主持人（歐陽夏丹）：尊敬的各位來賓，女士們、先生們：大家下午好！

　　歡迎來到由中國證券報主辦，博時基金協(xié)辦的“投資新時代 尋找2018價值風口——第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”現(xiàn)場，我是來自中央電視臺的歐陽夏丹，非常榮幸受到主辦方的邀請和大家聚在美麗的海口市。

　　2017年的A股市場可謂冰火兩重天，一方面，以上證50為代表的績優(yōu)藍籌股高歌猛進，另一方面，眾多中小市值股票的表現(xiàn)卻不盡人意，市場演繹了一場以價值為主題的結(jié)構(gòu)性牛市。

　　2018年就要到來，相信大家非常關(guān)心這樣的問題：隨著新時代各項改革的深入推進，A股市場運行會有什么新的變化？新的機會和亮點會從哪些領(lǐng)域涌現(xiàn)出來？無疑是投資者最關(guān)心的問題。今天，公募、私募基金界的金牛獎得主匯聚一堂，見證成功發(fā)掘價值的研究機構(gòu)和頂尖分析師獲取他們的榮譽，這是中國投資研究行業(yè)的一場盛會。大家不僅將會共同見證金牛獎的輝煌，還將對“投資新時代 尋找2018價值風口”話題進行探討，領(lǐng)航中國股市價值投資的新征程。在此，我謹代表主辦方對各位蒞臨此次中國證券業(yè)年度盛會表示衷心的感謝！

　　首先我介紹一下光臨第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎頒獎典禮現(xiàn)場的各位嘉賓，他們是：

　　中國期貨業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長鄒建平 先生

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平 先生

　　深圳證券交易所綜合研究所所長 何基報 先生

　　博時基金管理有限公司股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝 先生

　　國泰基金管理有限公司副總經(jīng)理陳星德 先生

　　民生加銀基金管理有限公司副總經(jīng)理于善輝 先生

　　華商基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)梁偉泓 先生

　　廣發(fā)基金管理有限公司監(jiān)事長符兵 先生

　　北京盈泰財富云電子商務(wù)有限公司董事長梁越 女士

　　華夏未來資本管理有限公司總經(jīng)理劉文動 先生

　　深圳明達資產(chǎn)管理有限公司董事長劉明達 先生

　　深圳豐嶺資本管理有限公司董事長金斌 先生

　　上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司董事長李旭東 先生

　　深圳悟空投資管理有限公司董事長鮑際剛 先生

　　上海名禹資產(chǎn)管理有限公司董事長王益聰 先生

　　上海朱雀投資發(fā)展中心(有限合伙) 高級合伙人、首席市場官王歡 先生

　　上海少藪派投資管理有限公司總經(jīng)理、聯(lián)合創(chuàng)始人周曄 女士

　　來自主辦方中國證券報社的領(lǐng)導有：

　　中國證券報常務(wù)副總編輯段國選 先生

　　中國證券報常務(wù)副總經(jīng)理孫伶 先生

　　中國證券報編委王軍 先生

　　在此，我們還要感謝來自本次活動協(xié)辦單位博時基金，特別支持單位中國恒大、希努爾、一葡酒業(yè)、華聞傳媒、榕樹投資的各位嘉賓，還要感謝來自全國各地的專業(yè)投資者和媒體朋友們。歡迎你們的到來！

　　眾所周知，中國證券報所創(chuàng)立的“金牛獎”品牌已經(jīng)成為中國資本市場最令人矚目的獎項。今天，“中國證券業(yè)分析師金牛獎”也迎來了它的八周歲生日，并以其專業(yè)公正性獲得了越來越大的品牌知名度和社會影響力。

　　下面，就讓我們以熱烈的掌聲歡迎本次活動的主辦單位代表中國證券報常務(wù)副總編輯段國選先生致辭！

　　段國選：尊敬的各位嘉賓，請允許我代表中國證券報向各位的到來表示熱烈的歡迎和誠摯的感謝！經(jīng)過二十多年的發(fā)展，證券投資咨詢行業(yè)已經(jīng)成為中國證券市場不可或缺的一部分，證券公司的證券投資咨詢業(yè)務(wù)逐漸成熟，培養(yǎng)出了一代又一代的優(yōu)秀證券分析師，他們在幫助投資人發(fā)現(xiàn)上市公司價值、評判投資風險、把握市場投資趨勢等方面發(fā)揮了重要的作用，推動資本市場價值投資理念的完善。

　　黨的十九大已經(jīng)明確了深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次金融市場健康發(fā)展的新要求。作為金融業(yè)的重要組成部分和直接融資的渠道，新時代下資本市場肩負的新使命對證券研究行業(yè)提出了更高的新要求。要求我們證券分析師發(fā)揮專業(yè)研究優(yōu)勢，引導投資者以有效的資源配置實現(xiàn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟的目的，要求證券分析師及時向投資者提示風險，為資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展貢獻自己的力量，要求我們證券分析師緊跟金融改革的方向，不斷擴展證券研究的廣度和深度，為金融體系改革建言獻策，為對外開放保駕護航。我們相信伴隨著多層次資本市場的不斷發(fā)展，投入者對更專業(yè)、更宏觀、更有深度的證券研究的需求會越來越迫切，這必將推動證券投融資咨詢行業(yè)的進一步發(fā)展。

　　同時，我們也注意到，隨著時代的發(fā)展，近幾年證券的投資咨詢行業(yè)出現(xiàn)了一些新的特征：

　　一是研究領(lǐng)域的擴大化，在全球化的大背景下，國內(nèi)市場的聯(lián)系日益緊密，聯(lián)動日漸頻繁，國內(nèi)投資者進行全球資產(chǎn)配置的動力也不斷增加，證券分析師緊緊耕于一隅已經(jīng)不能滿足時代的需要，必須研究新問題，發(fā)現(xiàn)新趨勢，這對分析師的專業(yè)能力提出新的挑戰(zhàn)。

　　二是研究成果發(fā)布的渠道多樣化、互動化。隨著證券市場信息化手段的不斷提高，投資者從傳統(tǒng)的“信息束縛”和“地域局限”中解放出來已是大勢所趨，咨詢投資、咨詢服務(wù)只有借助現(xiàn)代通訊技術(shù)，提供更加個性化、高價值的服務(wù)，才能獲得更豐富的客戶資源，在未來的行業(yè)競爭中立于不敗之地。

　　三是證券分析師年輕化，人才流動加快。近年來不少的資深分析師或者轉(zhuǎn)行或者轉(zhuǎn)型，年輕一代的分析師迅速崛起，同時優(yōu)秀分析師的流動正在加快，人才競爭越來越激烈。這一方面有助于科學研究理念和先進研究文化的傳播，另一方面也倒逼整個行業(yè)建立更加有效的激勵約束機制。強者擁抱變化，面臨行業(yè)肩負的新使命和剛剛講的新變化，優(yōu)秀的證券公司和分析師在變化中站穩(wěn)根基，在座的各位金牛獎得主是其中的佼佼者，你們從數(shù)百位候選人中脫穎而出，在此我代表主辦方向各位表示由衷的祝賀。

　　從2010年首屆中國證券業(yè)分析師金牛獎頒獎典禮主辦至今，金牛獎與資本市場最優(yōu)秀的投資者共同走過八年，八年來恪守公開、公正、公平的評選原則，不斷完善甄選標準和評選流程，以“金牛選金?！钡脑u選理念越來越深入人心，金融分析師的含金量通過證券市場的檢驗獲得了業(yè)界的廣泛認可和充分的肯定，對于證券業(yè)研究水平的提高和資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生了積極的推動作用。我們期待著站在資本市場新時代的起點與新老朋友們更好地攜手，以金牛基金、金牛上市公司、金牛分析師為代表的中證報金牛系列評選能夠不斷登高，再創(chuàng)新的輝煌，更好地為資本市場的建設(shè)服務(wù)。

　　最后，預祝本屆論壇圓滿成功，謝謝大家！　

　　主持人（歐陽夏丹）：謝謝，非常感謝段總精彩的致辭，讓我們感受到金牛獎這個品牌旺盛的生命力和創(chuàng)新的活力，期待在這個獎項的鼓勵之下能夠涌現(xiàn)出更多優(yōu)秀的分析機構(gòu)和分析師。

　　現(xiàn)在，我們就正式拉開第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎年度盛典的大幕，進入的是主題演講環(huán)節(jié)。讓我們請出交通銀行首席經(jīng)濟學家連平先生大家進行主題演講。

