年，我們今后還有歷程要走，不是發(fā)達(dá)國(guó)家。我們需要了解這樣一個(gè)周期背后的機(jī)制，理解這個(gè)機(jī)制，有助于我們今后的分析。另外一個(gè)更重要一點(diǎn)，就是今天生活在中低收入國(guó)家的人口占到全球82%，40多年前全球70%的人口生活在低收入國(guó)家里。現(xiàn)在是中等收入陷阱，現(xiàn)在生活在中等收入國(guó)家的占70%。今天仍然生活在低收入經(jīng)濟(jì)體的人口總共有82%。這些經(jīng)濟(jì)體都將要經(jīng)歷追趕周期。在座各位將來(lái)會(huì)關(guān)注全球市場(chǎng)，可能會(huì)到印度、印尼配置資產(chǎn)，到巴基斯坦。印度將來(lái)人口會(huì)超過(guò)中國(guó)，巴基斯坦也是上億人。如果他們走的好，會(huì)重復(fù)我們走過(guò)的那條路，就是追趕周期。理解了追趕周期，對(duì)于理解對(duì)于指導(dǎo)我們將來(lái)分析那些國(guó)家的追趕進(jìn)程應(yīng)該是有幫助。

　　即便進(jìn)入到高收入社會(huì)以后，也仍然有追趕的任務(wù)，世界銀行劃分高中低收入國(guó)家的時(shí)候，按照目前的情況來(lái)看，剛剛進(jìn)入高收入國(guó)家的最低的那些國(guó)家人均收入也就一萬(wàn)多美元，最高有十萬(wàn)。中位值是2.9萬(wàn)。高收入國(guó)家也有三六九等，他們也有一些相對(duì)落后的國(guó)家，他們也有追趕的任務(wù)。后發(fā)國(guó)家，后發(fā)經(jīng)濟(jì)體會(huì)經(jīng)歷一個(gè)追趕周期。

　　我說(shuō)了結(jié)論，再倒過(guò)來(lái)說(shuō)現(xiàn)象。首先我們說(shuō)倒U型的增速型態(tài)，開(kāi)始低，之后起飛，之后增長(zhǎng)速度再下來(lái)，這是形成差不多從谷底到頂峰再到谷底這樣循環(huán)過(guò)程。

　　我們看一下日本人均GDP增速，這是出現(xiàn)虛的線是每年的增速，粗的線是五年的算術(shù)平均，你們可以用最復(fù)雜的方法?？梢钥吹饺毡驹诙?zhàn)之后明顯經(jīng)歷了他一個(gè)很高的平臺(tái)期，在他整個(gè)日本的歷史上是一個(gè)很高的增長(zhǎng)速度，之后他增長(zhǎng)速度降低了。東亞其他經(jīng)濟(jì)體，我們知道中國(guó)臺(tái)灣也是在二戰(zhàn)之后經(jīng)歷了明顯的很高速的增長(zhǎng)。韓國(guó)也一樣的，各位分析師這是麥迪森的數(shù)據(jù)，可能可以找來(lái)驗(yàn)證。新加坡也是一樣，香港也是經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，經(jīng)歷了倒U型，開(kāi)始低，后來(lái)高速增長(zhǎng)，再下來(lái)。

　　追趕周期第二個(gè)典型特征就是人均物質(zhì)資本積累和經(jīng)濟(jì)增速一樣也有倒U型的軌跡。這是日本二戰(zhàn)以后，二戰(zhàn)剛結(jié)束之后他的人均物質(zhì)資本的積累速度很高，之后就降低了。這個(gè)大家也很直觀，投資高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度才快。這是臺(tái)灣的更加典型，一個(gè)倒U型的型態(tài)，韓國(guó)也一樣。香港也一樣，這是追趕周期第二個(gè)特征。

　　追趕周期最關(guān)鍵一個(gè)特征是什么？就是在高速增長(zhǎng)的平臺(tái)期里面，高投資但是沒(méi)有壓低了投資產(chǎn)出率，資本回報(bào)率依然在平臺(tái)期里保持比較高的水平，這是非常重要的現(xiàn)象。這是東亞的追趕經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)的SU2，邊際產(chǎn)出率比。東亞經(jīng)濟(jì)體高速增長(zhǎng)的平臺(tái)期的資本回報(bào)率都比美國(guó)高，這個(gè)數(shù)字越小代表資本產(chǎn)出率越高。

　　面對(duì)這樣一些現(xiàn)象，我們歸納了一個(gè)就是所謂的后發(fā)經(jīng)濟(jì)的追趕周期，追趕周期需要解釋，怎么樣解釋它呢？首先最直觀的解釋，從定義就能解釋，這里很有諷刺味道。你只要相信后發(fā)國(guó)家能夠追上發(fā)達(dá)國(guó)家的話，就一定會(huì)經(jīng)歷這么一個(gè)周期。為什么這樣說(shuō)？首先你是發(fā)展中國(guó)家，就意味著當(dāng)英美發(fā)達(dá)國(guó)家在他們?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)候你在睡覺(jué)。他們平均來(lái)說(shuō)人均增長(zhǎng)大概美國(guó)過(guò)去180多年里平均1.83的增長(zhǎng)速度，他不高，但是發(fā)達(dá)國(guó)家你連那個(gè)速度都沒(méi)有。有一天你睡醒了，你要起飛，你必須經(jīng)歷了那段時(shí)期，高速增長(zhǎng)速度超過(guò)美國(guó)的增長(zhǎng)速度，你才能最終追的上他。你只要相信追趕的故事一定會(huì)發(fā)生，你一定會(huì)經(jīng)歷這么一個(gè)周期。這個(gè)道理解釋不了許多現(xiàn)象，解釋不了高投資伴隨著高投資回報(bào)，投資率高，投資回報(bào)還高，解釋不了這個(gè)現(xiàn)象。還有一些其他可以用來(lái)解釋的因素，大家說(shuō)今天經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降低了，人口紅利沒(méi)了。人口紅利的確會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是解釋不了這個(gè)高增長(zhǎng)。為什么說(shuō)中國(guó)有連續(xù)30年，10%的增長(zhǎng)。大家說(shuō)人口紅利，好，非洲人口紅利比中國(guó)還大，人口還年輕，他為什么沒(méi)有那么高的增長(zhǎng)呢？大家還說(shuō)要素成本低，非洲國(guó)家要素成本一樣低，他們到現(xiàn)在還沒(méi)有那么高的增長(zhǎng)呢?？窟@些其實(shí)連高速增長(zhǎng)本身也得不到解釋，我不否認(rèn)他們的重要性，確實(shí)相當(dāng)于是輔助因素。接下來(lái)就有一個(gè)深刻的解釋，大家說(shuō)非洲國(guó)家沒(méi)有搞市場(chǎng)化改革，他的要素沒(méi)有被激活，對(duì)的，沒(méi)問(wèn)題。中國(guó)是因?yàn)楦母?，把我們?nèi)丝诩t利激活，把我們低要素成本優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)。但是試想一下，我們以求建立的體制在歐美國(guó)家早就有了。第一次世界大戰(zhàn)以前，全球化也挺不錯(cuò)，人家是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)明者。為什么那些國(guó)家，歐美國(guó)家、前沿國(guó)家從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)連續(xù)二三十年高達(dá)10%這樣的增長(zhǎng)速度呢。

　　人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征所謂人口紅利，再加上低要素成本這兩個(gè)因素，再加上體制改革也仍然解釋不了，應(yīng)該說(shuō)不是說(shuō)我們追趕周期最好的解釋。怎么解釋呢？一個(gè)是技術(shù)進(jìn)步速度，一個(gè)是資本邊際報(bào)酬遞減。人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征，要素成本，市場(chǎng)化改革應(yīng)該是說(shuō)作為輔助因素也發(fā)揮了作用。為了把我們更好的說(shuō)明觀點(diǎn)，我們先看一下資本邊際報(bào)酬遞減，光靠它也解釋不了目前概括的追趕周期。

　　資本邊際報(bào)酬遞減實(shí)際上是現(xiàn)在最主流的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論所強(qiáng)調(diào)的一個(gè)框架，我們知道基于新古典增長(zhǎng)模型的Barro回歸?，F(xiàn)在有影響就是解釋后發(fā)國(guó)家追趕的影響。Barro回歸，Barro1912年在諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的發(fā)表新的文章，他歸納了鐵律，他發(fā)現(xiàn)每年收斂2%，后發(fā)國(guó)家與前沿國(guó)家差距35年內(nèi)縮小一半，115年縮小90%。事實(shí)上日本大家知道50年代開(kāi)始干到80年代就追上了美國(guó)的水平。有一個(gè)印象特別深，日本一個(gè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家他當(dāng)年到康奈爾大學(xué)留學(xué)，他說(shuō)我不能想象在我有生之年我們國(guó)家的收入能趕上美國(guó)的一半，但是20世紀(jì)80年代日本人均收入達(dá)到全球前沿水平。Barro回歸背后根本的一條一條理解就是這是你邁向一個(gè)穩(wěn)態(tài)的轉(zhuǎn)移動(dòng)態(tài)中資本邊際報(bào)酬遞減。后發(fā)國(guó)家人均資本少，資本邊際回報(bào)高，前沿國(guó)家人均資本多，你資本邊際回報(bào)低。后發(fā)國(guó)家通過(guò)不斷投資，把你的資本邊際回報(bào)相對(duì)前沿國(guó)家的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，你就趕上前沿國(guó)家了。

　　這是Barro回歸背后隱含的思想，大家經(jīng)?？唇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，他最大的一個(gè)假定就是當(dāng)后發(fā)國(guó)家開(kāi)始追趕的時(shí)候，你已經(jīng)掌握了和美國(guó)一樣的知識(shí)。你所要做的僅僅是通過(guò)投資把這些知識(shí)變成現(xiàn)實(shí)，這一條假定大家可以看到明顯不是太能夠解釋這些現(xiàn)象的。按照他這樣的解釋，應(yīng)該推導(dǎo)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是一條單調(diào)遞減，就是往右下傾斜的線，推導(dǎo)不出倒U型的增長(zhǎng)軌跡。還有主流解釋框架里面資本產(chǎn)出效率，在你追趕二三十年內(nèi)應(yīng)該是一年比一年低，不會(huì)有平臺(tái)期說(shuō)你的投資回報(bào)率會(huì)保持二三十年。這種資本邊際報(bào)酬遞減是鐵律，他強(qiáng)調(diào)這一套沒(méi)問(wèn)題。要附加另外一個(gè)因素，就是技術(shù)進(jìn)步的速度是不一樣的。我們理解經(jīng)濟(jì)追趕的過(guò)程最主要的是你所掌握的知識(shí)前沿不斷向美國(guó)逼近的過(guò)程。這樣一個(gè)過(guò)程會(huì)有一個(gè)什么特點(diǎn)呢？怎么才能形成追趕周期的平臺(tái)期呢，平臺(tái)期最主要的特征就是說(shuō)投資率很高，資本積累很快，投資回報(bào)率不降低，保持二三十年。為什么？在那個(gè)平臺(tái)期內(nèi)，你技術(shù)進(jìn)步速度非?？?，使得技術(shù)進(jìn)步的速度能夠彌補(bǔ)資本邊際報(bào)酬遞減而有余。使得你最終看下來(lái)你增長(zhǎng)速度也快，投資也快，但是你投資的回報(bào)率沒(méi)有降低，這是一個(gè)很重要的因素。

　　事實(shí)上也有一些一流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這下邊講到的，他也是得過(guò)諾貝爾獎(jiǎng)，他也是這么看的。都說(shuō)抨擊中國(guó)是投資拉動(dòng)型的增長(zhǎng)，是不可持續(xù)的。這話喊了幾十年，一改革開(kāi)始大家就恨投資，投資驅(qū)動(dòng)型不可持續(xù)，這是亟待解決。那話不能說(shuō)沒(méi)道理，但是說(shuō)的太早了，今天說(shuō)這話才有道理。在改革開(kāi)放過(guò)去30多年里，其實(shí)中國(guó)為什么會(huì)有高投資，是因?yàn)槟愕募夹g(shù)進(jìn)步打開(kāi)了投資空間，這是更重要一個(gè)因素。我們有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家是中國(guó)的，他按照這個(gè)框架解釋以往30多年高速增長(zhǎng)，他說(shuō)70%都是技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)。怎么解釋？他想說(shuō)是因?yàn)槟慵夹g(shù)進(jìn)步打開(kāi)了投資的邊界，所以投資才會(huì)跟上去。如果沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步，投資第二天就會(huì)帶來(lái)資本邊際報(bào)酬遞減，第三天更加遞減，投資回報(bào)率不可能持續(xù)。這是Barro的理解。我們的理解是什么？當(dāng)你第一天睡醒開(kāi)始追趕實(shí)現(xiàn)起飛的時(shí)候，你并沒(méi)有掌握跟美國(guó)一樣的技術(shù)前沿，你要不斷的學(xué)習(xí)，向美國(guó)的技術(shù)前沿不斷的逼近。右邊圖里面紅色箭頭，技術(shù)前沿不斷的靠近，這是一個(gè)力量。另外一個(gè)力量你要通過(guò)投資把你掌握的技術(shù)知識(shí)化為現(xiàn)實(shí)。技術(shù)進(jìn)步，由于我們是后發(fā)國(guó)家，我們有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)比較快的技術(shù)模仿、技術(shù)進(jìn)步，這種后發(fā)優(yōu)勢(shì)是前沿國(guó)家所沒(méi)有的。前沿國(guó)家從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)8%這樣的增長(zhǎng)速度連續(xù)增長(zhǎng)二三十年，后發(fā)國(guó)家有。

　　 追趕周期的性質(zhì)和動(dòng)力和其他我剛剛講的三種周期都是不一樣的，這是由于根本上是由于后發(fā)國(guó)家的技術(shù)上的后發(fā)優(yōu)勢(shì)而導(dǎo)致的這個(gè)追趕周期。追趕周期有不同階段，經(jīng)濟(jì)起飛、持續(xù)的高速追趕還有經(jīng)濟(jì)回落不同階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化特征很明顯。在座各位有很多是行業(yè)分析師，比如說(shuō)在起飛階段和高速增長(zhǎng)階段是創(chuàng)造性創(chuàng)造，你任何產(chǎn)業(yè)都能掙錢(qián)，需要就盡管來(lái)，所有投資都來(lái)。到了后期就是創(chuàng)造性破壞，有死才有生。一定要淘汰一些產(chǎn)能，像我們現(xiàn)在所說(shuō)的產(chǎn)能過(guò)剩。日本也經(jīng)歷過(guò)這樣的過(guò)程。日本高速追趕之前有傾斜生產(chǎn)，他傾斜鋼鐵、煤炭等等。到后來(lái)日本為此付出了很沉重的代價(jià)，才把那些產(chǎn)能都清空。中國(guó)也一樣，我想在座各位將來(lái)你們要觀察印度、印尼，他們可能也經(jīng)歷了像我們這樣高速追趕的過(guò)程，到某一天他的產(chǎn)業(yè)要進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

　　另外一個(gè)含義我們知道周期，很多周期尤其是商業(yè)周期經(jīng)濟(jì)學(xué)家是孜孜以求把他熨平。而追趕周期不應(yīng)該被熨平，也不能熨平，你要熨平了，你必須經(jīng)歷過(guò)一但時(shí)間比發(fā)達(dá)國(guó)家更快的增長(zhǎng)速度，你才能追趕上他，在起飛的時(shí)候你要追推他。在經(jīng)濟(jì)速度降落的時(shí)候，你要采取緩沖措施。此外，追趕周期和其他類型的經(jīng)濟(jì)周期應(yīng)該是相溶，而不是矛盾。我剛剛給大家展示像東亞經(jīng)濟(jì)體我試圖描繪出一條很完美曲線，為什么不完美？在這里面對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行施加影響不光是追趕周期，還有商業(yè)周期都疊加齊上，最終形成。追趕周期和這些是相溶的。

　　政策含義首先一點(diǎn)就是說(shuō)傳統(tǒng)的反周期政策不適用于理解和指導(dǎo)來(lái)對(duì)待追趕周期，這一點(diǎn)寫(xiě)很明白。形成的機(jī)制不一樣，這是慢變量，這是長(zhǎng)期因素，長(zhǎng)期變量。用短期的理念和政策工具是無(wú)法應(yīng)對(duì)它的，甚至不能理解它。

　　追趕周期的不同階段，需要相應(yīng)的增長(zhǎng)發(fā)展政策。比如說(shuō)發(fā)展中國(guó)家你要光用財(cái)政貨幣這樣一些傳統(tǒng)的政策，看起來(lái)是不行的所謂產(chǎn)業(yè)政策在一定發(fā)展階段是有其必要性，你要促進(jìn)他起飛，你光靠傳統(tǒng)的貨幣政策、財(cái)政政策不行，必須有一些發(fā)展型政策，這也是被東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明。這些政策工具你也不能僵化一成不變，不同階段你要變化。今天中國(guó)需要的結(jié)構(gòu)性政策和你經(jīng)濟(jì)起飛和高速增長(zhǎng)時(shí)期的結(jié)構(gòu)政策有很大差別。

　　最后一點(diǎn)我想說(shuō)我們說(shuō)高速增長(zhǎng)結(jié)束之后速度降低，我們看日本、韓國(guó)、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)他們的增長(zhǎng)速度慢慢降下來(lái)了，你高速增長(zhǎng)結(jié)束之后一定有一個(gè)給你打造好的很舒服的海綿平臺(tái)。什么都不用做，接下來(lái)到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度到了6%、7%，一定有一個(gè)平臺(tái)你不需要做什么事。日本、韓國(guó)之所以他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可以平落，是經(jīng)過(guò)脫胎換骨的改革換來(lái)了。中國(guó)處在這樣的階段，我們資本市場(chǎng)改革，除此之外方方面面改革都需要一系列的改革措施，才能把中高速甚至將來(lái)中速以及中低速的增長(zhǎng)平臺(tái)要靠改革、創(chuàng)新打造出來(lái)。目前階段最需要一個(gè)是富有活力的創(chuàng)造，中國(guó)現(xiàn)在離發(fā)達(dá)國(guó)家的前沿縮小了，必須自己搞技術(shù)創(chuàng)新，這個(gè)道理是對(duì)的。我們說(shuō)中國(guó)投資拉動(dòng)不可持續(xù)等等，我覺(jué)得在十年、二十年前說(shuō)那話說(shuō)早了，那時(shí)候就該投資，把好模仿的技術(shù)，比如鋼鐵、水泥、高速公路這些技術(shù)趕緊無(wú)紙化，固化下來(lái)。今天可以做的做完了，今天必須搞原始性創(chuàng)新，我們需要富有活力的創(chuàng)造。今天中國(guó)有平穩(wěn)的破壞，喪失優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)該退出，這個(gè)退出很難的。日本這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明這些退出都是需要一系列的配套政策，需要社會(huì)保障政策等等甚至一些很艱難的政治談判等等。

　　我自己有一些文章，都是兩三千字，圍繞這個(gè)相干，大家可以去看，也歡迎大家對(duì)我們的研究提出批評(píng)。我都是很開(kāi)放性，初步階段，就給大家報(bào)告這些，謝謝大家。

　　主持人: 謝謝劉先生對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的精彩分析。接下來(lái)就是今天最激動(dòng)人心的時(shí)刻了，今日的主角——金牛分析師們即將亮相。

　　往屆金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)都是根據(jù)不同研究領(lǐng)域的獲獎(jiǎng)名單來(lái)進(jìn)行。時(shí)值金牛獎(jiǎng)五周年之際，基于提高效率的考慮，主辦方特地創(chuàng)新形式，本屆將以券商為單位進(jìn)行頒獎(jiǎng)，本次共有22家券商獲獎(jiǎng)，頒獎(jiǎng)次序不分先后。

　　第一組：華泰證券 中金公司

　　本屆評(píng)選中，華泰證券的分析師分別在投資策略方向、通信設(shè)備行業(yè)、節(jié)能領(lǐng)域以及黑色金屬行業(yè)等4個(gè)領(lǐng)域獲獎(jiǎng)；而中金公司則獲得了商業(yè)貿(mào)易行業(yè)、餐飲旅游行業(yè)研究的獎(jiǎng)項(xiàng)。有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)副董事長(zhǎng)王堅(jiān)為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)！

　　第二組：銀河證券 平安證券

　　本屆評(píng)選中，銀河證券獲獎(jiǎng)團(tuán)隊(duì)分別來(lái)自通信設(shè)備、 農(nóng)林牧漁、化工、紡織服裝等4個(gè)研究領(lǐng)域；而平安證券的銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)也取得了不錯(cuò)的成績(jī)。有請(qǐng)中央人民廣播電臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲總監(jiān)蔡萬(wàn)麟為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)！

　　第三組：中信建投證券 光大證券

　　本屆評(píng)選中，中信建投證券固定收益方向、房地產(chǎn)行業(yè)和通信設(shè)備行業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)；光大證券在新材料方向和紡織服裝行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。有請(qǐng)國(guó)泰基金副總經(jīng)理周向勇為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)！

　　第四組：宏源證券 齊魯證券

　　本屆評(píng)選中，宏源證券分別在宏觀經(jīng)濟(jì)和交通運(yùn)輸研究領(lǐng)域取得佳績(jī)；齊魯證券的獎(jiǎng)項(xiàng)則分屬農(nóng)林牧漁、能源和黑色金屬三個(gè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)！　　

　　宏源證券宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究團(tuán)隊(duì)獲得了該領(lǐng)域的第一名。頒獎(jiǎng)典禮進(jìn)行到這，不妨讓我們先放慢腳步，聆聽(tīng)來(lái)自宏源證券宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究小組的孫海琳女士對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。讓我們掌聲歡迎！

　　宏源證券宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究小組 孫海琳：大家好，非常感謝金牛獎(jiǎng)的組委會(huì)，感謝各位買(mǎi)方和賣(mài)方的同事和金融投資者們的支持。我今年也是第一年做賣(mài)方，就能取得這樣的成績(jī)，主要還是大家對(duì)我的幫助和首肯。

　　我長(zhǎng)話短說(shuō)，主要是來(lái)講一下我對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)還有未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的一點(diǎn)小小的看法。

　　第一、我們現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)到底是面臨什么樣的問(wèn)題，大家在領(lǐng)導(dǎo)人的講話看到下行壓力比較大，未來(lái)還會(huì)存在下行壓力。我們未來(lái)的問(wèn)題是什么。

　　第二、現(xiàn)在的政策的組合剛才劉主任講到了一點(diǎn)問(wèn)題，我們現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)不能像以前穩(wěn)增長(zhǎng)，防通脹，要做增量的應(yīng)對(duì)和邏輯。

　　最后資本市場(chǎng)為中國(guó)的改革做出什么樣的貢獻(xiàn)，在此過(guò)程中有什么機(jī)遇。

　　我們現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)到底是面臨什么樣的問(wèn)題，今年上半年大家都看到了經(jīng)濟(jì)的下行壓力比較大的時(shí)候，我們現(xiàn)在要怎樣應(yīng)對(duì)地產(chǎn)投資的下滑，國(guó)家需要用基建投資對(duì)沖，這是上半年經(jīng)濟(jì)主題，始終進(jìn)行一個(gè)對(duì)沖。既然經(jīng)濟(jì)增速有其客觀的下行壓力，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速完全不能容忍他下滑界限打開(kāi)之后，未來(lái)我們更加擔(dān)心的問(wèn)題主要不是經(jīng)濟(jì)增速的問(wèn)題?，F(xiàn)在服務(wù)業(yè)的承載就業(yè)比較大，我們經(jīng)濟(jì)是在轉(zhuǎn)型過(guò)程中。這個(gè)過(guò)程中會(huì)遇到什么問(wèn)題，今年下半年經(jīng)濟(jì)我們面臨的是銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐漸下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況也不好。因此使得銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行，這樣的狀況，融資成本比較高，這是反映在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外就是這種現(xiàn)象，我們叫做資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退。日本當(dāng)年房地產(chǎn)泡沫破滅之后的四年時(shí)間內(nèi)，這都是一個(gè)主要矛盾。

　　現(xiàn)在我們其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)負(fù)債表式衰退的過(guò)程，背后原因是在我們國(guó)家銀行信貸資產(chǎn)70多萬(wàn)億里面，我們企業(yè)以土地和房地產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)占比超過(guò)30%。在這種情況下我們的銀行在資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下滑過(guò)程中或者是危險(xiǎn)中他就是惜貸的情緒比較嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)意愿始終抬不起來(lái)。原來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的制造業(yè)企業(yè)本來(lái)情況不好，銀行的意愿下降，它的情況更不好，這是互相拖累的過(guò)程，這是所謂資產(chǎn)負(fù)債表的衰退的實(shí)質(zhì)。我們商業(yè)銀行對(duì)一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)特別大的資產(chǎn)敞口過(guò)于大，這是過(guò)去五年房地產(chǎn)逐漸形成泡沫化的過(guò)程，這是全世界的難題。

　　現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)可能增速并不是更重要的事情，金融系統(tǒng)隨時(shí)可能有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。就算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不爆發(fā)，他一直無(wú)法從銀行的風(fēng)險(xiǎn)意愿或者從一個(gè)貨幣流通速度不斷的下降這么一個(gè)狀況中走出來(lái)，比較難，這是一個(gè)世界難題。他解決這個(gè)問(wèn)題必須要同時(shí)消除銀行對(duì)壞賬的擔(dān)憂，我們的財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)都進(jìn)行一些壞賬核銷機(jī)制，我們未來(lái)開(kāi)行的住宅金融事業(yè)部也為央行繞過(guò)商業(yè)銀行從而可以繞過(guò)他的惜貸意愿，直接投資于實(shí)體，打開(kāi)一些通道，這就是QE的本質(zhì)。如果商業(yè)銀行的順周期行為你無(wú)法擺脫，只能用一些中央銀行或者是政策性銀行的自我主動(dòng)的新的貨幣創(chuàng)造機(jī)制，這是宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題。

　　這里說(shuō)完了，我們也知道整體而言宏觀肯定有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)含，我們的政策也是適應(yīng)性，提到幾個(gè)部門(mén)都已經(jīng)為未來(lái)可能出現(xiàn)短暫的風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)備。大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谖磥?lái)是看不到的。雖然短期可能還是有一些觸發(fā)更好去維穩(wěn)情況的發(fā)生，他是比較短的。時(shí)間點(diǎn)不回避明年下半年，因?yàn)榭傮w而言只要資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有被進(jìn)一步拋售。首先地產(chǎn)商不一定非常缺乏資金，他如果缺乏現(xiàn)金的時(shí)候可能就會(huì)引起這種拋售，引起資產(chǎn)價(jià)格下跌，引起銀行風(fēng)險(xiǎn)存量資產(chǎn)，從而引起他劇烈的惜貸行為，不會(huì)早于下半年，后年風(fēng)險(xiǎn)更大一些。最后本質(zhì)上不會(huì)有大的問(wèn)題，在機(jī)構(gòu)和人員做了準(zhǔn)備。這是宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。這里說(shuō)的比較悲觀一些，也很多問(wèn)題要兩面看，一方面政策性而言我們以前是維穩(wěn)，未來(lái)防風(fēng)險(xiǎn)和促改革是宏觀逆周期政策主要內(nèi)涵。防止舊模式退出帶來(lái)的問(wèn)題，舊模式退出為什么會(huì)帶來(lái)問(wèn)題？就是因?yàn)楝F(xiàn)在民間企業(yè)資金現(xiàn)金都是在往新的方向上發(fā)展。概括起來(lái)說(shuō)，以前我們靠衣食住行，未來(lái)我們靠科教文衛(wèi)，以前衣食住行市場(chǎng)化比較明顯，未來(lái)科教文衛(wèi)發(fā)展也很明顯，科是代表創(chuàng)新型的發(fā)展方向。

　　資金和聰明的投資者在向這些方向轉(zhuǎn)的時(shí)候，看到民間實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型也是非?？?。在股市上過(guò)去房地產(chǎn)和基建為主故事的一些銀行，他的一些藍(lán)籌未來(lái)可能回轉(zhuǎn)向新的大藍(lán)籌和科技泡沫的輪動(dòng)。未來(lái)是科學(xué)技術(shù)和大消費(fèi)的輪動(dòng)，總體來(lái)說(shuō)未來(lái)四個(gè)方向就是科教文衛(wèi)。這是宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的一些方向。

　　現(xiàn)在在此過(guò)程中我們資本市場(chǎng)能有什么樣的契機(jī)呢？國(guó)家還是非常注重我們股權(quán)融資市場(chǎng)，比較簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：

　　第一點(diǎn)直接融資是分散風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多傳染。如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，所有銀行都會(huì)惜貸，傳染性太強(qiáng)，這是間接金融帶來(lái)的問(wèn)題。我們大力發(fā)展直接金融是分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二點(diǎn)股權(quán)融資尤其是相比債權(quán)融資而言不用還本金，短期在我們創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型過(guò)程中沒(méi)有見(jiàn)到很多盈利過(guò)程中，他有一定容忍度，給你一定時(shí)間和空間。