　　連平：各位來賓大家下午好！首先要感謝主辦方邀請我，給我提供了一個跟大家交流的機會。關(guān)于今天想要演講的主題，主辦方?jīng)]有給我劃定一個很明確的界限，后來我想了一下，歲末年初，還是說說2018年的宏觀經(jīng)濟展望。

　　說到宏觀經(jīng)濟的展望，首先要說說國際環(huán)境。2018年的國際環(huán)境確實發(fā)生了非常明顯的變化，我們從最近一系列的變化中已經(jīng)感受到，2018年我們會在多個方面感受到國際環(huán)境重大變化以后給我們帶來的影響。

　　由于時間關(guān)系，我就報告一些主要的觀點。

　　2018年的宏觀環(huán)境，我的感覺是有喜有悲、喜憂參半，但是挑戰(zhàn)肯定是十分嚴峻的。所謂“喜”說的是什么呢？就是全球經(jīng)濟的復蘇出現(xiàn)了一個整體推進的狀況。其實2008、2009年危機之后，世界經(jīng)濟并不是沒有復蘇，只是說這個復蘇步伐走得比較蹣跚，走兩步退一步，東方亮西方陰，一會兒好一些，一會兒慢一些，一會兒差一些，但總的來說它是在復蘇的過程中的。

　　但是2017年以來的情況出現(xiàn)了明顯的變化，那就是出現(xiàn)了一個整體性的復蘇，美國、歐洲、日本包括一些主要的發(fā)展中市場經(jīng)濟體，經(jīng)濟都出現(xiàn)了較為明顯的好轉(zhuǎn)，所以2017年以后到2018年，我認為這個趨勢應(yīng)該是明朗的，全球經(jīng)濟進入了一個整體復蘇的狀態(tài)。

　　這種狀況對我們肯定是有利的，因為中國現(xiàn)在在全球出口中所占的比重已經(jīng)達到了14%左右，對于這個數(shù)據(jù)有不同的樣本，所以它的比例可能稍微有點不同，但是差不多就是在13%到14%。因此在全球經(jīng)濟處在一個良好復蘇的背景下，中國的出口當然所能獲得的機會也不會差。2017年以來我們已經(jīng)感受到今年經(jīng)濟的運行出口增速明顯加快，前兩年我們的出口都是負增長，今年出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，所以總體情況來看是比較好的，這對于我們在未來進一步拓展市場、國際環(huán)境是有利的。

　　這可以說是喜的方面，這個喜對于中國來說也是非常重要的。從2017年我們的經(jīng)濟運行情況看到出口在其中所發(fā)揮的作用我們就可以看到，世界經(jīng)濟全球貿(mào)易狀況的好轉(zhuǎn)對我們來說積極意義是比較明顯的。

　　第二，從最近來看，金融領(lǐng)域中美國相關(guān)的步伐在持續(xù)推進，比如加息、縮表在持續(xù)推進，12月份繼續(xù)加息恐怕是一個大概率事件，與此同時美國的減稅也已經(jīng)落地，盡管參眾兩院未來可能會對減稅的一些具體做法有小幅度的調(diào)整，但是總的來看趨勢是明朗的，2018年很有可能減稅就會落地、向前推進。

　　這件事情目前我們國內(nèi)有很多討論，各種意見和觀點都有。對這件事情我們還是需要理性看待，我們對中國經(jīng)濟未來有信心，但有信心不等于我們可以忽視對全球范圍內(nèi)所發(fā)生的重大事件所產(chǎn)生的重大影響，我們很有信心但不等于我們對這些問題在討論分析時可以采取一些非理性的做法。我認為應(yīng)該從實事求是的角度出發(fā)，要看到美國減稅對未來中國經(jīng)濟的影響，不會是我們現(xiàn)在某些觀點輕描淡寫。我們要看到的是，在整個減稅方案中，企業(yè)稅從35%降到20%左右，同時對于海外資本回流，在稅收上給予許多優(yōu)惠，這些力度比較大同時又很有針對性的做法，未來會對中國資本的流動帶來明顯的影響。

　　所以我們在看這個問題的時候，還是需要非常冷靜的，我們既要反對跟著美國走，所謂政策的協(xié)調(diào)，同時我們也要反對對如此重大的事件采用非常輕描淡寫的辦法來加以分析、處理，我覺得這并不是十分理性的做法。我們需要認真做一系列系列的探討，看得重一點，這樣將來對我們正面的影響可能會更多一些。

　　對于美國減稅的政策，它和貨幣政策所帶來的資本流動的影響還是有所不同的，貨幣政策帶來的影響對資本流動更多的是短期，以及在金融領(lǐng)域中的流動，但是減稅所帶來的資本流動可能更多地在實業(yè)領(lǐng)域中，涉及到更多的是直接投資。所以減稅所帶來的資本流動的影響不是短期的，而是中長期的，上世紀80年代里根的減稅，在八年以后里根下臺后它依然產(chǎn)生積極的作用，我們可以從這中間看到它的影響是中長期的。一方面是美國貨幣政策繼續(xù)回歸正常的狀態(tài)，其實在向收緊的方向推進，但是另一方面美國減稅的落地對于未來資本流動的影響也會是持續(xù)推進的。這其中包括會減緩美國資本流出的步伐，會更多地吸引美國資本的回流，同時還會引起全球的資本可能會更多地關(guān)注美國這個市場，所以我們還是需要非常認真地加以應(yīng)對。

　　這兩個因素結(jié)合在一起，包括貨幣政策及減稅政策，對于我們未來中國的資本流動，主要是國際收支中的資本和金融賬戶的影響，在未來最值得關(guān)注的。從經(jīng)常項下來看，我們剛才講了，如果全球整體復蘇的狀況繼續(xù)向前推進，我想我們未來在這方面得利還是比較明顯的，減稅長期來看產(chǎn)生的積極效應(yīng)對推動美國的經(jīng)濟增長、推動美國的消費增長應(yīng)該是會有積極作用的，這種情況下對于我們未來對美國的出口可能也還會產(chǎn)生一系列間接的推動。但是對于資本流動的影響，對國際收支、對資本金融賬戶產(chǎn)生的影響還會進一步推動對人民幣匯率的影響，甚至包括人民幣的國際化，這一系列金融領(lǐng)域中未來一系列的影響，需要我們未來很好地分析和探討。這是我們目前所面臨的環(huán)境，這種環(huán)境總體上尤其對于資本流動和國際收支領(lǐng)域方面我們的挑戰(zhàn)是很大的，而且會持續(xù)很長一段時間。

　　對于2018年的出口，總體上我們起來審慎樂觀的，但是并不排除在這個過程中可能存在著比如美國的貿(mào)易戰(zhàn)、貿(mào)易保護主義的舉措。361的調(diào)查到目前為止還沒有一個非常清晰的結(jié)論，其實我個人的判斷是對我們很不利，當然，我們還要進一步觀察它所帶來的影響的程度。歐洲也不會一帆風順，民粹主義的影響還可能會導致國際貿(mào)易市場一系列的變數(shù)。我國傳統(tǒng)產(chǎn)品出口的優(yōu)勢還在進一步減弱，而新興的跟高新技術(shù)發(fā)展緊密結(jié)合的產(chǎn)品的出口目前還處在一個緩慢增長的狀態(tài)，這都可能是我們未來貿(mào)易形勢中所存在的不確定性。

　　在中國討論宏觀經(jīng)濟運行，長期以來投資始終放在第一位，投資對中國經(jīng)濟的影響實在太大?，F(xiàn)在這張圖反過來我們可以看到，最近這些年經(jīng)濟增長速度的回落最為重要的一個影響因素就是投資，投資的增速在持續(xù)回落。在上面這條基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增速每年年初有一個反彈，之后就是一個回落，基本上這個格局最近五年來沒什么變化，所以可以預計基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資2018年還會有一定的放緩。加上現(xiàn)在一系列相關(guān)的政策，比如融資平臺的管理，比如P2P項目的清理，再加上目前正在推進的金融“去杠桿”，這一系列監(jiān)管方面的收緊，都會對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長帶來影響。