　　第三點(diǎn)我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是需要全社會(huì)一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)和作出貢獻(xiàn)。股權(quán)融資市場(chǎng)是我黨現(xiàn)在未來(lái)發(fā)展很重要一個(gè)方向。在這個(gè)市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)性牛市有兩三年了，這個(gè)過(guò)程中為什么人們?cè)詾楣蓹?quán)融資買(mǎi)單呢，也很簡(jiǎn)單。我們看到今年以來(lái)或者是去年也有一些資產(chǎn)并購(gòu)、資產(chǎn)重組這些過(guò)程，也做了很多。這其實(shí)就是全社會(huì)的資產(chǎn)，人和錢(qián)的重新匹配，并不是說(shuō)我們現(xiàn)在就知道我們已經(jīng)站在深水區(qū)了，再往前走兩步摔下去或者是走下去了，未來(lái)最起碼是有希望的。今年牛市的氣息未來(lái)還會(huì)有這樣的崇敬，都是在變的這個(gè)詞的基礎(chǔ)上，變就人和錢(qián)重新分配，未來(lái)是有希望，給他看漲期權(quán)，這也是股權(quán)融資的好處。

　　總體而言我今天講的問(wèn)題，第一宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)還存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，大家不用過(guò)于擔(dān)心。第二點(diǎn)宏觀政策的趨向逐漸從穩(wěn)增長(zhǎng)防通脹，變成防風(fēng)險(xiǎn)促改革，現(xiàn)在的降息大家要從防風(fēng)險(xiǎn)的角度理解，也要從利益再分配，銀行和實(shí)體利益再分配的角度理解，因?yàn)槭且粋€(gè)大的改革時(shí)代了。第三點(diǎn)股權(quán)融資市場(chǎng)要同時(shí)存在機(jī)遇和承載一個(gè)國(guó)家的轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，謝謝大家。

　　主持人：感謝孫女士的慷慨分享。孫女士對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作出了一些預(yù)判，這些預(yù)判能否應(yīng)驗(yàn)，讓我們拭目以待。

　　第五組：方正證券 東方證券

　　本屆評(píng)選中，方正證券分別獲得傳媒、節(jié)能領(lǐng)域和食品飲料等行業(yè)研究領(lǐng)域的獎(jiǎng)項(xiàng)；而東方證券的獎(jiǎng)項(xiàng)則分布在傳媒、食品飲料和高端裝備等行業(yè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)?zhí)旌牖鹜顿Y研究部副總經(jīng)理李蘊(yùn)煒為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第六組：國(guó)金證券 民生證券

　　第七組：國(guó)信證券

　　本屆評(píng)選國(guó)信證券分析師們分別獲得固定收益方向，以及通信設(shè)備、環(huán)保、醫(yī)藥生物、高端裝備和餐飲旅游等行業(yè)研究的獎(jiǎng)項(xiàng)。有請(qǐng)浦銀安盛基金經(jīng)理褚艷輝為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第八組：長(zhǎng)江證券

　　長(zhǎng)江證券的分析師分別在非銀行金融、通信設(shè)備、有色金屬、黑色金屬和家用電器等5個(gè)行業(yè)研究領(lǐng)域獲獎(jiǎng)。有請(qǐng)創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李晗為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　現(xiàn)在我們處于“E時(shí)代”的高速發(fā)展期，在餐廳、咖啡館、辦公室等地經(jīng)常聽(tīng)到一句話就是wifi密碼是多少，甚至有網(wǎng)民笑稱“wifi需求”才是新版馬斯洛需求層次理論中的最基本需求。這當(dāng)然是一則笑話，但也從側(cè)面反映了通訊技術(shù)已經(jīng)深深地影響了人們的日常生活習(xí)慣，未來(lái)通信設(shè)備行業(yè)依然存在巨大的需求和發(fā)展?jié)摿?，長(zhǎng)江證券通訊設(shè)備小組的胡路先生作為這一研究領(lǐng)域第一名獲得者，能否請(qǐng)您分享一下您對(duì)這一行業(yè)及其投資機(jī)會(huì)的看法！

　　長(zhǎng)江證券通訊設(shè)備小組 胡路：首先感謝金牛獎(jiǎng)的主辦方給我們這次機(jī)會(huì)可以跟各位投資者、各位同行們關(guān)于通信行業(yè)的基本觀點(diǎn)進(jìn)行一個(gè)初步交流。我今天交題目是產(chǎn)業(yè)融合背景下變革與轉(zhuǎn)型。實(shí)際上在今年以來(lái)整個(gè)資本市場(chǎng)或者說(shuō)這么多年資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有像今年這么追捧過(guò)轉(zhuǎn)型，而我們這個(gè)通信行業(yè)成為首當(dāng)其沖的行業(yè)。我們這個(gè)行業(yè)對(duì)后續(xù)趨勢(shì)是什么樣，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中又有哪些機(jī)會(huì)是我們要關(guān)注的。

　　今天溝通基于三個(gè)層面：

　　第一首先簡(jiǎn)單回顧一下整個(gè)通信行業(yè)目前面臨變革和轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

　　第二我們重點(diǎn)梳理在此過(guò)程中可能存在投資機(jī)會(huì)的重點(diǎn)行業(yè)。

　　第三前期關(guān)注有投資機(jī)會(huì)重點(diǎn)標(biāo)的的簡(jiǎn)單介紹。

　　過(guò)去幾年中尤其是今年整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于整個(gè)通信行業(yè)帶來(lái)的影響是第一次非常直接和殘酷的體現(xiàn)在各位面前。最簡(jiǎn)單來(lái)自于非常直觀大家能夠感受到的應(yīng)用類型，舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，去年大家在談微信對(duì)運(yùn)營(yíng)商短期的替代，而到今年已經(jīng)不談這個(gè)了，隨著微信發(fā)布電話本，我們?cè)诤竺婵梢灾苯涌吹竭\(yùn)營(yíng)商，他在用戶增長(zhǎng)和語(yǔ)音收入將會(huì)面臨非常大的壓力。這是第一個(gè)最直觀的感受。

　　第二我們已經(jīng)看到在過(guò)去這么多年運(yùn)營(yíng)商作為整個(gè)ICT行業(yè)或者是整個(gè)通信行業(yè)主導(dǎo)這可以明顯看到他的產(chǎn)業(yè)地位在面臨急劇流失的狀況。我們目前看到所有行業(yè)推動(dòng)的變革以及創(chuàng)新來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)廠商，來(lái)自于大的終端廠商，也就是我們所提及的OTT廠商。在此過(guò)程中資本市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)營(yíng)商的前景是表現(xiàn)出一個(gè)非常黯淡的觀點(diǎn)。基于整個(gè)運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的擔(dān)憂，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)硬件以及通信設(shè)備的硬件廠商是持非常悲觀的態(tài)度。所以說(shuō)這也是今年我們看到TMT三個(gè)行業(yè)里面表現(xiàn)最好的反而是軟件，他實(shí)際上代表了將來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)，就是在基礎(chǔ)的信息，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)到了完備階段之后，下一步能夠廣泛存在或者說(shuō)擁有很大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)必然是以應(yīng)用和服務(wù)為載體的這些計(jì)算機(jī)廠商以及互聯(lián)網(wǎng)廠商。

　　基于以上大的背景，從整個(gè)傳統(tǒng)的通信行業(yè)，很多小公司，因?yàn)榇『玫纛^，很多小公司在率先進(jìn)行轉(zhuǎn)型的嘗試。稍微大一點(diǎn)的廠商，包括運(yùn)營(yíng)商，包括大的巨頭我們看到他在轉(zhuǎn)型過(guò)程中是相對(duì)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。而從現(xiàn)在來(lái)看我們認(rèn)為在2015年我們應(yīng)該能夠看到這些巨頭在這種行業(yè)變革下會(huì)采取一個(gè)更加大膽的舉措。

　　所以說(shuō)這是第一個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)型和變革在2015年以及后續(xù)更多是巨頭所推動(dòng)的，這是第一個(gè)觀點(diǎn)。

　　第二個(gè)觀點(diǎn)在整個(gè)行業(yè)變革背景下面會(huì)有哪些投資機(jī)遇？我們其實(shí)主要關(guān)注兩個(gè)行業(yè)，是因?yàn)槲覀儎倓偺岬降拇蟮木揞^會(huì)在后續(xù)有一些明顯的改變。實(shí)際上我們主要關(guān)注一個(gè)是傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商會(huì)做什么，第二個(gè)是我們認(rèn)為這些比較大的行業(yè)巨頭我們傳統(tǒng)意義上的硬件廠商，過(guò)去像行業(yè)領(lǐng)頭羊的廠商他會(huì)做什么，這個(gè)過(guò)程中會(huì)有一些什么樣的機(jī)會(huì)。實(shí)際上我們從運(yùn)營(yíng)以及大的巨頭來(lái)看，他們的轉(zhuǎn)型無(wú)非是基于兩點(diǎn)，第一對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)講他要向互聯(lián)網(wǎng)廠商學(xué)習(xí)。怎么學(xué)習(xí)？我傳統(tǒng)的語(yǔ)音業(yè)務(wù)以及短信業(yè)務(wù)我要把他的收入比重降低，去獲取更多的數(shù)據(jù)流量的收入。而這個(gè)數(shù)據(jù)流量不僅僅是說(shuō)我們通常意義上的這種數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的流量費(fèi)的收入，而是說(shuō)我要想更多的辦法去把我的流量的收入，流量?jī)r(jià)值進(jìn)行二次變現(xiàn)。這個(gè)過(guò)程中必然有新的業(yè)態(tài)產(chǎn)生，比如說(shuō)我們看到中國(guó)移動(dòng)行業(yè)領(lǐng)頭羊已經(jīng)在推融合通信的新的業(yè)務(wù)，融合通信它的本質(zhì)跟我們所說(shuō)的微信是一模一樣，簡(jiǎn)而言之，我的短信將來(lái)不是按條收費(fèi)，而是按流量費(fèi)用收費(fèi)。手機(jī)上短信圖標(biāo)將來(lái)不僅是文本短信，還有數(shù)據(jù)、圖片、視頻作為最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)發(fā)送。第二他會(huì)嘗試一些新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前市場(chǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)廠商也好或者是所有各方都作為兵家必爭(zhēng)之地就是支付。我們認(rèn)為對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)講他將來(lái)兩個(gè)路徑選擇，第一繼續(xù)強(qiáng)化他的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，強(qiáng)化他承載流量的基礎(chǔ)。第二在新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在支付這個(gè)領(lǐng)域去進(jìn)行拓展。基于這兩點(diǎn)，我們?nèi)匀辉谶@過(guò)程中關(guān)注4G產(chǎn)業(yè)鏈以及移動(dòng)支付的機(jī)會(huì)。4G產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)提的是網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的投資機(jī)會(huì)。

　　整個(gè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)分為大的四個(gè)環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化是基于前期的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)之后整個(gè)4G產(chǎn)業(yè)鏈上下一個(gè)確定性受益的細(xì)分領(lǐng)域。這個(gè)行業(yè)他的關(guān)鍵詞或者說(shuō)在2015年他的關(guān)鍵詞是兩個(gè)，第一是整個(gè)行業(yè)的反轉(zhuǎn)，第二是整個(gè)行業(yè)更加明確的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的態(tài)勢(shì)。在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)，我們建立投資者重點(diǎn)關(guān)注三維通信。

　　然后是移動(dòng)支付，我們重點(diǎn)關(guān)注移動(dòng)支付的運(yùn)營(yíng)服務(wù)里面的投資機(jī)會(huì)。移動(dòng)支付在去年整個(gè)市場(chǎng)有一波非常瘋狂追捧之后，在今年表現(xiàn)不傭不俗，整個(gè)行業(yè)在今年有非常實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。各位投資者可以親身體會(huì)就是“微信紅包”、“微信支付”，支付寶各種大戰(zhàn)，近期具有標(biāo)志性意義事情就是蘋(píng)果在通過(guò)一系列的應(yīng)用整合和體驗(yàn)整合推出他的蘋(píng)果Pay，我們認(rèn)為他會(huì)在2015年年初會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，伴隨整個(gè)蘋(píng)果手機(jī)大規(guī)模的普及，未來(lái)一定能夠看到整個(gè)移動(dòng)支付在應(yīng)用層面大規(guī)模的普及。我們認(rèn)為過(guò)去的基于整個(gè)移動(dòng)支付的硬件環(huán)境改造的廠商和產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)存在極大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)是在移動(dòng)支付應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域，他直接面對(duì)是傳統(tǒng)的商家、銀行、互聯(lián)網(wǎng)廠商以及直接面對(duì)終端用戶，這是有非常多的投資機(jī)會(huì)。我們主要看好兩類廠商，一個(gè)是傳統(tǒng)的應(yīng)用平臺(tái)具備非常強(qiáng)的一個(gè)基礎(chǔ)移動(dòng)支付前期的廠商。我們看到全球最大的廠商非常典型的例子，前期做硬件，衍生出業(yè)務(wù)平臺(tái)，后續(xù)產(chǎn)生非常多的移動(dòng)支付的運(yùn)營(yíng)服務(wù)。這是第一類廠商。

　　第二類廠商就是傳統(tǒng)的跨界廠商，它的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)跟我們所說(shuō)的支付沒(méi)有任何關(guān)系，他一旦跟手機(jī)的界面以及應(yīng)用相結(jié)合之后，可能會(huì)催生出非常全新以及顛覆性商業(yè)模式出來(lái)。今年我們?cè)谑袌?chǎng)上看到打車是最典型的應(yīng)用，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)停車場(chǎng)一些應(yīng)用，我們停車場(chǎng)跟商圈和用戶綁定之后產(chǎn)生移動(dòng)支付應(yīng)用和全新的運(yùn)營(yíng)模式都是值得期待。明年基于餐飲、交通、其他的新的業(yè)態(tài)也會(huì)產(chǎn)生，這個(gè)過(guò)程中可能就一傳統(tǒng)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者具備的投資機(jī)會(huì)。基于以上幾點(diǎn)我們繼續(xù)看好在4G產(chǎn)業(yè)鏈以及移動(dòng)支付領(lǐng)域一些投資機(jī)會(huì)。