　　除此以外，房地產(chǎn)投資處在緩慢回落的過程中，從明年的形勢來看，繼續(xù)回落的方向不會有太大的變化，因為房地產(chǎn)整個運行三年左右的短周期，目前投資的增速在處在一個下行的階段，但是這次下行沒有像市場上所預期的來的幅度那么大，這跟最近所推出的一系列相關(guān)的政策，包括推地速度加快，包括租賃制度落地，包括租賃房建設(shè)的速度加快等等，這都對房地產(chǎn)投資的增速帶來提升。所以我們認為2018年這個投資增速可能還會有所回落，但是不會出現(xiàn)大幅度的回落。制造業(yè)的投資已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的反彈，跟我們房地產(chǎn)前一陣子相對比較活躍是有很大關(guān)系的，同時跟我們的出口保持一個相對較快的反彈也有一個很大的關(guān)系，所以我們認為未來制造業(yè)投資處在低位的情況下，已經(jīng)沒有進一步大幅度回落的空間，反而有可能在2018年伴隨著貿(mào)易增長保持一個良好的態(tài)勢，我們認為制造業(yè)投資的增速應(yīng)該還會是比較平穩(wěn)的。

　　結(jié)合這幾個主要的方面來看，我們認為2018年固定資產(chǎn)投資的增速比2017年可能還會有所回落，但是回落的幅度相對比過去要來得小一些，放緩回落的幅度在縮小。制造業(yè)的投資有可能會有小幅度的上升，而房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速會繼續(xù)回落，今年是7.5左右，明年可能在5上下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資繼續(xù)回落，這毫無疑問，這個趨勢是明朗的，但是它回落的幅度也不會很大，因為畢竟我們在最近這兩年還是有了大量新開工的項目，同時又有了許多新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的方向，包括城市群的建設(shè)，這恐怕是未來一個重要的方向。還有與此有關(guān)的高鐵，以及重要城市一二線城市中的城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這些未來還會有不小的需求，所以它的回落可能是一個相對緩慢的回落。

　　消費在2018年保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢應(yīng)該是可以預期的，從目前整個消費運行情況來看，并不是像一段時間以來大家所認為的好像非常不錯，其實它只是一個平穩(wěn)良好運行的狀況，因為畢竟幾個重要的消費因素都在趨于弱化的過程中。比如汽車類的消費增長現(xiàn)在十分緩慢，住房相關(guān)的消費在2018年走弱的可能性是存在的，肯定比2017年有所減緩，同時消費外流的狀況目前已經(jīng)得到政策的支持。此外，消費還是有許多因素來支撐的，尤其十九大報告中有關(guān)這方面有許多政策上的要求，有一系列相關(guān)政策的闡述，包括我們鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、消費升級政策，包括國家未來會大力推進像旅游、休閑、文體娛樂這一系列消費的增長，在這些方面的投入會加快，這些都會對未來消費保持平穩(wěn)較快增長產(chǎn)生持續(xù)的推動。2018年整體經(jīng)濟的運行還保持一個良好的態(tài)勢，尤其是就業(yè)狀況保持一個還不錯的狀態(tài)，所以未來的消費保持平穩(wěn)增長還是可以預期的，很難出現(xiàn)消費增速急劇回落的狀況。但是也不要期望消費會出現(xiàn)大幅度的抬升，在現(xiàn)有的增長水平下保持平穩(wěn)運行的可能性相對比較大一些。

　　我們簡單環(huán)顧了一下全球總體的狀況，又從跟中國經(jīng)濟未來增長有關(guān)的所謂“三駕馬車”的角度分析了一下總體運行的狀況，我們認為2018年可能呈現(xiàn)的狀況是“一好、一緩和一平”：出口較好，投資放緩，消費持平。

　　由于投資會有所放緩，而消費增速相對比較平穩(wěn)，所以經(jīng)濟增長速度繼續(xù)有所放緩還是有可能的。但是總體上這種放緩我們又可以稱之為“緩中平穩(wěn)”，是一個相對平穩(wěn)的放緩，不大會出現(xiàn)急劇回落所謂“硬著陸”的可能性。我們預期經(jīng)濟增長速度可能在6.7%左右，比2017年會有所回落，2017年可能是6.8%左右，比2016年有所上升。經(jīng)濟運行態(tài)勢越來越趨向于平穩(wěn)的可能性比較大，并不是說未來經(jīng)濟不會有所放緩，但是我們認為這種放緩的幅度會逐漸減小。

　　未來我們增長的動能還會進一步培育，包括通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來加以推動，包括我們服務(wù)業(yè)較快增長，整個工業(yè)經(jīng)濟型社會要向服務(wù)經(jīng)濟型社會轉(zhuǎn)型，工業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)等等這一系列在制造業(yè)中非常重要的行業(yè)主體，將來也會得到快速推進。鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略和消費升級促進的政策，以及服務(wù)業(yè)開放的政策，都會在未來帶來新動能的培育。

　　最后再說幾句關(guān)于貨幣政策。十九大明確提出要構(gòu)建貨幣政策和宏觀審慎政策的“雙支柱”條款框架，這對于未來整個政策的結(jié)構(gòu)以及政策可能會帶來的一系列影響，我們認為是一個比較大的變化。過去對于整個金融行業(yè)的運行，說得多是微觀審慎監(jiān)管政策，現(xiàn)在增加了一個宏觀審慎監(jiān)管政策，更多針對整個金融行業(yè)而不是針對某個金融具體條線，針對整個行業(yè)的運行要保持一個平穩(wěn)的狀態(tài)，促使行業(yè)能夠控制住系統(tǒng)性金融風險發(fā)生的可能性，這個政策的針對性還是比較強的。

　　與此同時，我們也要注意到的是，宏觀審慎政策中一系列的工具和手段，它和貨幣政策的工具和手段的效益在某種程度上講有相近之處，同時和微觀監(jiān)管政策方面一系列的做法也有一些相似之處。在這個問題上，在未來的實施過程中，很重要的一條是這三種政策如何很好地加以匹配，要避免由于三種政策朝著同一個方向所產(chǎn)生的疊加效應(yīng)。

　　現(xiàn)在來看，在推進過程中還是比較謹慎的。我們從2017年實施的情況來看，貨幣政策在年初時確實有了一個較為明顯的收緊動作，但是在這之后它保持一個基本的平穩(wěn)，是適度合理中性的狀態(tài)，我認為2018年出現(xiàn)明顯收緊的話需要一系列條件，如果這個條件沒有很好地具備，實施相關(guān)收緊的政策恐怕會帶來一些我們所不愿意看到的結(jié)果。

　　對于2018年會不會加息，這是大家所關(guān)心的。因為關(guān)于準備金的問題2017年已經(jīng)有了交代，在2018年，準備金結(jié)構(gòu)性調(diào)整會在年初推進落地，現(xiàn)在大家所關(guān)心的是會不會加息，因為美國已經(jīng)連續(xù)加了幾次息，美國目前的減稅政策在未來推進的話，也會對我們帶來人民幣貶值的壓力，也會帶來中國資本流出的壓力。在這種背景下，似乎我們的利率水平同步提高可能對我們更為有利?；蛘哒f應(yīng)對這些挑戰(zhàn)來說，可能會更為有利。

　　從加息的理由來看，一個是金融去杠桿，毫無疑問，如果說利率水平比較低，持續(xù)處在一個流動性十分寬松的狀況下，恐怕金融去杠桿也難以取得良好的效益。第二，資本流出的壓力在增大，這是最近這幾年一個特殊的狀況，尤其是2015年8月11日之后，我們遇到了一個比較明顯的資本流出的過程，之后采取了一系列政策，目前基本上保持穩(wěn)定。但是這個基本的穩(wěn)定是建立在預期有了改善，同時這些政策的效應(yīng)取得了效果的基礎(chǔ)上，某種程度上講，對于資本流出的預期管理方面采取了強有力的針對性的舉措，才有了這樣一個結(jié)果。但是國際環(huán)境在繼續(xù)演進，繼續(xù)朝著對于中國資本會有壓力的狀態(tài)推進，所以未來要減小資本流出的壓力，提高利率水平應(yīng)該是一個應(yīng)對之策。第三，人民幣貶值的壓力在上升。當然，最近保持一個基本的平穩(wěn)，但是如果從中長期來看這個問題，人民幣還會有貶值的壓力。中國的企業(yè)“走出去”的步伐進一步向前推進，同時中國的高凈值人群擁有很多的人民幣資產(chǎn)，它的外匯資產(chǎn)所占的比重相當?shù)?，所以未來會持續(xù)有這樣一種需求，也就是他的資本要“走出去”，高凈值人群會把資產(chǎn)中更多的一部分逐漸向境外進行投資，這些都會導致人民幣有貶值的壓力。這個貶值壓力的過程可能會在未來一段時間持續(xù)存在。當然，最終會不會出現(xiàn)貶值，當然還要看我們相關(guān)政策的調(diào)節(jié)，比如我們最近兩年來在政策應(yīng)對方面、調(diào)節(jié)預期方面、匯率機制方面一系列的舉措還是非常有成效的，出現(xiàn)了目前平穩(wěn)運行的狀況。

　　所以在美聯(lián)儲繼續(xù)加息、美國減稅政策落地的背景下，未來如果要保持人民幣的運行相對比較平穩(wěn)、不出現(xiàn)持續(xù)的單向貶值的話，毫無疑問利率水平適度提高是有利的。

　　與此有關(guān)的還有外匯儲備，我們前面講了資本流出如果加快步伐，人民幣貶值的壓力比較大，或者說出現(xiàn)較大的貶值可能，那么儲備減少是必然的，因為儲備主要的功能就是對市場進行調(diào)節(jié)，保持國際收支基本平衡，促進匯率水平能夠運行在我這個經(jīng)濟體所能接受的范圍內(nèi)。

　　但是從現(xiàn)在來看，還有一系列的因素要加以考慮，這些因素并不支持加息。比如經(jīng)濟增長可能還會有所放緩，雖然不會出現(xiàn)大幅度的回落，但是畢竟它的方向不是持續(xù)向上，而是可能有所下行，這是一個方面。目前我們對于經(jīng)濟增長回落的容忍度與過去相比顯然有了很大的變化，我們對于未來經(jīng)濟增長進一步放緩已經(jīng)有了充分的思想準備，現(xiàn)在要注意、防范的就是經(jīng)濟增長不要出現(xiàn)急劇回落，即所謂的“硬著陸”，要避免出現(xiàn)這種狀況，需要考慮的是在目前下行還有一定壓力的情況下，把利率水平抬高是否會帶來經(jīng)濟增長在未來明顯回落，這是我們需要加以分析的。

　　2013年6月份和年末我們有過市場的流動性十分緊張的狀況，我們?nèi)绻纯催@段時間由于流動性十分緊張的情況然后導致2014年到2015年經(jīng)濟下行的壓力比較大，我們在分析金融問題的時候應(yīng)該要有前瞻性。毫無疑問，從理論上來說，之前貨幣政策的收緊、流動性的收縮，必定會對未來經(jīng)濟的運行帶來一定的壓力，所以這個問題上我們還是需要很好地進行探討。

　　第二，通脹水平比較溫和，目前并不存在通脹水平較高、需要加息來加以治理的問題。當然，在2018年，我相信通脹的水平會比2017年來得高，超過2%的可能性比較大，我們現(xiàn)在初步估計可能會在2.5%左右，2017年可能在1.5%左右，但是畢竟它還不會超過3%這個政策調(diào)控的目標，所以這一點上來說，物價水平、通脹狀態(tài)并沒有提出貨幣政策需要收緊的要求。

　　第三，融資成本事實上在上升。今年初以來，無論是貨幣市場的利率，還是債券市場長期的利率水平，還有銀行的貸款利率，其實都已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的上升。由于時間關(guān)系不展開說數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰地告訴我們，如果這種狀態(tài)持續(xù)向前推進，2018年整個市場方方面面的利率水平繼續(xù)向上的可能性是比較大的。在這種情況下，是不是就一定有必要把存貸款的基本利率往上調(diào)，這是需要很好地加以考量的。

　　第四，金融去杠桿的效果初步顯現(xiàn)。從今年年初以來，我們看目前整個金融行業(yè)的杠桿狀況出現(xiàn)了較為明顯的變化，朝著積極的方向走，下降比較明顯。甚至在某種程度上講，有一些中小金融機構(gòu)在這個過程中感受到的壓力是比較大的，存在著一定的風險。

　　第五，我剛才提到的，政策可能會形成疊加效應(yīng)。

　　除了這些因素以外，我們還需要考量的是準備金的政策最近有了明確，明年年初要加以實施，它是結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準備金率，盡管它的下調(diào)是結(jié)構(gòu)性的，但是帶來整體的效應(yīng)也是顯而易見的，因為它的結(jié)構(gòu)性會涉及到相當大一部分的金融機構(gòu)，即商業(yè)銀行。因此準備金率下調(diào)所帶來的市場資金的供應(yīng)的增加，總量上并不是一個非常小的數(shù)字。從這一點來看，結(jié)合我們剛才講的所謂的加息，這兩者之間來看，如果要進行加息和準備金率下調(diào)政策之間似乎存在著矛盾，這個問題究竟如何考量？究竟想要達到什么目標？從政策來說，必須要很好地梳理清楚。

　　最后有一點也很重要，當前中國的利率水平是不是真的需要進行調(diào)整。我們不要忘記2008、2009年之后發(fā)達國家推行的話量化寬松的政策，把利率水平打到了0到0.25，日本、歐洲國家都是負利率，而中國沒有，我們的利率水平即使在那個時候像存款利率在1.5%以上，我們并沒有像他們的利率下得那么快。因此在利率回升的過程中，像美國和歐洲，歐洲還沒有怎么動，但是美國回升的步伐還是比較緩慢的，回到正常的水平是十分有必要的。但是中國來說，本身它的利率水平就沒有降到過如此低的狀況，所以未來它的加息還需要考慮到整個經(jīng)濟體對利率水平合理的接受程度，而不是很簡單地說美國有加息的動作、方向繼續(xù)推進、繼續(xù)縮表，還會加上減稅的影響我們必須朝這個方向走，未來這個問題還需要進行很好的考量。

　　我的基本觀點大家也應(yīng)該清楚，目前來看加息條件還不成熟。以上這些觀點供大家參考，有說錯的地方請批評指正。

　　主持人: 謝謝連平教授的精彩演講。接下來就是今天最激動人心的時刻了，今日的主角——分析師金牛獎得主即將精彩亮相。本屆評選，主辦單位秉承金牛獎的嚴格標準，堅守研究本色，倡導價值投資。堅持以金牛選金牛的專業(yè)特色，所有投票人士都來自于中國公募基金金牛獎和中國私募基金金牛獎得主，以平均分計算，實名制投票，強調(diào)透明度、保證專業(yè)性、維持公信力。今年的獲獎?wù)邅碜?7家機構(gòu)的160個小組，金牛獎所甄選出的的證券分析師和研究機構(gòu)，都是中國證券研究領(lǐng)域名副其實的頂尖級業(yè)界精英。

　　主持人: 首先，我們要揭曉的獎項涉及兩個研究領(lǐng)域，它們與中國經(jīng)濟整體狀況休戚相關(guān)，這就是銀行業(yè)研究以及非銀行金融方向的獲獎名單，他們是：

　　國泰君安證券銀行業(yè)研究小組

　　招商證券銀行業(yè)研究小組

　　平安證券銀行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券銀行業(yè)研究小組

　　天風證券銀行業(yè)研究小組 

　　海通證券非銀行金融研究小組

　　國泰君安證券非銀行金融研究小組

　　長江證券非銀行金融研究小組

　　華創(chuàng)證券非銀行金融研究小組

　　東吳證券非銀行金融研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！讓我們掌聲歡迎獲獎團隊代表上臺領(lǐng)獎！      

　　主持人：現(xiàn)在我們有請中國證券報編委王軍先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！           

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝王軍 先生，恭喜各位獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：下面繼續(xù)我們的頒獎環(huán)節(jié)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)與通信設(shè)備行業(yè)，一個是昔日龍頭，一個是未來新星，讓我看一下今年這兩個領(lǐng)域的獎項花落誰家。他們是：

　　海通證券房地產(chǎn)行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券房地產(chǎn)行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券房地產(chǎn)行業(yè)研究小組

　　招商證券房地產(chǎn)行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券房地產(chǎn)行業(yè)研究小組 

　　招商證券通信設(shè)備行業(yè)研究小組

　　方正證券通信設(shè)備行業(yè)研究小組

　　海通證券通信設(shè)備行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券通信設(shè)備行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券通信設(shè)備行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！有請獲獎團隊代表上臺。

　　主持人：現(xiàn)在我們有請中國期貨業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長鄒建平先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝鄒會長，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來要揭曉的第三組獎項，股票市場的變化與整個經(jīng)濟市場的發(fā)展密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟形勢是任何分析師都繞不開的話題，讓我們來看看宏觀經(jīng)濟研究方向的獲獎情況。他們是：