　　第三個(gè)，整個(gè)大的設(shè)備商像他可能90%以上的收入是來(lái)自電信運(yùn)營(yíng)商這些廠商，他會(huì)怎么做？中國(guó)有一個(gè)非常偉大的公司已經(jīng)告訴大家會(huì)怎么做，就是華為。他除了我做運(yùn)營(yíng)商，他的企業(yè)在往終端在這些領(lǐng)域也有非常好的積累，甚至可能很多投資者沒(méi)有注意到，中國(guó)最大的軟件公司是誰(shuí)？可能會(huì)說(shuō)應(yīng)用軟件或者是其他，其實(shí)我可以告訴中國(guó)最大的軟件公司是中興通訊。各位可以從中興通訊他的非常簡(jiǎn)單的指標(biāo)，它的軟件推送的收入規(guī)?？梢钥闯?。這類公司未來(lái)他的轉(zhuǎn)型方向是兩個(gè)，第一是橫向拓展，我去拓展一些新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除了運(yùn)營(yíng)商以外的其他的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前市場(chǎng)前期追捧的一路一帶的建設(shè)，可以看到將來(lái)在海外市場(chǎng)他們最具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)之一，制造業(yè)之一，有非常大的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。第二是縱向拓展，這個(gè)過(guò)程中他具有硬件端到端解決能力，具有非常強(qiáng)的軟件能力，市場(chǎng)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到，進(jìn)而形成出非常強(qiáng)的系統(tǒng)級(jí)的解決方案能力。這類廠商在后續(xù)會(huì)具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　最后我們把關(guān)注標(biāo)的做了羅列，在這個(gè)表上我們建議很多投資者可以重點(diǎn)關(guān)注以下這些公司，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們可能會(huì)非常建議各位投資者關(guān)注三維通信、烽火通信等的投資機(jī)會(huì)，關(guān)于后續(xù)我們可以私下再交流，謝謝大家。

　　主持人：接下來(lái)我們進(jìn)入第九組頒獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，讓我們掌聲有請(qǐng)興業(yè)證券的獲獎(jiǎng)代表上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)。

　　第九組：興業(yè)證券

　　興業(yè)證券此次捧回了八個(gè)大獎(jiǎng)，分布在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、投資策略方向、固定收益方向、銀行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、化工行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、餐飲旅游行業(yè)研究領(lǐng)域。

　　第十組：招商證券

　　招商證券本次獲獎(jiǎng)研究團(tuán)隊(duì)分別來(lái)自傳媒、電子、食品飲料、交運(yùn)設(shè)備、采掘、黑色金屬、輕工制造、家用電器和紡織服裝等9個(gè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)新華泛資源優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理桂躍強(qiáng)為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第十一組：廣發(fā)證券

　　廣發(fā)證券本次獲得了金融工程領(lǐng)域、非銀行金融、房地產(chǎn)、傳媒、電子、新材料、交運(yùn)設(shè)備、能源、建筑建材、有色金屬、采掘、黑色金屬、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、

　　和輕工制造等15個(gè)研究領(lǐng)域的獎(jiǎng)項(xiàng)。有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)副總經(jīng)理孔雪松為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第十二組：安信證券

　　安信證券本次獲獎(jiǎng)研究團(tuán)隊(duì)分別來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、傳媒、電子、環(huán)保、新材料方向、食品飲料、能源、高端裝備、建筑建材、化工、有色金屬等11個(gè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)副總經(jīng)理曹志為為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　2013年以來(lái)，就在主板表現(xiàn)一度低迷的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板卻悄然展開(kāi)了一輪波瀾壯闊的牛市，而其中的領(lǐng)頭羊莫過(guò)于電子股。但當(dāng)下二八分化現(xiàn)象初現(xiàn)端倪，市場(chǎng)也出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)板泡沫爆破”的聲音，在這種背景下，安信證券電子行業(yè)研究小組的邵潔女士能否和大家分享一下您對(duì)電子行業(yè)及相關(guān)股票后市的看法？ 

　　安信證券電子行業(yè)研究小組 邵潔：首先謝謝主辦方和金牛獎(jiǎng)給我們這次跟大家交流的機(jī)會(huì)，我也感謝各位投資界朋友以及業(yè)界朋友對(duì)我們團(tuán)隊(duì)一致大力的支持。今天我在這里代表我們團(tuán)隊(duì)跟大家談我們過(guò)去一年的感悟。2014年是電子團(tuán)隊(duì)非常重要的拐點(diǎn)，第一方面我們?cè)谶^(guò)去五年成功挖掘白馬公司，?？滴⒁曔M(jìn)入一個(gè)調(diào)整期。另一方面芯片國(guó)產(chǎn)化，智慧城市，軍工電子方面給電子帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)，這塊空間化比消費(fèi)電子更為龐大。

　　過(guò)去一年中，我們從大框架蘋(píng)果上漲的論證以及論證體系，蘋(píng)果股價(jià)從底部來(lái)看已經(jīng)翻倍了。去年年底我們提出五大安全的框架，今年市場(chǎng)驗(yàn)證中也取得最好的表現(xiàn)，不可否認(rèn)過(guò)去一年白馬調(diào)整對(duì)我們電子團(tuán)隊(duì)研究來(lái)講帶來(lái)一個(gè)挑戰(zhàn)。大家不要灰心，我們團(tuán)隊(duì)是基于產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的思維，過(guò)去我們整合了軍工、華為、蘋(píng)果、互聯(lián)網(wǎng)以及來(lái)自于汽車一些核心專家資源。我們?cè)诮衲暌哺芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)大佬一起到硅谷進(jìn)行深度訪談和交流，獲得很多互聯(lián)網(wǎng)方面和新科技方面的思維。今后我們認(rèn)為我們將繼續(xù)整合這些產(chǎn)業(yè)思維，為上市公司進(jìn)行全方位一個(gè)服務(wù)。在過(guò)去一年我們對(duì)十多家上市公司已經(jīng)作出了很巨大的貢獻(xiàn)。

　　我們認(rèn)為在未來(lái)一年中我們將繼續(xù)深度整合產(chǎn)業(yè)資源，以始為終，為中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)化作出更巨大的貢獻(xiàn)。我們相信電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從現(xiàn)在開(kāi)始只是一個(gè)開(kāi)始，我們將從我們的國(guó)際思維以及國(guó)際資源進(jìn)行整合，我們相信在明年、后年大家會(huì)看到電子產(chǎn)業(yè)一個(gè)更繁榮的發(fā)展，謝謝大家。

　　主持人：接下來(lái)讓我們來(lái)看看申銀萬(wàn)國(guó)證券的獲獎(jiǎng)情況，首先請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上臺(tái)。

　　第十三組：申銀萬(wàn)國(guó)證券

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券本次共獲得了13個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，分別是投資策略方向、新材料方向、金融工程領(lǐng)域、節(jié)能領(lǐng)域、以及環(huán)保、農(nóng)林牧漁、能源、建筑建材、有色金屬、采掘、輕工制造、家用電器、紡織服裝等行業(yè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員劉培林先生為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第十四組：海通證券

　　海通證券此次獲得了16項(xiàng)大獎(jiǎng)，分別來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、投資策略方向、金融工程領(lǐng)域、固定收益方向、節(jié)能領(lǐng)域，以及銀行、非銀行金融行、房地產(chǎn)、

　　醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、能源、高端裝備、化工、有色金屬和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)研究方向。

　　第十五組：中信證券

　　中信證券本次獲獎(jiǎng)數(shù)量最多，共有19個(gè)研究團(tuán)隊(duì)獲獎(jiǎng)，分別來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、金融工程領(lǐng)域、節(jié)能領(lǐng)域研究，以及銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)、電子、環(huán)保、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材、化工、采掘、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、家用電器、餐飲旅游、紡織服裝等行業(yè)研究。有請(qǐng)廣發(fā)基金營(yíng)銷總監(jiān)施靜為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　第十六組：國(guó)泰君安證券

　　國(guó)泰君安證券本次也是滿載而歸，共獲得了17個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，獲獎(jiǎng)?lì)I(lǐng)域分別是投資策略方向、金融工程領(lǐng)域、固定收益方向；以及銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、交運(yùn)設(shè)備、高端裝備、建筑建材、采掘、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、餐飲旅游等行業(yè)研究領(lǐng)域。有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)常務(wù)副總編段國(guó)選為獲獎(jiǎng)?wù)叽眍C獎(jiǎng)。

　　7月22日以來(lái)，上證綜指從2000點(diǎn)附近漲到了最高2500點(diǎn)以上，了解市場(chǎng)的人都知道，早在上半年，國(guó)泰君安證券便出乎市場(chǎng)意料地大膽唱多。事實(shí)證明，他們的預(yù)測(cè)是對(duì)的。讓我們掌聲有請(qǐng)國(guó)泰君安證券研究所首席策略分析師喬永遠(yuǎn)博士，請(qǐng)喬博士給大家分析一下，反彈進(jìn)行到如今的節(jié)點(diǎn)，是否還能繼續(xù)看多，邏輯是什么？

　　國(guó)泰君安證券研究所首席策略分析師 喬永遠(yuǎn)：感謝金牛獎(jiǎng)給我們這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，給我們這樣一個(gè)平臺(tái)，也感謝各位投資者給我們這份殊榮、信任。大家都看到的是金牛獎(jiǎng)這個(gè)實(shí)際結(jié)果，我們看到除此之外還有另外一個(gè)補(bǔ)充，就是從2000點(diǎn)到2400點(diǎn)整個(gè)過(guò)程當(dāng)中，事實(shí)上我們市場(chǎng)正是一人一票積累起來(lái)這400點(diǎn)。這個(gè)角度來(lái)講我們也認(rèn)可或者說(shuō)更加重視整個(gè)市場(chǎng)對(duì)我們思路的認(rèn)可以及我們的理論以及我們的策略研究的觀念正在深入人心。我們非常感謝各位投資者能夠在這個(gè)方面給我們更多的信任，支持市場(chǎng)走的更遠(yuǎn)。

　　今天我想在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)回答主持人對(duì)于接下來(lái)行情的一個(gè)核心問(wèn)題，這輪市場(chǎng)能夠走多遠(yuǎn)。大家看到我們?cè)谇捌趧倓偘l(fā)布了2015年的A股策略報(bào)告。我們的結(jié)論很簡(jiǎn)單，A股市場(chǎng)在2400點(diǎn)只是一個(gè)起點(diǎn)，而不是一個(gè)終點(diǎn)，站在2400點(diǎn)以上，大家看到昨天市場(chǎng)開(kāi)始重新燃起新的熱情，這只是其中一個(gè)過(guò)渡?？雌饋?lái)比很多人想象樂(lè)觀，我們?cè)谝粋€(gè)月以前已經(jīng)開(kāi)始提示相關(guān)政策放松的機(jī)會(huì)，接下來(lái)大家要有足夠的信心和信念等待著持續(xù)放松的過(guò)程。我們覺(jué)得放松周期已經(jīng)開(kāi)始，A股市場(chǎng)上漲的大幕還在拉開(kāi)。更重要的是除了我們看到上漲之外，我們要在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中認(rèn)識(shí)到A股市場(chǎng)到底是怎么漲上來(lái)的。第三我想談一下市場(chǎng)當(dāng)前低估兩個(gè)核心問(wèn)題以及對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生致命影響真正驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心來(lái)源。A股市場(chǎng)正在變得和我們認(rèn)識(shí)的A股市場(chǎng)有極大不同，它的不同就是“新繁榮”三個(gè)字所總結(jié)的。

　　我首先講一下我們所謂的“新繁榮”真正來(lái)源。今年400點(diǎn)到今天為止我們?nèi)匀豢吹绞袌?chǎng)里面主流投資者仍然抱著懷疑的看法去看A股市場(chǎng)的反彈。今年4月份增量資金入市是我們認(rèn)為A股市場(chǎng)能上漲的核心來(lái)源。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們當(dāng)時(shí)沒(méi)有看到相關(guān)的信號(hào)，我們認(rèn)為策略研究的核心是觀察市場(chǎng)預(yù)期的變化。我們看到市場(chǎng)預(yù)期的變化從4月份到現(xiàn)在大家正在從不認(rèn)可到認(rèn)可，從增量資金無(wú)法發(fā)現(xiàn)到可以發(fā)現(xiàn)。我想講的是市場(chǎng)低估兩個(gè)核心來(lái)源問(wèn)題，第一個(gè)增量資金有多少。06、07年的時(shí)候大家都講增量資金入市，銀行資金入市才是A股市場(chǎng)啟動(dòng)的核心來(lái)源。我們要說(shuō)今天我們已經(jīng)看到了銀行資金入市，很多人可能還沒(méi)有意識(shí)到銀行資金還沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)，我們?cè)趺纯吹?。我們覺(jué)得是因?yàn)榇蠹覍?duì)影子銀行不熟悉，今年影子銀行出現(xiàn)增速的大幅度放慢，已經(jīng)有兩萬(wàn)億該進(jìn)影子銀行的錢(qián)沒(méi)有進(jìn)入到影子銀行。我們粗略的估計(jì)今年至少有一萬(wàn)億的資金該進(jìn)影子銀行沒(méi)有進(jìn)去，反而進(jìn)入A股市場(chǎng)。反映的這種變化的背后是什么？這種變化的背后是整個(gè)市場(chǎng)里邊無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率真正變化。我們?cè)诮衲?月份看多A股市場(chǎng)核心認(rèn)識(shí)是A股面臨以及整個(gè)中國(guó)社會(huì)面臨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)性拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)會(huì)維持三到五年。我們現(xiàn)在看到的降息周期看起來(lái)昨天剛剛開(kāi)始，但是我們看到A股市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降拐點(diǎn)從去年年底12月份第二次錢(qián)荒就已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了。

　　有人講增量資金入市是否已經(jīng)全面進(jìn)去了？我們?cè)诮衲陝偛胖鞒秩艘仓v了我們?cè)趲状伪容^關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)持續(xù)看多，核心信念來(lái)自于我們看到增量基金的規(guī)模事實(shí)上就是整個(gè)影子銀行。我們看到整個(gè)以信托為代表的影子銀行體系粗算現(xiàn)在是有13萬(wàn)億規(guī)模，08年的時(shí)候只有一萬(wàn)億規(guī)模。影子銀行成為整個(gè)社會(huì)提高資金成本，吸收資金的一個(gè)資金利用效率低下的黑洞，堵住地方債務(wù)黑洞、國(guó)有企業(yè)黑洞，使得我們無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)持續(xù)下降。大家想象這13萬(wàn)億影子銀行規(guī)模有一半進(jìn)入A股市場(chǎng)，我想大家可能都比我更加樂(lè)觀，這第一個(gè)低估。