　　廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組

　　海通證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組

　　興業(yè)證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組

　　方正證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組

　　申萬宏源證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請深圳證券交易所綜合研究所所長何基報先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝何所長，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：宏觀經(jīng)濟的總體形勢和周期狀態(tài)與股市投資息息相關(guān)，對于2018年的中國宏觀經(jīng)濟形勢該如何預判？讓我們有請廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域研究小組首席分析師郭磊先生和大家分享一下他在宏觀研究方面的經(jīng)驗，有請！

　　郭磊：大家好！感謝投票給我們的各位投資者，感謝廣發(fā)證券的所有領(lǐng)導和同事，今天在這里主要和大家交流我們對于2018年整個宏觀面的看法。

　　我們知道中國是2016年初放開了人口政策，這里容易被忽略的一個問題是人口政策放開之后效果到底怎么樣。實際上在2016年我國的新生兒就已經(jīng)到1700多萬，過去十五年的最高，2017年整個速度其實在進一步加快，2016年1700多萬實際也是統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，因為它是千分之一抽樣的，如果我們用衛(wèi)計委的數(shù)據(jù)還要多60萬，衛(wèi)計委的數(shù)據(jù)2017年增長了8%左右，所以簡單估算2017年整個新生兒的數(shù)量大概在1900萬到2000萬之間，這是一個十分龐大的數(shù)據(jù)，我們也認為它的力量正在被市場所忽略。

　　新生兒的背后是中國的青壯年人口，我們平?？春芏嗟牟牧?，不斷會有人談一個問題——中國勞動人口數(shù)量的下降，但是在15到64歲這一部分人口下降的同時，大家容易忽略的是中國的青壯年人口（25-34歲人口）過去六年一直是上升的，這部分人口一個比較關(guān)鍵的點是，這一部分人是對住房、嬰兒比較敏感的群體。

　　所以我們就過渡到了另外一個問題——房子，2016年以來整個房地產(chǎn)的銷售明顯超預期。為什么會有這樣的情況？有很多研究從棚改的角度解釋，但是實際上根據(jù)我們的測算，棚改占整個新增量的比率不會超過18%，而且解釋不了一二線相對比較旺盛的需求。

　　我們傾向的看法是這一輪房地產(chǎn)銷售的旺盛與人口政策放開之后帶來的買房和換房的需求相關(guān)。如果從這個角度看，如果未來三到五年是嬰兒潮，對于我們的需求端存在比較明確的一塊支撐。

　　需求說過了，我們再說供給。中國在過去兩年的過程中，全面推進供給收縮，我們搞了去產(chǎn)能，中國也搞了環(huán)保限產(chǎn)。供給收縮對經(jīng)濟的影響到底是什么？有一點是我們想要強調(diào)的，即供給收縮其實是降低經(jīng)濟的波動率。舉個例子，比如在需求好轉(zhuǎn)的時候，我們對鋼的需求量從60萬噸上升到100萬噸，但是這部分由于供給收縮的情況的存在你只能生產(chǎn)80萬噸。同樣由于整個供給端平衡的存在，中上游的價格一直是比較堅挺的，這樣價格也是有一個鈍化的。兩個因素，量和價的因素共同帶來供給端也就是我們的實際GDP有一個鈍化的效應(yīng)。

　　類似的情況是房地產(chǎn)，中國目前新房的存量存在相對低的狀態(tài)，從歷史來看，新房庫存和新開工的關(guān)系比較明顯，在目前庫存比較低的情況下，新開工或投資向下的余地也不是太大，這一點也會帶來整個經(jīng)濟的波動性是有一個降低的。

　　共同的結(jié)論，我們傾向于未來三年整個GDP的增速會一直在6.5到6.7附近，需求端有一輪嬰兒潮，還有供給端供給收縮率的下降，我們傾向于經(jīng)濟整體不是特別悲觀。

　　第二個大的問題，2017年名義GDP上升幅度過去十年非常少見。需求擴張帶來量，供給收縮帶來價，合起來就是名義GDP的擴張，這是解釋2017年經(jīng)濟的一道決定的主線。正是在這樣一個邏輯之下，2017年整體是一個股市的偏牛市，而且最好的投資品是原材料，因為原材料的邏輯是最順的，同時受益于量和價。相反一個層面，我們的債市基本上是一個熊市，因為利率和名義GDP高度相關(guān)，名義GDP回升的情況下利率的壓力只會越來越大，這是2017年。

　　那么關(guān)鍵是2018年整個主線會有怎樣的變化？我們傾向于認為名義GDP回升這樣一個邏輯不復存在，就目前已經(jīng)是11%以上的名義GDP來看，明年很難再上升，而大概率可能會有一個小幅度的放緩。一個是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，如果是明年像剛才連平總說的，我們的銷售和投資都有一個小幅度的放緩，那明年房地產(chǎn)整個產(chǎn)業(yè)鏈對名義GDP的貢獻會是一個比較明確的下降。另外一點是我們的出口，如果是出口，就明年的增速不會比今年更高，那么整個出口型產(chǎn)業(yè)鏈對經(jīng)濟的貢獻其實也有一個小放緩，地產(chǎn)和出口又是2017年整個經(jīng)濟唱主角的，綜合我們對2018年的判斷，名義GDP我們估計會在今年11%的基礎(chǔ)上放緩到9.5到10.5左右。實際GDP的話，我們估計大概在今年6.8的基礎(chǔ)上小幅放緩到6.7附近。

　　最后一點，關(guān)于債市和股市，關(guān)于債市我們傾向于認為今年是一個熊市，明年中性，明年下半年可能會隨著名義GDP的再度回升有所加大。股市的話，我們傾向于認為整個賺錢的線索會稍微弱于今年，因為整個名義GDP的抬升效應(yīng)明顯不如今年。

　　最后一個問題，關(guān)于資產(chǎn)我們看好什么樣的主線。這是中國的人口曲線，我一直覺得這樣一個曲線可以解釋中國經(jīng)濟過去及未來20年，1980到1987年這一部分人，當他們在25到28歲是中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)最好的時候，接下來這部分人群進入一個新中年，到了35到38歲了，他關(guān)注的是什么？做不了低端制造了，農(nóng)民工的年齡也在不斷加大，所以未來一定是高端制造，即使政策不引導也會是高制造。還有城市基建和環(huán)境，他們擠不了公車了，所以他們會關(guān)注。還有消費和旅游，大家更關(guān)注生活了，同時由于自己群體的年齡和父母的年齡都在增大，所以這部分人群開始關(guān)注醫(yī)藥和健康，開始關(guān)注子女教育，這個產(chǎn)業(yè)鏈代表未來十年。

　　簡單說一下2018年我們看好三點：第一個線索，朱格拉周期的第二個階段。大家知道我們今年年初市場一片比較悲觀的氣憤中我們提出朱格拉周期啟動，后來的數(shù)據(jù)比較好地證實了這一點，明年我們認為朱格拉周期進入第二階段，明年會進一步增加資本投資和政策投資，明年會通過技改驅(qū)動這一行業(yè)進行產(chǎn)能替換，明年是技改驅(qū)動的年份。第二個階段是工程師紅利，我自己非常重視這一點，中國現(xiàn)在的人口紅利確實在下降，但是我們的勞動素質(zhì)紅利、工程師紅利正在開始顯現(xiàn)，過去十年中國培養(yǎng)7千萬的大學畢業(yè)生、500萬的研究生、5萬以上的歸國留學人員的影響是非常大的，到現(xiàn)在中國的研發(fā)，中國整個一級市場的創(chuàng)新企業(yè)都達到過去十年的高點，中國獨角獸數(shù)量占全球40%，明年我們覺得會有研發(fā)收獲期的概念出來，就是因為整個政策環(huán)境和估值環(huán)境都比較少，這時候前期一直在做研發(fā)的企業(yè)有動力把前期的研發(fā)成果做一個兌現(xiàn)。比如我們看到一級市場的AI、商湯等等都擴大融資，在人臉識別領(lǐng)域向市場做一個全面的展示。我們認為研發(fā)收獲期和一級市場映射是明年的主線之一。

　　第三個線索，三四線城市和農(nóng)村市場的消費升級，對應(yīng)的是基礎(chǔ)消費或者二線品牌資產(chǎn)。在過去幾年的過程中，中國的縣域市場發(fā)生了一個非常大的變化，農(nóng)民工回流，整個城市格局隨著一輪房地產(chǎn)化，整個城市發(fā)現(xiàn)了變化，商城下沉。十九大關(guān)注整個收入分配差距的收窄，所以十九大提出來鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、扶貧。我們覺得在三四線城市、縣域市場、農(nóng)村市場會再度出現(xiàn)一輪對于基礎(chǔ)消費品的消費擴張，這是我們明年看好的另外一個線索。