　　第二個(gè)低估我們?cè)谛路睒s時(shí)代下我們到底怎么認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)。在過(guò)去五年里面A股市場(chǎng)是一個(gè)典型的存量市場(chǎng)，而且在13年我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是增量資金離開(kāi)市場(chǎng)這樣一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。2014年市場(chǎng)上漲來(lái)自于增量基金入市，13年資金流出，14年資金流入。我們看到持續(xù)資金流入的話，會(huì)看到增量資金正在改變存量市場(chǎng)的邏輯。我們?cè)谶^(guò)去三年積累所有經(jīng)驗(yàn)都失敗了，我們需要重新認(rèn)識(shí)我們的投資邏輯，重新認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)。A股市場(chǎng)估值正在成為企業(yè)轉(zhuǎn)型的風(fēng)向標(biāo)，正在成為政府改革和推動(dòng)向的一些風(fēng)向標(biāo)，也在成為A股市場(chǎng)內(nèi)部變化的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　一個(gè)典型案例就是今天大家看到各位優(yōu)秀分析師，很大程度上都是由80后組成，越來(lái)越多的新的想法、新的觀念體現(xiàn)在A股市場(chǎng)里面?！靶路睒s”也正在這個(gè)過(guò)程里邊逐漸的孕育。所以我們認(rèn)為A股真正的機(jī)會(huì)來(lái)自于增量資金入市，增量資產(chǎn)入市，增量人才入市，增量思維入市。這些增量的的東西入市，才有可能形成“新繁榮”充分互動(dòng)，大家對(duì)投資邏輯要進(jìn)一步檢驗(yàn)。我們認(rèn)為真正驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)調(diào)整或者是真正驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)上漲核心邏輯只有一個(gè)就我們所一直秉承DDM模型，不僅從分子端觀察，也要從分母端觀察。這樣考慮的話我們認(rèn)為接下來(lái)A股市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展一個(gè)重要阻礙就是注冊(cè)制。注冊(cè)制的發(fā)布我們認(rèn)為是對(duì)A股市場(chǎng)將會(huì)成為中長(zhǎng)期利好來(lái)源，不會(huì)利空。注冊(cè)制將有效降低股權(quán)融資成本的真正有效手段。我們要降低社會(huì)融資成本，一定要推行注冊(cè)制。這個(gè)過(guò)程里面市場(chǎng)理解這個(gè)變化可能會(huì)需要時(shí)間，這個(gè)變化一旦落實(shí)將會(huì)使得我們市場(chǎng)里邊投資鏈條全面打通，A股的增量資金、增量資本、增量人才和增量思維正在成為一個(gè)逐漸推動(dòng)上升的螺旋，這個(gè)螺旋將是我們可以期待的新繁榮的起點(diǎn)。

　　接下來(lái)我們?cè)贏股市場(chǎng)2015年我們重新再去看多的思維，同時(shí)股權(quán)融資成為增長(zhǎng)的核心來(lái)源、轉(zhuǎn)型的核心來(lái)源、創(chuàng)新的核心來(lái)源新繁榮環(huán)境之下。2015年我們戰(zhàn)略性推薦非銀行金融特別是保險(xiǎn)券商，非銀行金融行業(yè)作為我們2015年唯一戰(zhàn)略性推薦行業(yè)。除此之外我們建議關(guān)注增量資金入市配置的價(jià)值性股票，增量型入市對(duì)價(jià)值性性股票追逐將會(huì)非常明顯。改革逐漸落實(shí)將會(huì)推動(dòng)A股市場(chǎng)存量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，這種提升結(jié)果將會(huì)體的成長(zhǎng)性股票也有投資性機(jī)會(huì)。

　　換句話說(shuō)我們認(rèn)為明年的市場(chǎng)將會(huì)成為價(jià)值股、成長(zhǎng)股同時(shí)能夠新一輪普漲性的行情，才是我們接下來(lái)市場(chǎng)里面期待的。個(gè)時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為大家應(yīng)該進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)邏輯的認(rèn)識(shí)，這種邏輯認(rèn)識(shí)和投資者每一分錢(qián)投資到股票市場(chǎng)里面才是A股上漲的來(lái)源，感謝金牛獎(jiǎng)給我們這個(gè)演講的機(jī)會(huì)，謝謝大家。

　　主持人：證券研究是一項(xiàng)把板凳坐穿的艱苦事業(yè)，研究員必須要有韌性和耐性才能在藏龍臥虎的證券業(yè)中脫穎而出并長(zhǎng)青不敗。金牛獎(jiǎng)五周年以來(lái)，就有這樣一批常青樹(shù)，每一年都能在評(píng)選中捧得獎(jiǎng)杯，他們中的一些人已經(jīng)成長(zhǎng)為相關(guān)券商研究所領(lǐng)導(dǎo)。接下來(lái)，就讓我們掌聲有請(qǐng)獲得金牛分析師五年優(yōu)勝獎(jiǎng)的五位獲獎(jiǎng)分析師上臺(tái)。

　　第十七組：金牛分析師五年優(yōu)勝獎(jiǎng)

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券 周海晨

　　中信證券 吳非

　　海通證券 路穎

　　中信建投證券 蘇雪晶

　　中信證券 諸建芳

　　至此，我們所有研究領(lǐng)域獲獎(jiǎng)個(gè)人和小組就全部揭曉了。現(xiàn)在，我們將要宣布最后三項(xiàng)大獎(jiǎng)的結(jié)果，那就是2014年中國(guó)證券業(yè)金牛分析師五大金牛研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)、最快進(jìn)步研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)和最具潛力研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)。

　　五大金牛研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)

　　中信證券、國(guó)泰君安證券、海通證券、廣發(fā)證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券

　　最具潛力研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)

　　長(zhǎng)江證券

　　最快進(jìn)步研究團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)

　　安信證券

　　主持人：接下來(lái)將進(jìn)入今日的壓軸環(huán)節(jié)—— “轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”中國(guó)證券業(yè)高峰論壇，我要把主持人話筒交給中國(guó)證券報(bào)研究中心副主任叢榕先生，請(qǐng)他來(lái)為大家主持這場(chǎng)精彩的高端對(duì)話。

　　“轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”主題對(duì)話

　　主持人：

    中國(guó)證券報(bào)研究中心副主任 叢榕先生

　　嘉賓：

　　國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng) 黃燕銘先生

　　海通證券研究所所長(zhǎng) 路穎女士

　　中信證券董事總經(jīng)理 潘建平先生

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所副總經(jīng)理 鄭治國(guó)先生

　　廣發(fā)證券研發(fā)中心總監(jiān) 巨國(guó)賢先生

　　長(zhǎng)江證券研究所副所長(zhǎng) 劉元瑞先生

　　主持人叢榕： 我先向各位說(shuō)一聲辛苦了。今天這個(gè)論壇由我來(lái)主持，向各位說(shuō)一聲恭喜，恭喜各位拿到了團(tuán)隊(duì)大獎(jiǎng)，應(yīng)該講團(tuán)隊(duì)大獎(jiǎng)是整個(gè)金牛獎(jiǎng)系列里面含金量最高的這么一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。也是證明了各位的研究團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力，獲得了投票人的肯定和褒獎(jiǎng)，恭喜各位，辛苦一年了，我們?cè)俅我哉坡暪膭?lì)一下。

　　今天這個(gè)論壇的主題叫做“轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”。我想這個(gè)主題是否可以分為兩個(gè)層次，第一個(gè)層次還是要關(guān)心資本市場(chǎng)。大家都知道過(guò)去一年里中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)生很多事。各位領(lǐng)導(dǎo)談到了從自貿(mào)區(qū)到一帶一路，從注冊(cè)制到滬港通，最后昨天晚上央行還做了一個(gè)非對(duì)稱的降息。發(fā)生了很多事情，但是我想一定會(huì)有一個(gè)共識(shí)，這個(gè)共識(shí)就是我們正在試圖走向更加開(kāi)放，我們?cè)噲D在開(kāi)放中改善結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要新的動(dòng)力，投資者也需要更好的投資回報(bào)的項(xiàng)目。整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該講處于一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)折期或者是轉(zhuǎn)型期。

　　問(wèn)題來(lái)了，第一個(gè)想問(wèn)大家的是在諸位心目中2014年影響中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的轉(zhuǎn)型事件是什么？第二個(gè)在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板牛市和大盤(pán)股崛起之后，2015年A股市場(chǎng)怎么走？諸位怎么看，有沒(méi)有什么樣的新的機(jī)遇，分享一下諸位的觀點(diǎn)。我們從劉總開(kāi)始。

　　劉元瑞：不好意思第一個(gè)講，因?yàn)橹鞒秩藙偛胖v讓我們找一個(gè)最能代表一件事情，其實(shí)這是很困難的一件事。大家都知道我們每天都在發(fā)生各種各樣的事，我們的分析師非常的辛苦，每天對(duì)各種各樣的信息都要做點(diǎn)評(píng)。2014年的市場(chǎng)站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，雖然說(shuō)大家都是期望中的一個(gè)牛市，但是它來(lái)的時(shí)候還是很多時(shí)候會(huì)出乎很多人的意料之外。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)中國(guó)的變革可能一直在進(jìn)行之中，但是什么時(shí)候能夠把他集中爆發(fā)出來(lái)，我覺(jué)得可能一定要用一個(gè)事件代表的話挺有難度。在我來(lái)看，更多還是為什么我們這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2014，剛才國(guó)泰君安的團(tuán)隊(duì)策略也在講他們對(duì)牛市的看法，我們都是很贊同他們的觀點(diǎn)。

　　其實(shí)這些變革發(fā)生在我們身邊，今年牛市大家感覺(jué)不到，應(yīng)該是6月底突然一下開(kāi)始市場(chǎng)出現(xiàn)了非常明顯的上漲。這個(gè)時(shí)候在我印象中印象最深刻應(yīng)該是克強(qiáng)總理在英國(guó)一個(gè)講話。如果大家有印象我們可能回過(guò)頭翻一下，雖然說(shuō)不是說(shuō)這個(gè)講話一定是一個(gè)標(biāo)志性的事件，而是說(shuō)這件事情可能讓我們重新認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在的階段。我們?cè)谶^(guò)去這一年里可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)出乎很多分析師意料之外的事情，我們基本面并沒(méi)有像我們想象中那么好或者說(shuō)我們宏觀經(jīng)濟(jì)整體而言也沒(méi)有像我們想象這么好，或者他不應(yīng)該催生出這么一個(gè)明顯的漲幅的牛市。為什么會(huì)從6月份開(kāi)始有這樣的事件，更多還是因?yàn)樾乱粚弥袊?guó)政府在這個(gè)知道點(diǎn)做的很多事情。6月份的時(shí)候被集中爆發(fā)出來(lái)了。中國(guó)對(duì)未來(lái)的改革，對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)是非常有信心，克強(qiáng)總理這個(gè)話當(dāng)時(shí)在英國(guó)的講話更多還是告訴大家一個(gè)道理，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不管怎么樣應(yīng)該會(huì)有自己健康發(fā)展一條路徑的。這個(gè)事情被大家認(rèn)識(shí)和接受之后，我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)低迷，整個(gè)貨幣政策也是比較寬松，整個(gè)資金我們會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高的市場(chǎng)流入。整體看法會(huì)是這樣，更多還是中國(guó)的股票市場(chǎng)在過(guò)去里面金融子行業(yè)很多年處在非常差的時(shí)候，怎么樣也從資源配置來(lái)說(shuō)也是有牛市的基礎(chǔ)。大體觀點(diǎn)是這樣。

　　巨國(guó)賢：我不是做宏觀策略出身，我跟一些資深投資人做內(nèi)部探討。去年底我們當(dāng)時(shí)有一個(gè)移民國(guó)外的朋友回來(lái)了，我們問(wèn)他玩了幾年美國(guó)之后為什么回歸A股，他說(shuō)A股的機(jī)會(huì)來(lái)了。我們問(wèn)他，你覺(jué)得A股大機(jī)會(huì)來(lái)的標(biāo)志是什么？他說(shuō)句話，今年肯定是驗(yàn)證，我覺(jué)得也是這個(gè)因素導(dǎo)致，他說(shuō)我只要看到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率往下走，不用看經(jīng)濟(jì)，中國(guó)股市肯定能起來(lái)。印證到我們大概上上周我在深圳也是幾個(gè)公募的投研總監(jiān)，大家在探討最大的因素是這個(gè)因素，本質(zhì)上全球市場(chǎng)都一樣，他是一個(gè)資產(chǎn)的市場(chǎng)，他對(duì)利率是最敏感的。這個(gè)因素我個(gè)人認(rèn)為也是導(dǎo)致14年以來(lái)，其他因素都或者外生或者是一個(gè)催化的因素。

　　展望明年，我覺(jué)得這個(gè)因素還會(huì)主導(dǎo)，包括大家看到的昨天晚上的降息。今天我們?cè)谥袣W校友群里討論這個(gè)事，很多人覺(jué)得昨天晚上降息沒(méi)多大，對(duì)他們做實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)錢(qián)的利率是降不下來(lái)的。他們更關(guān)心的是降準(zhǔn)，我跟他們說(shuō)降息之后降準(zhǔn)會(huì)有的，一切都會(huì)有的，我覺(jué)得才剛剛開(kāi)始。

　　所以我覺(jué)得這個(gè)因素還會(huì)主導(dǎo)明年，當(dāng)然我覺(jué)得從明年角度來(lái)看，改革還有資本市場(chǎng)的國(guó)際化，還有資本市場(chǎng)本身的一些包括剛才聽(tīng)喬永遠(yuǎn)說(shuō)的挺好的一個(gè)所謂注冊(cè)制，還有所謂引來(lái)增量的資金、增量的人進(jìn)來(lái)這個(gè)市場(chǎng)。

　　因?yàn)槲掖_實(shí)感受非常明顯，就從大的資產(chǎn)配置的情況來(lái)看，以前配置房地產(chǎn)的人，現(xiàn)在甚至是做房地產(chǎn)的人現(xiàn)在到我們營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶，比如他拿一個(gè)億進(jìn)來(lái)股市，他要求我們給他配兩個(gè)億的融資。搞慣房地產(chǎn)市場(chǎng)的人，大家都知道搞房地產(chǎn)的人是一個(gè)金融杠桿運(yùn)用很熟練這樣一個(gè)人。他們進(jìn)入證券市場(chǎng)從來(lái)都是加杠桿的。我覺(jué)得這個(gè)資金的趨勢(shì)未來(lái)一年肯定是不可逆轉(zhuǎn)。

　　我的結(jié)論，我個(gè)人思考，并不一定說(shuō)是大牛市，我能觀察到的現(xiàn)象就是中國(guó)正處于金融大爆炸的前期，剛剛開(kāi)始，而且是金融多元化的時(shí)代，各種玩法的人我能觀察到，我最近接觸很多我的客戶特別是做私募，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)非常敏感。他們各種各樣的賺錢(qián)方式，讓我覺(jué)得90%以上的人靠選股賺錢(qián)，我覺(jué)得這個(gè)主流模式肯定會(huì)被打破，肯定是多元化的時(shí)代來(lái)臨。我就表達(dá)這些個(gè)人的一點(diǎn)想法，謝謝大家。

　　黃燕銘：就主持人的問(wèn)題，我有感而發(fā)，我認(rèn)為2014年最讓我印象深刻的一件事情是在2014年4月初國(guó)泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)博士率先喊出看多A股市場(chǎng)400點(diǎn)。那個(gè)報(bào)告出來(lái)以后，業(yè)內(nèi)一片嘩然，大家有各種疑惑猜測(cè)。我跟大家在這里誠(chéng)懇的披露一下，基本上屬于胡說(shuō)，沒(méi)有這些東西。這個(gè)觀點(diǎn)絕對(duì)是純粹是依靠我們自己的研究獲得的。為什么能夠在那個(gè)時(shí)候看到A股會(huì)走牛？核心是我們整個(gè)研究方法論在最近兩三年發(fā)生很大的改造。