　　主要跟大家交流這些，謝謝！

　　主持人：接下來要頒發(fā)的第四組的兩個行業(yè)研究方向的獎項，這兩個行業(yè)板塊分別是傳媒行業(yè)和電子行業(yè)研究方向，獲獎名單是：

　　廣發(fā)證券傳媒行業(yè)研究小組

　　安信證券傳媒行業(yè)研究小組

　　天風證券傳媒行業(yè)研究小組

　　招商證券傳媒行業(yè)研究小組

　　方正證券傳媒行業(yè)研究小組 

　　廣發(fā)證券電子行業(yè)研究小組

　　天風證券電子行業(yè)研究小組

　　招商證券電子行業(yè)研究小組

　　方正證券電子行業(yè)研究小組

　　長江證券電子行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請民生加銀基金管理有限公司副總經(jīng)理 于善輝先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝于善輝先生 ，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來的第五組要頒發(fā)獎項涉及的兩個研究領(lǐng)域分別是節(jié)能領(lǐng)域和新材料研究方向。他們是：

　　廣發(fā)證券節(jié)能領(lǐng)域研究小組

　　申萬宏源證券節(jié)能領(lǐng)域研究小組

　　國泰君安證券節(jié)能領(lǐng)域研究小組

　　長江證券節(jié)能領(lǐng)域研究小組

　　海通證券節(jié)能領(lǐng)域研究小組 

　　廣發(fā)證券新材料方向研究小組

　　海通證券新材料方向研究小組

　　申萬宏源證券新材料方向研究小組

　　國泰君安證券新材料方向研究小組

　　安信證券新材料方向研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！讓我們掌聲歡迎獲獎團隊代表上臺！

　　主持人：現(xiàn)在，有請華夏未來資本管理有限公司總經(jīng)理 劉文動 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝劉文動 先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：讓我們繼續(xù)頒獎環(huán)節(jié)，下一組是金融工程研究方向的獲獎?wù)撸?/p>

　　國泰君安證券金融工程領(lǐng)域研究小組

　　申萬宏源證券金融工程領(lǐng)域研究小組

　　廣發(fā)證券金融工程領(lǐng)域研究小組

　　海通證券金融工程領(lǐng)域研究小組

　　興業(yè)證券金融工程領(lǐng)域研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?，請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請國泰基金管理有限公司副總經(jīng)理   陳星德 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝陳星德先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：量化投資逐漸成為全球投資者追捧的投資方式，對大資金來說，如何利用不同大類資產(chǎn)配置來對沖組合風險顯得越來越重要。金融工程如何發(fā)揮其靈活、精準、體系化的特點，讓投資更加高效呢？請國泰君安證券金融工程領(lǐng)域研究首席分析師李辰先生給我們闡述您的觀點！

　　李辰：各位來賓下午好！首先非常感謝各位機構(gòu)投資者對我們團隊長期以來的支持和信任，非常榮幸今天獲得金牛獎金融工程領(lǐng)域研究小組的稱號。

　　可以看到其實今年整體的市場風格還是發(fā)生了一個非常大的變化，這對于我們不管是投資人員還是量化投資人員來說都面臨著新的挑戰(zhàn)。最大的特點是今年是業(yè)績驅(qū)動的市場，市場會對有一些明確業(yè)績的股票給一些持續(xù)的青睞。我們做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年的整個市場對有實實在在驅(qū)動的價值投資得到了一定的回歸。

　　從我們量化模型的角度來說，量化投資從選股來說就是因子投資，最典型的可以看到市值因子，這是2010年開始到2016年10月份為止，整個市場相對來說小盤股會有比較明顯的優(yōu)勢，從我們量化模型的角度上來說，也會把歷史的歸納統(tǒng)計，組合里面都會去選到小盤股的股票，或者有一些小盤報幕，但是整個市場的狀況下大盤占優(yōu)的股票業(yè)績相對來說好一些。

　　反轉(zhuǎn)因子就是一些短周期或者幾周的超跌反彈或者超漲回調(diào)的情況，過去也是非常顯著的，短期之內(nèi)都會有回調(diào)反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，這和A股的漲跌停板和T+1的價值，和游資之前的炒作方式有關(guān)，但是今年短期投資的風格得到了明顯的退化，價值投資回歸比較主流的投資模式。這兩個因子，一個反轉(zhuǎn)，一個市值因子，過去我們的量化模型會廣泛采用，今年這樣的因子情況出現(xiàn)了波動，對我們的量化模型出現(xiàn)了一些挑戰(zhàn)。

　　從盤面來看出現(xiàn)了典型的慢牛行情，可以看到我們的擇時模型還是基于技術(shù)分析的價格走勢的判斷。但是和傳統(tǒng)的技術(shù)指標還是有一些區(qū)別的，我們主要看這樣的結(jié)構(gòu)，也就是一波上漲和一波下跌，同樣的時間段和漲跌幅，如果內(nèi)在走勢不一樣的話，它背后呈現(xiàn)的推動邏輯，包括它對之后走勢的預測還是有一個明顯的區(qū)別的。

　　一般來說我們會給價值波段進行一個定義，再進行一個概率統(tǒng)計。過去幾年我們這樣的模型看得都比較準，但是下半年市場3200、3300之后我們還是比較謹慎的，因為整個價格一直在小概率期間。K線走出了9浪行情，創(chuàng)造歷史第三記錄，剛才說5浪7浪都是見頂?shù)母怕?，價格一直呈現(xiàn)慢牛行情。最后這一波的30分鐘的行情走出19浪行情，歷史之最，A股歷史上從未出現(xiàn)過這種行情，這對我們來說是小概率或者黑天鵝事件。

　　包括今年整個市場的分化程度也非常明顯，不同板塊和行業(yè)方面有很大的分化，這對于我們的量化投資也有很大的挑戰(zhàn)，因為我們的量化模型講究的是分散，但是今年越分散越選不到或者越不能中那些龍頭版的股票，這有很大的概率是跑不贏指數(shù)的。

　　以上的這些問題都是今年我們量化模型或者量化投資領(lǐng)域的一些挑戰(zhàn)和面臨的新問題，也就是說其實今年是量化小年。但是其實量化模型最大的特點是適應(yīng)能力和調(diào)整能力都是很快的，只要我有新的數(shù)據(jù)、新的樣本進來，馬上就會做出一些比較及時的調(diào)整。當然，這樣一些新的市場的變化對于我們來說也是一些新的挑戰(zhàn)。

　　這是我們的團隊或者整個研究的框架下去做的一些歷史的研究，其實這兩年的量化和五年前的量化有很大的區(qū)別，可能過去幾年我有一個點子就可以發(fā)一個報告，但是現(xiàn)在大家更加追求體系化、集團軍的作戰(zhàn)，不管是買方投資者還是賣房研究機構(gòu)。我們的投資體系還是比較健全的，除了大家比較熟悉的量化擇時體系，還有多因子選股體系、事件驅(qū)動選股體系、大數(shù)據(jù)與文本挖掘體系，這在買方有很大的關(guān)注度。FOF這一塊今年也比較火，包括人工智能的應(yīng)用，包括產(chǎn)品的設(shè)計和應(yīng)用研究，包括金融物理的研究。我們金融工程的賣方一般不會去做調(diào)研，更多地去看一些學術(shù)文獻，找一些學術(shù)界最為領(lǐng)先的技術(shù)和理念，用到A股上來看能不能做一些好的策略，幫助大家賺錢。但是其中它的成果轉(zhuǎn)化率是非常低的，一般我們看100篇文獻里面可能只有1篇文獻的一個點對我們的策略研究有一點啟發(fā)，所以這也要求我們在后面的研究中除了做好基礎(chǔ)的底層研究，打好戰(zhàn)略框架，對于市場的研究也是必不可少的。

　　下面就是我們的服務(wù)模式。金融工程的研究除了一些天方夜譚的想法，除了一些枯燥的公式和代碼程式，它最后會落實到產(chǎn)品和實實在在的業(yè)績。可以看到下面這個組合就是我們團做的滬深300增強的模型，紅線部分是2015年我們發(fā)了報告之后持續(xù)跟蹤的業(yè)績，當然，右邊這個圖是我自己畫的，是買方機構(gòu)給我的反饋，業(yè)績還是比較穩(wěn)定的，除了股災(zāi)之外超額收益的回撤沒有超過1.5%，所以量化模型還是可以給買方機構(gòu)比較實在的產(chǎn)品化的東西。