　　大家知道國(guó)泰君安我進(jìn)去2年多時(shí)間，我們整個(gè)研究方法論進(jìn)行了系統(tǒng)性的梳理。如果說(shuō)以前黃燕銘率領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)用的研究方法有為法的話，今天我們用的研究方法是無(wú)為法。

　　這里我們來(lái)講一個(gè)核心問(wèn)題400點(diǎn)里面的核心一個(gè)指標(biāo)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，關(guān)于什么叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，今天金融市場(chǎng)相當(dāng)多的人還是不了解。我曾經(jīng)在07、08年跟我當(dāng)時(shí)的工作的一起搭檔袁儀博士一起花2年時(shí)間研究無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。看到浩瀚的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，竟然沒(méi)有辦法對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下一個(gè)定義。到了國(guó)泰君安以后，在一段時(shí)間工作當(dāng)中，我們逐步理解了，第一什么叫做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，記住一點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率根本就不是教科書(shū)上講的那個(gè)十年期國(guó)債利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是什么？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是人們內(nèi)心的一個(gè)感知，你心里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和我心里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不是同一個(gè)指標(biāo)。這個(gè)時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和那個(gè)時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率又不一樣。針對(duì)這個(gè)金融產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和針對(duì)那個(gè)金融產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率又不一樣。什么叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率？至今我們沒(méi)有辦法給他做一個(gè)完整定義。什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)法用數(shù)學(xué)模型給他衡量出來(lái)。

　　喬博士說(shuō)看多A股400點(diǎn)市場(chǎng)報(bào)告出來(lái)之后，你說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)開(kāi)始在下降，喬博士你能不能把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率曲線畫(huà)出來(lái)，我跟基金經(jīng)理說(shuō)這條線是畫(huà)不出來(lái)，畫(huà)出來(lái)的都不是。你看整個(gè)市場(chǎng)的融資基金利率、存貸利率、信用產(chǎn)品利率、杠桿利率，每個(gè)產(chǎn)品利率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的化身，他們都不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　今天終于看到央行降息了，看到金融產(chǎn)品的利率都在降，他們都是外在表象，真正背后是人們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)出現(xiàn)下降。很有意思債權(quán)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降在前，股票市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降在后。國(guó)泰君安研究所對(duì)這輪行情有什么判斷當(dāng)中不完美，我們也沒(méi)有想到從債權(quán)市場(chǎng)傳遞到A股市場(chǎng)的信息差了兩個(gè)多月時(shí)間，我們沒(méi)有想到。我們當(dāng)然知道玩?zhèn)娜撕屯婀善钡娜瞬皇峭徊ㄈ耍麄冎g的時(shí)差這么長(zhǎng)，我們?cè)趦蓚€(gè)市場(chǎng)之間傳遞的效應(yīng)還不是非常的通暢。

　　在今年證券市場(chǎng)當(dāng)中我認(rèn)為是活生生的金融學(xué)的教科書(shū)，我在一篇文章《細(xì)說(shuō)喬永遠(yuǎn)博士看多A股400點(diǎn)》研究的報(bào)告，策略研究是金融學(xué)思維而不是宏觀研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)思維。宏觀研究帶有很強(qiáng)的唯物的成分，策略研究帶有很強(qiáng)的唯心的成分。證券投資是從物到心，再?gòu)男牡轿锏倪^(guò)程，你理解這點(diǎn)才能去做策略研究。股票價(jià)格只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，核心是要理解貨幣的本質(zhì)是什么？如果認(rèn)為央行調(diào)控利率由此導(dǎo)致未來(lái)股票市場(chǎng)是一輪牛市，你想錯(cuò)了，真正會(huì)導(dǎo)致未來(lái)股票市場(chǎng)牛市的原因是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率我們認(rèn)為還會(huì)往下走。央行降息只是一個(gè)催化劑，真正動(dòng)因是人們內(nèi)心世界發(fā)生很大改變。發(fā)生什么改變？很簡(jiǎn)單，過(guò)去四年里面，人們對(duì)國(guó)家的前途慢慢信心下降。現(xiàn)在通過(guò)一系列的政策改革落地之后，人們對(duì)這個(gè)國(guó)家的未來(lái)政治、經(jīng)濟(jì)各方面未來(lái)的信心是逐步增強(qiáng)的，這才是這輪牛市最本質(zhì)的原因。

　　2015年股票市場(chǎng)是什么觀點(diǎn)？我們喬博士說(shuō)了，我用八句話來(lái)說(shuō)，很簡(jiǎn)單，左手四句話，右手四句話，左手四句話是改革擠出三大資金黑洞，由此導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。你看到的現(xiàn)象是外維資金入市，買(mǎi)什么股票買(mǎi)外圍資金喜歡的股票。外圍資金喜歡什么股票呢？?jī)r(jià)格可能是低的，市盈率是便宜，盤(pán)子小，股權(quán)分散，容易收購(gòu)兼并，約等于價(jià)值股。2015年大家看到價(jià)值股起來(lái)，價(jià)值股起來(lái)的時(shí)候別以為價(jià)值投資回來(lái)，沒(méi)回來(lái)，那是現(xiàn)象。2015年我們說(shuō)一方面價(jià)值股會(huì)起來(lái)。右手四句話也很簡(jiǎn)單，改革導(dǎo)致各種改革措施落地，包括依法治國(guó)的一系列政策落地，由此導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，由此導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)投資者的投資積極性提高，買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)特征股票。什么是高風(fēng)險(xiǎn)特征股票？題材股和概念股，人跟動(dòng)物更大的不同，人有理想，人會(huì)做夢(mèng)，人類的預(yù)期和夢(mèng)想是這個(gè)社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心的動(dòng)力，也不要拒絕。

　　這些高風(fēng)險(xiǎn)特征股票約等于成長(zhǎng)股，當(dāng)你看到這些股票起來(lái)的時(shí)候不要認(rèn)為成長(zhǎng)行情來(lái)了，其實(shí)也不是，這些股票本身是樹(shù)上的花不開(kāi)，人們心里的花在開(kāi)。這種情況下股價(jià)漲不漲？也會(huì)漲的。我們說(shuō)2015年是什么樣的情況，成長(zhǎng)股會(huì)表現(xiàn)，其實(shí)不是成長(zhǎng)股，價(jià)值股也會(huì)表現(xiàn)，其實(shí)也不是價(jià)值股。2015年我們認(rèn)為是接近于普漲性行情，是不是所股票都漲我不能保證，也有股票會(huì)跌，是接近普漲性行情，成長(zhǎng)股和價(jià)值股都會(huì)上漲的行情。我們申銀萬(wàn)國(guó)的同事會(huì)說(shuō)英雄時(shí)代，我會(huì)說(shuō)2015年會(huì)是嬰兒時(shí)代，每一個(gè)投資者臉上都會(huì)露出燦爛嬰兒般的笑容。 

　　主持人叢榕：謝謝黃老師，我得感謝一下，我覺(jué)得我撿到一個(gè)便宜，年初的時(shí)候我們就中證報(bào)證券研究中心請(qǐng)黃老師給我們做培訓(xùn)。以后再去接受他的培訓(xùn)就得去國(guó)泰君安了。第二個(gè)感謝，謝謝你調(diào)動(dòng)了場(chǎng)上的氣氛，謝謝。

　　鄭治國(guó)：我不是做宏觀，做策略的，我覺(jué)得對(duì)于主持人問(wèn)明年指數(shù)怎么走，這個(gè)問(wèn)題問(wèn)我們的首席策略黃盛（音）給大家滿意答復(fù)。我站在一個(gè)行業(yè)分析師制度來(lái)看，未來(lái)中國(guó)哪些行業(yè)能夠跑出來(lái)。我翻一個(gè)數(shù)據(jù)很有意思，大盤(pán)從998年漲到6000點(diǎn)，指數(shù)漲了6倍，哪一個(gè)行業(yè)指數(shù)走的最多？我們巨博士研究的有色金屬，漲了16倍。哪個(gè)股票漲的最好？中國(guó)船舶，為什么在06年到6000點(diǎn)的時(shí)候大牛市的時(shí)候，我們做整個(gè)基本面分析，那時(shí)候的中國(guó)的驅(qū)動(dòng)力還是房地產(chǎn)、汽車，固定資產(chǎn)投資，出口，由于這些驅(qū)動(dòng)之后，投資驅(qū)動(dòng)之后，導(dǎo)致了這些股票大牛股的出現(xiàn)。09年4萬(wàn)億到12年開(kāi)始哪些股票走的最好？哪些指數(shù)走的最好？TMT，消費(fèi)電子鏈，為什么走的好？一開(kāi)始靠投資，靠消費(fèi)，像白酒，食品飲料走的都非常好。未來(lái)站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看未來(lái)5年、10年，哪些行業(yè)能跑出來(lái)。我感觸很深就是習(xí)主席在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)講了一句話，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)要成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要的驅(qū)動(dòng)力。今年9月份我們申銀萬(wàn)國(guó)組織客戶去臺(tái)灣調(diào)研教育、醫(yī)療、汽車后服務(wù)市場(chǎng)，我去一個(gè)成立教育（音譯），臺(tái)灣，夫妻倆個(gè)人搞的高考補(bǔ)習(xí)班，他們?cè)谂_(tái)灣2300萬(wàn)總?cè)丝诶锩嫠荒甑氖杖胗卸嗌?？十億臺(tái)幣，2億多人民幣。還有好多教育的模式。2013年底開(kāi)始，中國(guó)第三次產(chǎn)業(yè)比重第一產(chǎn)業(yè)超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，比例達(dá)到46.7%。臺(tái)灣2300萬(wàn)人口，整個(gè)服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到70-80%的時(shí)候。2300萬(wàn)人口能搞2、3億的收入，非常了不得。中國(guó)靠投資賺錢(qián)，消費(fèi)，喝茅臺(tái)，下一步靠服務(wù)，未來(lái)服務(wù)業(yè)我自己覺(jué)得從我個(gè)人，從行業(yè)角度來(lái)看，服務(wù)業(yè)未來(lái)一定有非常大的公司出來(lái)，也會(huì)說(shuō)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，券商股，我個(gè)人覺(jué)得從今年所有行業(yè)里面券商股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度最大的。這么多行業(yè)里面，券商股是正兒八經(jīng)在大幅增長(zhǎng)。簡(jiǎn)單總結(jié)一下，從這個(gè)方向來(lái)看，未來(lái)五到十年我們聚焦，是我們重點(diǎn)考慮的方向。

　　路穎：我講一下我的想法，黃老師藏在我內(nèi)心當(dāng)中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率給我指了大方向，其他老師對(duì)明年熱點(diǎn)板塊有了導(dǎo)向型發(fā)言，很多觀點(diǎn)我們都是贊同。我想補(bǔ)充一下對(duì)15年我們海通研究所比較重視關(guān)注點(diǎn)的想法，關(guān)于制度變革。這一塊我們可以回顧13、14年市場(chǎng)情況，總結(jié)成長(zhǎng)、主題也罷，我們不追究別的股價(jià)大幅上漲，背后實(shí)質(zhì)就是企業(yè)的市值管理的訴求，市值管理好可以帶來(lái)各種各樣的收益。

　　制度變革在15年的重要性體現(xiàn)在如果制度變革能夠推動(dòng)一些國(guó)有企業(yè)在市值管理方面有想法的話，可能這些也來(lái)自于這些板塊。2015年我們對(duì)國(guó)資改革和并購(gòu)重組保有很大信心，對(duì)國(guó)家的導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)給予特別的關(guān)注。

　　還有一點(diǎn)接著剛才鄭總說(shuō)的券商業(yè)績(jī)好，這是表象，背后整個(gè)經(jīng)濟(jì)和整個(gè)金融體系去杠桿體系下只有券商行業(yè)是加杠桿的。無(wú)論是對(duì)整個(gè)行情還是某個(gè)行業(yè)有多大的推動(dòng)力，包括剛才潘總講的很多原來(lái)做房地產(chǎn)客戶，跑到這里開(kāi)戶，是什么樣的杠桿。杠桿率提升的話，無(wú)論對(duì)券商還是整個(gè)市場(chǎng)都有積極的推動(dòng)作用。

　　巨國(guó)賢：剛才主持人提到2014年我們印象最深刻一個(gè)事情，我想從我的角度來(lái)理解，我沒(méi)有做過(guò)宏觀和策略。我的角度來(lái)理解十八屆三中全會(huì)中提到的構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)這一塊是對(duì)2014年影響最大的一個(gè)點(diǎn)。這個(gè)文件之后緊接著國(guó)務(wù)院出現(xiàn)了一個(gè)進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組環(huán)境的文件。我們證監(jiān)會(huì)也出了一個(gè)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行兼并收購(gòu)的舉措。比如說(shuō)消滅10億、20億市值的公司，小股票漲的非常好。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行在這個(gè)基礎(chǔ)上，再加上各個(gè)公司有市值管理的預(yù)期，這個(gè)情況下資本市場(chǎng)表現(xiàn)非常好。所有的基礎(chǔ)都是構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，十八屆三中全會(huì)的文件我想印象是最大的。

　　當(dāng)然在這個(gè)里邊包括滬港通，包括今年5月份我們?cè)?jīng)討論過(guò)把A股指數(shù)納入國(guó)際化指數(shù)方面，這些都是我們構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的一步，包括下一步人民幣國(guó)際化，滬港通之后我們是不是下一步教育制度國(guó)際化，各個(gè)方面與國(guó)際接軌。這方面相對(duì)來(lái)講整個(gè)基礎(chǔ)文件就是十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步深化改革的文件。

　　對(duì)明年我想整體還是以這樣的基調(diào)構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，各個(gè)公司，包括國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)都有各種各樣的表現(xiàn)。當(dāng)然隨著利率下行，整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境比較好。相對(duì)來(lái)講我覺(jué)得大家情緒都是比較樂(lè)觀，我跟大家觀點(diǎn)是一樣的。

　　主持人叢榕：聽(tīng)到剛才六位嘉賓的發(fā)言，我有兩個(gè)想法，第一個(gè)想法我覺(jué)得非常的珍貴，這個(gè)珍貴的觀點(diǎn)不僅體現(xiàn)我們預(yù)測(cè)指數(shù)有多少點(diǎn)，哪些板塊能漲這些不重要。重要就是剛才老師提供一種方法，一種邏輯，給我們預(yù)設(shè)明年很多場(chǎng)景和大家應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，這些東西我覺(jué)得非常的珍貴。