　　當然，面對新的市場環(huán)境我們也會做一些新的思考，要不斷向前。我們的思考是不管在策略端還是研究的框架方面有一些新的想法，比如因子擇時，比如基本面與量化的結(jié)合，我們能不能把兩者結(jié)合起來，如果我們提前經(jīng)過基本面的判斷，知道因子會出現(xiàn)波動的情況下做一些調(diào)整。其實在美國，金融危機之后，除了一些高頻的交易領(lǐng)域，在一些阿爾法領(lǐng)域，還是有大量的基本面與量化結(jié)合的東西。

　　最后可以看到我們會加大這樣一個策略體系的研發(fā)，量化最后一定會落腳到策略體系去分散我們的投資風險，去得到更加長期的投資業(yè)績。今天是針對未來的量化投資方向的思考和機遇的觀察，像基本面量化或者FOF這一塊，大家都會做一些思考和布局，包括大類市場配置、人工智能這塊，大類市場配置起步不久，根據(jù)我們了解，現(xiàn)在在買方機構(gòu)做大類資產(chǎn)配置大部分還是以主動投資的框架為主，量化參與度不是特別大，但是大類資產(chǎn)配置也是需要科學嚴謹?shù)牧炕椒▉磔o助的。我們現(xiàn)在已經(jīng)站在人工智能時代，AI的TF最近的表現(xiàn)不是很好，世界上說不清楚的三件事是愛、信仰、投資，投資和下圍棋還是不一樣的，AI不會很快發(fā)揮它的優(yōu)勢，但是在不久的未來，AI這樣一些東西可能會大概率地比較穩(wěn)定持續(xù)地占市場上大部分的投資者。這對于我們不管是每個量化投資人員還是主動投資人員來說都是一個機會，也是一個挑戰(zhàn)。

　　今天分享這么多，最后分享一句話，作為我們量化投資的激勵：量化投資之路既無捷徑可走，亦無前車可循，唯有不斷地探索與前行！最后再次感謝各位投資者對我們的團隊一如既往的支持，同時也感謝金牛獎這個平臺及所有的工作人員，謝謝！

　　主持人：歡迎大家回來！接下來，讓我們來看看第七組的兩個領(lǐng)域——環(huán)保行業(yè)和醫(yī)藥生物行業(yè)方向的獲獎情況，他們是：

　　廣發(fā)證券環(huán)保行業(yè)研究小組

　　招商證券環(huán)保行業(yè)研究小組

　　光大證券環(huán)保行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券環(huán)保行業(yè)研究小組

　　安信證券環(huán)保行業(yè)研究小組 

　　國泰君安證券醫(yī)藥生物行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券醫(yī)藥生物行業(yè)研究小組

　　海通證券醫(yī)藥生物行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券醫(yī)藥生物行業(yè)研究小組

　　中泰證券醫(yī)藥生物行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請上海朱雀投資發(fā)展中心(有限合伙) 高級合伙人、首席市場官 王歡先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝王歡先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來，讓我們看看固定收益研究方向的獲獎情況，他們是：

　　興業(yè)證券固定收益方向研究小組

　　中金公司固定收益方向研究小組

　　國信證券固定收益方向研究小組

　　天風證券固定收益方向研究小組

　　海通證券固定收益方向研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)撸≌埆@獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請深圳悟空投資管理有限公司董事長 鮑際剛 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝鮑際剛 先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來，我們進入第九組兩個消費領(lǐng)域——食品飲料行業(yè)和農(nóng)林牧漁行業(yè)研究領(lǐng)域的頒獎環(huán)節(jié)。他們是：

　　招商證券食品飲料行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券食品飲料行業(yè)研究小組

　　東吳證券食品飲料行業(yè)研究小組

　　方正證券食品飲料行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券食品飲料行業(yè)研究小組 

　　長江證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組

　　中泰證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組

　　天風證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組

　　海通證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請廣發(fā)基金管理有限公司監(jiān)事長符兵先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝符兵先生，恭喜各位獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人（歐陽夏丹）：2017年食品飲料行業(yè)板塊整體復蘇，細分龍頭表現(xiàn)各異，在這一領(lǐng)域，未來還有哪些值得期待的投資機遇，請招商證券食品飲料行業(yè)研究首席分析師楊勇勝先生給我們談?wù)勀挠^點！

　　楊勇勝：謝謝主辦方，謝謝各位投資者的支持，來的時候問了一下為什么把我排在中間，主辦方說剛好沒有設(shè)茶歇，剛好我是食品飲料行業(yè)。開個小玩笑。

　　食品飲料今年總的行情走勢比年初許多投資者的預期高很多，我拿了幾張圖片跟各位領(lǐng)導匯報一下我們目前看食品飲料的幾個關(guān)鍵指標。

　　第一個圖講的是整個白酒的經(jīng)銷商盈利的狀況，也就是說現(xiàn)在誰白酒最賺錢呢，各位都會想到茅臺。第一張圖的曲線，茅臺經(jīng)銷商賺錢效應(yīng)去年6月份開始有明顯的提升，與之相匹配的五糧液和瀘州老窖也有明顯的復蘇，雖然幅度沒有茅臺大。這一點說明，這個渠道賺錢效應(yīng)是正循環(huán)，也就是說我們2015、2014年行情最不好的時候，所有的經(jīng)銷商對于未來的展望都很負面，這個行業(yè)開始向外流出而不是向里流入的。這跟做投資一樣，基金的凈值漲得越快，不停有資金來回購，凈值回落的時候是被凈贖回的。由于白酒行業(yè)整個渠道賺錢效應(yīng)行業(yè)行剛開始，茅臺去年6月份，五糧液今年年初，次高端從今年開始剛剛平衡，這個邏輯不會被破壞，也就意味著行業(yè)的復蘇不會戛然而止。

　　第二，葫蘆型的總量結(jié)構(gòu)，中國的白酒現(xiàn)在是葫蘆型，小葫蘆是高端白酒，下面的大葫蘆是中檔酒，中間的脖子是次高端。次高端白酒今年大概是300億左右，高端白酒整個市場容量大概是500億左右，所以這個脖子很細，其實就是過去這幾年高端白酒的品牌是非常強的，但是價格一直在往下降，所以把很多次高端白酒的需求吸引上去了，次高端白酒有一些三公的泡沫也被擠出，所以是葫蘆型。現(xiàn)在這個葫蘆的脖子開始加速增長，所以次高端白酒里我們認為蘊含非常強的投資機會。

　　第三個圖，哪里的安慕希最貴，我們一般都會認為一二線價格最貴、三四線價格最便宜，這在食品飲料行業(yè)相反。全國最便宜的安慕希出現(xiàn)在上海的沃爾瑪，最貴在廣州的一個縣級市。因為一線市場的競爭最激烈，促銷最激烈，這就帶來一線城市的成交價反而便宜，三四線反而貴。剛剛廣發(fā)的嘉賓也說三四線城市在復蘇，這就帶來一個結(jié)果，第一，三四線城市需求的復蘇，龍頭品牌占三四線城市的突破率更廣，它們的增長更快。第二，三四線城市由于價格高、促銷小，所以三四線城市的促銷費用少，帶來利潤彈性更大。這一點其實是我們食品飲料從今年6月份開始，包括伊利有上漲，包括雙匯有復蘇，明年都蘊含著非常大的投資機會。

　　第四個圖，調(diào)味品，調(diào)味品是國內(nèi)的投資者相對來說沒有研究太透徹的行業(yè)，但是今年我們做了全面的分析。不知道在座各位領(lǐng)導家里用的是什么醬油，我這張圖里展示的是海天的味極鮮，這個醬油對于公司來說是一個非?？鐣r代意義的產(chǎn)品，因為海天的成長一共經(jīng)歷了兩個產(chǎn)品：老抽和生抽，現(xiàn)在正在向味極鮮這種復合功能的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，這種情況下海天的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在升級，平臺化在打造，所以調(diào)味品應(yīng)該是食品飲料行業(yè)里僅次于白酒的一個非常好的行業(yè)。