　　第二點(diǎn)我聽(tīng)到各位的發(fā)言體重談到了很多行業(yè)，我也結(jié)合我自己的工作經(jīng)驗(yàn)，我有一個(gè)感受，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)包括他的各行各業(yè)都處在非常大的變革當(dāng)中，應(yīng)該來(lái)講證券服務(wù)行業(yè)，賣(mài)方研究行業(yè)也是不可避免的被裹脅在里面。我們進(jìn)入這個(gè)主題第二個(gè)層次，轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇。我們可以看到賣(mài)方研究行業(yè)相比早期的相對(duì)簡(jiǎn)單的盈利模式和生態(tài)，我們遇到了更多新的變化，包括產(chǎn)業(yè)資本的融合，包括客戶的結(jié)構(gòu)和需求越來(lái)越豐富，新三板在內(nèi)的資本體系的建立。還有互聯(lián)網(wǎng)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)對(duì)賣(mài)方研究全方位深刻的改造。

　　這里應(yīng)該是有變革，也有非常多的挑戰(zhàn)，我想聽(tīng)聽(tīng)各位對(duì)賣(mài)方研究服務(wù)的業(yè)態(tài)，面對(duì)這些挑戰(zhàn)，將如何應(yīng)對(duì)，又能找到什么樣的新的機(jī)遇？

　　劉元瑞：主持人說(shuō)這些問(wèn)題，也是每個(gè)券商研究所討論的問(wèn)題，我們賣(mài)方服務(wù)的研究不是一個(gè)好的業(yè)態(tài)，因?yàn)槲覀兊闹饕ぷ魇峭扑]股票讓我們的客戶掙錢(qián)，客戶給我們的分成卻是傭金。一個(gè)證券公司，我在我們公司開(kāi)會(huì)的時(shí)候一個(gè)證券公司最重要能力就是你的投融資能力，投資能力我如果幫客戶賺了十億，你能不能幫分我一億，這是提升的方式。融資能力，我?guī)湍闳谫Y10億，你能不能分給我一千萬(wàn)等等。這是我們證券公司和核心能力。

　　我們賣(mài)方研究做什么事情，替我們客戶推薦股票，客戶要求都很高。不僅要股票漲，還要有邏輯，說(shuō)服我，還有其他的附加服務(wù)。

　　最后換過(guò)來(lái)，只是在我們帳面上交易的傭金。我個(gè)人覺(jué)得每個(gè)人有每個(gè)人不同的方式。我們長(zhǎng)江研究所一直是自負(fù)盈虧的研究所，我們長(zhǎng)江研究所帶過(guò)去雜其雜八向資本市場(chǎng)輸送100多位長(zhǎng)江研究所培養(yǎng)的研究員。我們堅(jiān)持自己的培養(yǎng)方式，所有研究員都是我們自己培養(yǎng)，各個(gè)評(píng)選的研究員也是自己培養(yǎng)。目前的情況下怎么辦，一方面無(wú)法拓展到新的業(yè)務(wù)收入，可能在座大家會(huì)了解，為什么研究員只愿意給機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。上一次論壇黃所長(zhǎng)講了中國(guó)大量散戶為什么不服務(wù)，馬上被中信的徐剛總說(shuō)不能往回退，我們一定要為機(jī)構(gòu)客戶去服務(wù)。

　　這兩個(gè)月行情很波瀾壯闊，但是傭金沒(méi)有增加，我以為我們的研究員和員工不努力，但是我們的占比還是提升。現(xiàn)在的增長(zhǎng)部分壓根兒不是我們?cè)瓉?lái)有的機(jī)構(gòu)的部分。為什么剛才喬博士講了為什么影子銀行過(guò)來(lái)幾萬(wàn)億可以秒殺公募。

　　包括剛才黃老師講了很多，我都不知道該怎么培養(yǎng)，我們行業(yè)研究員只能策略化，行業(yè)研究員都必須懂點(diǎn)策略，股票研究也懂點(diǎn)策略。行業(yè)研究員推薦股票的時(shí)候跟其傳統(tǒng)研究方法有很大出入。

　　現(xiàn)在對(duì)我來(lái)說(shuō)我個(gè)人沒(méi)有太成熟想法，有很多人很多觀點(diǎn)，我們向市場(chǎng)拓展，做衍生服務(wù)，擴(kuò)大港股、美股，大家做就知道了，這一部分的收入你想提升起來(lái)很困難。證券研究這個(gè)行業(yè)跟所有制造業(yè)都一樣，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候研發(fā)都是受到很大抑制，我們沒(méi)有太多彈性業(yè)務(wù)。這個(gè)業(yè)務(wù)下又是牛市里面，做銷售比做研究掙錢(qián)容易。有很多企業(yè)都會(huì)面臨這樣的問(wèn)題，當(dāng)經(jīng)濟(jì)特別繁榮的時(shí)候，你的創(chuàng)新會(huì)變得比較弱，你的研發(fā)人員更愿意往銷售行業(yè)轉(zhuǎn)變。

　　說(shuō)實(shí)話做到現(xiàn)在，我沒(méi)有太成熟的想法，我希望我的研究員做到一條，希望他們每個(gè)人能在各自領(lǐng)域里面做到最好，不管以后怎么轉(zhuǎn)型，一個(gè)最好的研究員一定是能夠在無(wú)論怎么變革的情況下都是立于不敗之地。要想做到最好，不是那么容易，現(xiàn)在股票上漲跟過(guò)去不一樣，你不轉(zhuǎn)變思路，你一定不會(huì)是這個(gè)市場(chǎng)上最好的研究員。每個(gè)研究員有自己的主觀能動(dòng)性，我們的管理方式更多還是類似于開(kāi)放式的，我們所有研究員自己去培養(yǎng)，可塑性比較強(qiáng)一點(diǎn)。未來(lái)長(zhǎng)江也可能本著這條路走下去。

　　最后說(shuō)一條，賣(mài)方分析師有一點(diǎn)跟大家溝通一下，上博士講一過(guò)賣(mài)方分析師怎么培養(yǎng)，他覺(jué)得這個(gè)最重要，我覺(jué)得很有道理。你推薦股票每天虧錢(qián)，你怎么干事情。我回頭想一點(diǎn)，可能光有結(jié)果不夠，應(yīng)該是有過(guò)程的結(jié)果。我們每年客觀評(píng)選分析師的評(píng)選，都不成氣侯。分析師評(píng)選主觀基金經(jīng)理投票。大家有印象今年在各大評(píng)選拉票的時(shí)候，每一個(gè)分析師推薦的股票比排名公募的60%，都比他們高。分析師不是每年1月1日讓他構(gòu)建模擬組合掛在那里，年底按收益率頒獎(jiǎng)算了，還要票選。我們工作除了推薦股票，還有其他的很多主觀上的評(píng)選的標(biāo)準(zhǔn)。既然大家做這個(gè)，還是更多會(huì)去踐行我們自己去做一個(gè)賣(mài)方應(yīng)該有的東西。

　　主持人叢榕：給很多評(píng)選提出很好的評(píng)選的建議和暗示。

　　潘建平：我在說(shuō)我們賣(mài)方研究的機(jī)遇和挑戰(zhàn)之前，我們看到兩個(gè)不好的現(xiàn)象，一個(gè)是低端化，這個(gè)都是機(jī)構(gòu)服務(wù)，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)所有散戶都能看到我們的東西，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大。低端化導(dǎo)致什么現(xiàn)象？中證報(bào)我一直跟他們擴(kuò)玩笑，中證報(bào)比我們?cè)谧绊懚即蟆Ｖ袊?guó)投資者結(jié)構(gòu)90%以上或者是90%以上的交易量是散戶，中證報(bào)寫(xiě)一個(gè)文章，我們只能服務(wù)10%不到的客戶。07年機(jī)構(gòu)占比占30%，現(xiàn)在以公募為代表的機(jī)構(gòu)10%不到。我們的話語(yǔ)權(quán)不如中證報(bào)。

　　我覺(jué)得讓我們要提高我們的影響，必須投資者規(guī)模發(fā)展很大，始終市場(chǎng)是低端、娛樂(lè)化的市場(chǎng)。這個(gè)機(jī)構(gòu)在國(guó)外是很嚴(yán)肅的賣(mài)方研究，現(xiàn)在新媒體來(lái)了，微信來(lái)了，不一定分析師有那種程度，壞到那種程度。微信上都是負(fù)面的東西，什么旗袍秀。在這個(gè)會(huì)場(chǎng)不怕，等會(huì)黃老師比我講的更正面一點(diǎn)，我覺(jué)得我們需要這個(gè)行業(yè)本身沒(méi)有那么想象的那樣娛樂(lè)，但是娛樂(lè)化對(duì)我們很不利。

　　我覺(jué)得評(píng)選是一個(gè)很嚴(yán)肅的事情，以后拉票是要有底線，不能這么玩，這么玩對(duì)社會(huì)聲譽(yù)很不利的影響。我站在為行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的角度說(shuō)這個(gè)事情。

　　我們都是從業(yè)十幾年的老的證券研究人，我們都希望這個(gè)行業(yè)往好的方向發(fā)展，這個(gè)行業(yè)也是很有前途。我說(shuō)兩個(gè)挑戰(zhàn)，這兩個(gè)挑戰(zhàn)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，站在我們中信角度來(lái)看，我們現(xiàn)在面臨的一個(gè)是國(guó)際化挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。我跟大家說(shuō)一個(gè)數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在海外客戶給我們傭金收入已經(jīng)超過(guò)公募基金，中信站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得中國(guó)市場(chǎng)有時(shí)候會(huì)大大低估某個(gè)事件的中長(zhǎng)期影響，這個(gè)滬港通開(kāi)了之后覺(jué)得低于預(yù)期。但是未來(lái)幾年按照這個(gè)步伐來(lái)走，跟國(guó)際接軌會(huì)很快。我們探討是不是要把客戶的高度，我們提了一個(gè)戰(zhàn)略就是客戶高端化戰(zhàn)略。我們有一個(gè)想法，我們觀察了一下，全球市場(chǎng)最牛的投資人在一個(gè)市場(chǎng)開(kāi)放完以后會(huì)迅速成為這個(gè)市場(chǎng)的最高端的投資人和最主要的投資人。我們很擔(dān)心如果賣(mài)方研究跟不上這個(gè)步伐，徐剛總寫(xiě)了《話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪》，說(shuō)如果我們做的不好，話語(yǔ)權(quán)很快會(huì)落到外資機(jī)構(gòu)手里。

　　未來(lái)投資者可看的評(píng)選，很可能就是機(jī)構(gòu)投資者和亞洲貨幣的排名。這對(duì)我們賣(mài)方研究是很大的挑戰(zhàn)，對(duì)中證報(bào)評(píng)選也是很大的挑戰(zhàn)，這是需要賣(mài)方研究思考的問(wèn)題。他們會(huì)成為我們市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)玩家，我們給他提供的服務(wù)，能不能跟上他們的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，這是非常重要的。

　　第二是互聯(lián)網(wǎng)，我覺(jué)得黃老師講的三朵花，他講的金剛經(jīng)不少人聽(tīng)過(guò)。我跟黃老師都是協(xié)會(huì)委員會(huì)的委員，黃老師講的很多東西都很風(fēng)趣，很有道理。他的三朵花，有人跟我說(shuō)黃所長(zhǎng)變得這么娛樂(lè)，你們沒(méi)有聽(tīng)他那個(gè)東西，本質(zhì)上股票就是一種心里對(duì)外界事物的反應(yīng)。我一直覺(jué)得A股在目前但沒(méi)有轉(zhuǎn)型之前，博弈成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們賣(mài)方分析師所謂的基本面分析等等的分析都管用，不信試試看。

　　互聯(lián)網(wǎng)思維大家網(wǎng)上總結(jié)九個(gè)要點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)九大思維?；ヂ?lián)網(wǎng)思維如果用來(lái)做好我們機(jī)構(gòu)賣(mài)方研究也是非常管用，每一條都說(shuō)到我們心上。用戶思維、極致思維、平臺(tái)思維。我們要用這思維服務(wù)你的客戶，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代也是不可避免，我們被娛樂(lè)化也是不可避免。大家做的深一點(diǎn)，不要做小動(dòng)作，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)放大你的娛樂(lè)效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)思維一定要用，在其他場(chǎng)合我也跟他們說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)思維絕對(duì)要用，這是國(guó)際化和互聯(lián)網(wǎng)化兩大對(duì)當(dāng)下中國(guó)來(lái)說(shuō)都需要這兩種思維去思考你做的事情。

　　我覺(jué)得對(duì)我們賣(mài)方研究說(shuō)，這兩大對(duì)我們來(lái)說(shuō)既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，做好之后賣(mài)方研究很多公司的差距會(huì)拉的越來(lái)越大。前幾年我覺(jué)得我們分析到傭金結(jié)構(gòu)，基本上比如我們第一名5、6億，到前十名還有1億，全球市場(chǎng)不可理解。我們這個(gè)市場(chǎng)玩家太多，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代馬上會(huì)拉開(kāi)這兩個(gè)距離，這個(gè)趨勢(shì)肯定是很明顯。我講這些。

　　黃燕銘：潘建平太客氣了，我順這他的話做點(diǎn)正能量。14年前我去四川旅游，在一個(gè)寺廟里看到一個(gè)塔，遠(yuǎn)遠(yuǎn)看過(guò)去好象是斜，又不是斜的。那個(gè)和尚問(wèn)我們，大家說(shuō)這個(gè)塔是正的還是斜的。我的同伴說(shuō)這個(gè)塔是斜的。我說(shuō)這個(gè)塔是正的，那個(gè)老和尚說(shuō)身正塔正，身斜塔斜。他說(shuō)你看到這座塔是正，你的心是正的，你看到這個(gè)塔是斜，你的心是斜的。我曾經(jīng)在國(guó)泰君安寫(xiě)了一首小詩(shī)，內(nèi)心強(qiáng)大，無(wú)堅(jiān)不摧，中間省略掉了不講了，版權(quán)問(wèn)題不講了。最后一句話是合成躁動(dòng)，身凈事潔凈。我以非常平靜的心情做了一件讓別人看了很浮躁、娛樂(lè)化的事情。這個(gè)世界上眾多的人說(shuō)我們這個(gè)行業(yè)很娛樂(lè)，我說(shuō)黃燕銘從來(lái)沒(méi)有娛樂(lè)過(guò)，是你的心想接受娛樂(lè)。三朵花的理論沒(méi)有任何娛樂(lè)的成分在里面，你自己去讀了以后覺(jué)得他有娛樂(lè)的東西在里面。

　　我也好，潘建平也好，我們都是認(rèn)認(rèn)真真做研究，踏踏實(shí)實(shí)做研究，我們覺(jué)得我們還是說(shuō)人話的。說(shuō)別人不說(shuō)人話是你自己心里不說(shuō)人話，說(shuō)別人有陰謀，是你自己有陰謀。說(shuō)我有娛樂(lè)化，我從來(lái)沒(méi)有娛樂(lè)化。黃燕銘寫(xiě)的幾篇文章，每一篇文章是給大家傳遞我的思想和智慧，我從來(lái)沒(méi)有娛樂(lè)過(guò)你，那是你自己認(rèn)為你被娛樂(lè)了。

　　再往下講這個(gè)行業(yè)到底有沒(méi)有變化過(guò)，這個(gè)要從兩個(gè)角度去講。就像一塊冰化成了水，水變成了水蒸氣。我現(xiàn)在問(wèn)你，物質(zhì)變了沒(méi)有？一個(gè)小孩子說(shuō)物質(zhì)變了，大人說(shuō)物質(zhì)沒(méi)變。什么意思？這個(gè)世界形形色色的東西似乎都在變，我們用常人思維來(lái)看這個(gè)世界天天在變。用圣人思維這個(gè)世界從來(lái)沒(méi)變過(guò)。我來(lái)看中國(guó)證券市場(chǎng)20多年來(lái)從來(lái)就沒(méi)變過(guò)，什么東西沒(méi)變過(guò)？股票定價(jià)的基本原理從來(lái)就沒(méi)變過(guò)。我在國(guó)泰君安訓(xùn)練所有研究員看股票三大理論，其中一個(gè)就是有效市場(chǎng)理論。如果不理解什么叫有效市場(chǎng)理論，股票做不好。股票每天的漲跌都是有效市場(chǎng)理論表現(xiàn)的一個(gè)結(jié)果。

　　所以很慶幸在2013年法老老先生終于拿到諾貝爾獎(jiǎng)，我替他感到高興。我曾經(jīng)花了五六年時(shí)間鉆研有效市場(chǎng)理論，把有效市場(chǎng)理論文獻(xiàn)從頭到尾讀，大量的歷史，他的學(xué)科發(fā)展歷史去讀。你讀完這些東西之后發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格任何變化就是這些最基本的原理在發(fā)生作用。

　　有人說(shuō)今年股票市場(chǎng)跟去年不一樣，去年跟前年也不一樣，在我看來(lái)這幾年股票市場(chǎng)基本原理沒(méi)有變。色既是空，空既是色，色在變，空從來(lái)沒(méi)變過(guò)。我們證券分析師什么沒(méi)變？核心任務(wù)是尋找與眾不同的預(yù)期。通過(guò)自己去尋找信息和邏輯，尋找超預(yù)期，去尋找投資機(jī)會(huì)，為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供貢獻(xiàn)，這個(gè)基本不會(huì)變的。變出來(lái)的東西都是表象東西，比如說(shuō)2015年我們會(huì)面臨很多新的變化，是什么呢？比如說(shuō)收購(gòu)兼并會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)，小道消息會(huì)風(fēng)行，研究員挖掘信息和甄別信息的能力要提高。這里投資者結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，大量資金會(huì)入市，我們銷售部門(mén)、業(yè)務(wù)部門(mén)要去爭(zhēng)取新的客戶，研究員面臨服務(wù)大量新的客戶。當(dāng)很多公募基金經(jīng)理自己去做私募的時(shí)候，所有研究員知道你的服務(wù)客戶的模式也要變。

　　第三個(gè)2015年就要把證券研究做好，要把證券投資做好，一定要做到一點(diǎn)心無(wú)執(zhí)念，心里有任何執(zhí)著念頭，你都會(huì)翻跟頭。

　　跟大家講一個(gè)小故事，我曾經(jīng)在家里吃飯，跟我女兒聊天，我問(wèn)他這盤(pán)子里裝的是什么？她說(shuō)是肉，我說(shuō)不對(duì)，這個(gè)盤(pán)子里裝的是碳?xì)溲趸衔?。那個(gè)盤(pán)子里裝的是什么？她說(shuō)是菜，我說(shuō)不對(duì)，也是碳?xì)溲趸衔?。她說(shuō)這兩個(gè)盤(pán)子裝的是一樣的東西，從量子物理學(xué)角度來(lái)講這個(gè)盤(pán)子系裝的是空，那個(gè)盤(pán)子里裝的也是空。既然盤(pán)子里裝的是一樣的東西，你為什么挑食。大人做投資執(zhí)著于某種投資理念，執(zhí)著于某一類股票，執(zhí)著于某一種投資風(fēng)格，跟小孩子吃飯?zhí)羰呈且粋€(gè)毛病。2015年要研究投資做好，做好一點(diǎn)心底沒(méi)有任何執(zhí)著的東西。這個(gè)問(wèn)題從道家哲學(xué)講的道法自然是一個(gè)意思。

　　所以做投資核心舍棄一切執(zhí)念，要把投資做好做到兩點(diǎn)，第一沒(méi)有物，第二沒(méi)有我，謝謝。

　　鄭治國(guó)：今天談賣(mài)方分析師和研究所的發(fā)展是不能脫離開(kāi)整個(gè)生態(tài)圈和不能脫離公司的發(fā)展來(lái)談。黃老師把我招到研究所，14年前我們開(kāi)始做賣(mài)方研究。那時(shí)候伴生整個(gè)公募基金發(fā)展，誕生這么好的研究所。反過(guò)來(lái)看，你再看今年上半年，一萬(wàn)億，整個(gè)公募基金市場(chǎng)容量2014年上半年整個(gè)公募基金傭金總量20多億，這個(gè)數(shù)字比2013年上半年下降17%，如果是跟2012年上半年比只相當(dāng)于2012年上半年54%。我們都是做研究，每個(gè)行業(yè)都是自己的驅(qū)動(dòng)力，如果還是堅(jiān)持原來(lái)的模式比較難。整個(gè)人力資源成本都是剛性，必然有很大的困境。怎么發(fā)展？不變的永遠(yuǎn)都是，金牛獎(jiǎng)評(píng)出最好的分析師什么都沒(méi)變，一定是幫客戶賺錢(qián)，賺到錢(qián)的分析師。再怎么營(yíng)銷，也是靠本事。作為賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)不變就是幫客戶賺錢(qián)，變的一定是考慮到一個(gè)是怎么結(jié)合公司發(fā)展，一塊實(shí)現(xiàn)整個(gè)研究的發(fā)展。證券公司未來(lái)很大的發(fā)展空間，我們研究?jī)H僅定位公募基金、傭金來(lái)做，市場(chǎng)不大。今年年底、明年開(kāi)始整個(gè)公募基金、私募基金有大的發(fā)展，這個(gè)基金量有增長(zhǎng)，但是很難成為我們研究所增長(zhǎng)大的總理。

　　未來(lái)一定要結(jié)合公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資銀行定價(jià)、投資交易這方面，這個(gè)是下一步重點(diǎn)考慮的方向。

　　路穎：我講一下關(guān)于我們分析師生存的生態(tài)環(huán)境，工作的生態(tài)環(huán)境的問(wèn)題。前面幾位所長(zhǎng)講了一些，黃所長(zhǎng)給我們講了一個(gè)其實(shí)關(guān)于善口善名，惡口惡名的問(wèn)題。我希望我們的研究員用自己的勤奮和對(duì)研究品種研究領(lǐng)域善良的挖掘來(lái)得到投資者的認(rèn)同。我非常相信在座很多都是金牛獎(jiǎng)最佳分析師參與者，我們也希望參與游戲人也是用自己的勤奮和幫客戶賺到錢(qián)來(lái)打動(dòng)大家，打動(dòng)投票人，這是關(guān)于生態(tài)環(huán)境。

　　關(guān)于15年的發(fā)展，現(xiàn)在整個(gè)賣(mài)方研究面臨著兩看似矛盾的問(wèn)題，一個(gè)是研究過(guò)剩，一個(gè)是好的研究的缺失。對(duì)這方面我覺(jué)得我們還是立足于研究本身，研究本身就是要把我們的分析師培養(yǎng)成真正的對(duì)產(chǎn)業(yè)，對(duì)企業(yè)有了解的人。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合黃所長(zhǎng)說(shuō)的對(duì)市場(chǎng)行為學(xué)的研究，對(duì)一些策略的自上而下的研究，成為一些務(wù)實(shí)能夠挖掘出好品種來(lái)的分析師。券商之間人才競(jìng)爭(zhēng)也是非常嚴(yán)重，怎么吸引好人才同時(shí)加強(qiáng)自己的培訓(xùn)，也是非常重視。

　　關(guān)于研究所定位補(bǔ)充一點(diǎn)，目前我們的研究所從屬于我們的證券研究機(jī)構(gòu)，我們有多大的理想和抱負(fù)，最終還是在券商所有業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)于研究需求的背景下發(fā)生的。研究員所謂的賣(mài)方分析師定義不是專門(mén)為買(mǎi)方機(jī)構(gòu)做，而是為公司全套服務(wù)做服務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)，我們服務(wù)客戶除了金融客戶還有上市、非上市客戶，還有高凈值客戶。這種導(dǎo)向下，研究員的價(jià)值必然和整個(gè)券商收入結(jié)構(gòu)、收入需求包括利潤(rùn)情況相匹配。我們制定2015年情況，也要結(jié)合整個(gè)公司的大的發(fā)展前景制定。

　　巨國(guó)賢：談到研究所研究業(yè)務(wù)這塊的發(fā)展，我想離不開(kāi)整個(gè)證券公司的發(fā)展。很高興看到前一段時(shí)間國(guó)家提到構(gòu)建系統(tǒng)重要性券商的提法。剛才我也提到了十八屆三中全會(huì)提到了構(gòu)建開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，也就是說(shuō)我們?nèi)逃锌赡芤矔?huì)面臨逐步逐步開(kāi)放的過(guò)程，和國(guó)外投行進(jìn)行整體化的競(jìng)爭(zhēng)。

　　我沒(méi)有像黃老師、潘老師在國(guó)外讀過(guò)書(shū)，我記得我讀過(guò)互聯(lián)網(wǎng)女皇老師帶他入行的人寫(xiě)的回憶錄。有一個(gè)有意思的現(xiàn)象，英國(guó)電信的分拆有一個(gè)要求，你的分析師必須是機(jī)構(gòu)投資者排名前三。因?yàn)樗嘈胚@樣你才夠?qū)I(yè)。我也想到國(guó)內(nèi)有一些上市公司我們溝通的時(shí)候過(guò)來(lái)，原來(lái)投行做文件各方面來(lái)講，現(xiàn)在他會(huì)覺(jué)得跟他溝通過(guò)程中，投行業(yè)務(wù)可能是不是不太懂我公司做的這塊業(yè)務(wù)。他本質(zhì)上對(duì)這塊的要求越來(lái)越高，我們并不能脫離我們的研究和定價(jià)，本質(zhì)上研究所研究員就是做這個(gè)的。但是做這個(gè)基礎(chǔ)深以不變應(yīng)萬(wàn)變。我們研究和定價(jià)的工作不變，但是它的模式可能是多樣化，傭金可能只是一部分。另外一部分怎么樣未上市公司、產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更更多系統(tǒng)化的服務(wù)，這可能是發(fā)展方向。

　　當(dāng)然這里邊很可喜看到前一段時(shí)間我們提到了注冊(cè)制，因?yàn)楸旧碜?cè)制包括券商的配售各方面，這個(gè)實(shí)際上帶給了我們跟國(guó)外相類似環(huán)境下的定價(jià)模式的競(jìng)爭(zhēng)。這樣對(duì)于研究員的要求可能會(huì)越來(lái)越高，對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解可能會(huì)越來(lái)越高，他的模式可能越來(lái)越多樣化。不僅僅是傭金，但是研究與定價(jià)的本質(zhì)服務(wù)這塊來(lái)講我想是不會(huì)發(fā)生什么變化的。

　　相對(duì)來(lái)講這是我講的研究服務(wù)本質(zhì)不變，多元化不一定會(huì)馬上實(shí)現(xiàn)，但是我相信這整體的大的一個(gè)方向。我們每一個(gè)研究員都應(yīng)該適應(yīng)這個(gè)方向，每一個(gè)研究所都要適應(yīng)這樣的一個(gè)變化。這塊就是我的一點(diǎn)感悟。

　　叢榕：謝謝六位的真知灼見(jiàn)，我想剛才六位這一席話不僅僅是對(duì)今天的臺(tái)上或者是臺(tái)下的、到場(chǎng)還是沒(méi)到場(chǎng)的。我相信對(duì)整個(gè)賣(mài)方研究隊(duì)伍都是一個(gè)非常好的一個(gè)建議或者說(shuō)應(yīng)該有一個(gè)非常好的啟示。

　　同時(shí)我有一個(gè)想法不成熟，實(shí)際上是作為整個(gè)中國(guó)最權(quán)威、最專業(yè)的財(cái)經(jīng)證券媒體，中證報(bào)跟各位服務(wù)目標(biāo)客戶幾乎是接近，我們都是為了更好的服務(wù)投資者。不知道可以不可以各位老總能夠在不遠(yuǎn)的將來(lái)我們不光可以像今天這樣坐在這里分享觀點(diǎn)，討論這些主題。我們能不能一起合作，作出一些具體的事情來(lái)，幫助我們的投資者獲取更多的利潤(rùn)，做好我們的投資者服務(wù)，這是我的一點(diǎn)想法，謝謝大家。

　　主持人：謝謝各位專家的精彩發(fā)言，給大家深入分析了“拐點(diǎn)上的A股”，也指點(diǎn)了在拐點(diǎn)上的機(jī)遇，更指出了當(dāng)下證券研究行業(yè)的轉(zhuǎn)型格局和變革方向，令人受益匪淺。讓我們?cè)俅伟颜坡曀徒o他們。

　　有分析師曾經(jīng)笑稱，每到年底就面臨一輪評(píng)獎(jiǎng)大考。事實(shí)也是如此，金牛獎(jiǎng)多年走來(lái)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)分量最重的獎(jiǎng)項(xiàng)之一，中國(guó)證券分析師行業(yè)當(dāng)中的佼佼者需要經(jīng)過(guò)層層選拔才能嶄露頭角，可以說(shuō)金牛獎(jiǎng)既是榮譽(yù)也是鞭策。在這里，再次祝賀所有獲得金牛獎(jiǎng)的分析師們，你們辛苦耕耘終有回報(bào)。

　　各位朋友，本次高峰論壇暨頒獎(jiǎng)典禮至此便圓滿結(jié)束了，再次感謝大家不辭辛勞，親與其會(huì)。祝愿大家在新的投資格局中捕獲新的投資機(jī)會(huì)，收獲新的研究成果。明年此時(shí)，我們不見(jiàn)不散！