　　所以在這些點的分析下，結(jié)合我們最近市場的回歸、波動，年底食品飲料行業(yè)的回落，站在現(xiàn)在這個時間點，最近市場也有不少的爭議，明年食品飲料是否還有機會。根據(jù)我們目標價的測算以及對于剛才基本面的展望，我們認為明年食品飲料依然有機會，而且這種機會會蔓延、拓展，會有更多結(jié)構(gòu)化出來。像高端白酒業(yè)績至少還有20%的空間，次高端白酒的空間更大。

　　所以我們第一個大方面講的就是城鎮(zhèn)化率提升是需求的潛力金礦，中國的乳制品未來的增長空間就存在升級，更多的空間其實來自于三四線城市。在這個背景下，消費的復蘇整個來自于三線城市的復蘇，就帶動了快消品行業(yè)從今年二季度開始有了一個明顯向上的拐點。

　　在這個背景下，三四線城市龍頭企業(yè)的渠道能力更強，它的促銷更少，鋪貨更廣，帶來了今年以伊利為代表的龍頭公司的市占率有更明顯的提升，所以今年一季度的時候全年的目標是提一個點，但是現(xiàn)在已經(jīng)提了三個多點，這個比公司自己和我們分析師年初的預計都要快。

　　白酒板塊，今年其實整個白酒還是放量為主，像茅臺、五糧液，到了明年一線白酒邏輯會有一點差異，茅臺會進入到量價齊升的階段，也就是說它的價格會漲，它的量也會漲，但是相比而言明年量的增速會比今年少，相比而言五糧液和瀘州老窖過去幾年由于在渠道和價格上面的問題，過去幾年沒有增長主要是量沒有增長，但是明年它們會放量。所以這是高端白酒，邏輯會有不同，但是增長都會很快。

　　第二個板塊，次高端白酒的投資邏輯和高端白酒的略有不同，它是不是邏輯開始改善，第二看收入，第三關(guān)注業(yè)績。今年汾酒就是這樣，大家看邏輯有沒有改善，然后看收入，再關(guān)注業(yè)績。

　　中檔白酒提一點，就是消費升級，還有國企改革，這個落實得偏少。

　　與白酒板塊相對應(yīng)的是食品板塊。我們的報告叫精選食品，但是今年我們提叫消費需求回暖，龍頭更顯實力，伊利在三四線占有市場的比重接近一半，產(chǎn)品不斷高端化，所以這帶來整個龍頭品牌的收入和業(yè)績都會更高。另外我們把食品板塊的乳業(yè)作為首推的細分子行業(yè)。北京的超市有很多原奶型品牌，過去幾年價格競爭非常激烈，但是今年原奶型企業(yè)和一些小品牌的競爭力度有所下降，這放到大的乳業(yè)周期來看，現(xiàn)在進入了全產(chǎn)業(yè)鏈整合的乳制品發(fā)展周期中。調(diào)味品，同樣我們更看好的一個是升級，一個是龍頭公司的平臺化。

　　另外我們關(guān)注到除了白酒和大的白馬，今年小的食品個股，一個是不停地有新的個股上市，第二是傳統(tǒng)的個股不斷改善，明年我們會加大對小的食品公司的關(guān)注，或者叫“細分子行業(yè)的隱性冠軍”，目前我們在關(guān)注的包括絕味、美麗堅果的洽洽。

　　安琪酵母現(xiàn)在在俄羅斯建廠，海外的成本低，海外烘焙的酵母需求量很大，這是今天的一個比較好的案例，明年、后年這個公司的成長空間比較大，所以外資最近在關(guān)注安琪，我認為這個公司明年也會非常好。

　　所以對于明年的投資策略：穩(wěn)賺高端增長，盡享食品雙擊。我們認為一線白酒仍然有很高的賺錢機會，也希望大家重點關(guān)注食品板塊。

　　主持人：接下來，讓我們進入第十組交通運輸行業(yè)和能源行業(yè)（含新能源）研究方向的頒獎，他們是：

　　興業(yè)證券交通運輸行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券交通運輸行業(yè)研究小組

　　長江證券交通運輸行業(yè)研究小組

　　天風證券交通運輸行業(yè)研究小組

　　華創(chuàng)證券交通運輸行業(yè)研究小組 

　　興業(yè)證券能源行業(yè)研究（含新能源）小組

　　長江證券能源行業(yè)研究（含新能源）小組

　　招商證券能源行業(yè)研究（含新能源）小組

　　東吳證券能源行業(yè)研究（含新能源）小組

　　廣發(fā)證券能源行業(yè)研究（含新能源）小組

　　恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　現(xiàn)在我們有請深圳豐嶺資本管理有限公司董事長 金斌 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝金斌 先生，恭喜所有獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來，讓我們進入第十一組兩個領(lǐng)域——高端裝備行業(yè)和建筑建材行業(yè)方向的頒獎，他們是：

　　廣發(fā)證券高端裝備行業(yè)研究小組

　　東吳證券高端裝備行業(yè)研究小組

　　招商證券高端裝備行業(yè)研究小組

　　方正證券高端裝備行業(yè)研究小組

　　安信證券高端裝備行業(yè)研究小組 

　　中泰證券建筑建材行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券建筑建材行業(yè)研究小組

　　海通證券建筑建材行業(yè)研究小組

　　華泰證券建筑建材行業(yè)研究小組

　　長江證券建筑建材行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請  深圳市中證投資資訊有限公司總經(jīng)理程勝先生

　　中國證券報市場部主任吳杰先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝兩位頒獎嘉賓，恭喜所有獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來，讓我們看看交運設(shè)備（含新能源汽車）行業(yè)，以及商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究的獲獎情況，獲獎?wù)呤牵?/p>

　　興業(yè)證券交運設(shè)備行業(yè)研究（含新能源汽車）小組

　　海通證券交運設(shè)備行業(yè)研究（含新能源汽車）小組

　　國泰君安證券交運設(shè)備行業(yè)研究（含新能源汽車）小組

　　廣發(fā)證券交運設(shè)備行業(yè)研究（含新能源汽車）小組

　　華創(chuàng)證券交運設(shè)備行業(yè)研究（含新能源汽車）小組 

　　海通證券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究小組

　　天風證券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究小組

　　長江證券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請上海少藪派投資管理有限公司總經(jīng)理、聯(lián)合創(chuàng)始人周曄女士為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝周曄 女士，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：我們有請興業(yè)證券交運設(shè)備行業(yè)研究首席分析師王冠橋先生和大家分享一下他們的投資建議。

　　王冠橋：尊敬的各位投資者，大家下午好，我是興業(yè)證券汽車行業(yè)的負責人王冠橋，非常感謝投資者在這個獎項上對我們團隊的支持。今天主要給各位領(lǐng)導匯報一下我們對整個汽車行業(yè)未來幾年發(fā)展的看法。

　　“迎接汽車工業(yè)革命”，我們現(xiàn)在確實非常興奮地去看待這個行業(yè)，整個汽車從一個機械產(chǎn)品向電子產(chǎn)品的過渡。我們說“迎接汽車工業(yè)革命”有山雨欲來風滿樓的感覺。我們在PPT上舉了兩家非常有代表性的公司：特斯拉和英偉達，一個是電動汽車的代表，一個是無人駕駛的代表。我們能夠感受到最近整個汽車行業(yè)暗潮涌動，我之前有一些朋友在傳統(tǒng)的汽車廠，被一些公司以幾倍的薪酬挖過去。

　　我們這個行業(yè)核心兩個字是“需求”，我們一直在觀察整個汽車還有需求端的變化，如果未來得整個市場趨勢有三個由短到近的趨勢：第一，自主品牌的升級，也就是“品牌”；第二，智能汽車的進步；第三，新能源汽車。

　　對于自主品牌，我們提出整個市場的競爭已經(jīng)到2.0的階段，從規(guī)模到品牌。對于中國的汽車消費，中長期需求我們認為是沒有問題的，我們對比了中國的百戶保有量、千人保有量，包括一些耐用品，像美國、日本汽車保有量來看，中國的千人汽車保有量還維持在比較低的水平，基本在發(fā)達國家的1/3，所以我們對于中長期中國汽車消費的潛力是樂觀的，中國乘用車的消費量應(yīng)該在4000萬輛以上，但是現(xiàn)在還在2500萬輛，我們認為還有需求和空間。

　　購置稅優(yōu)惠退坡，明年行業(yè)低速增長，我們預計明年從短期來看行業(yè)的增速大概2到3左右，后年會有一個反彈。更重要的是結(jié)構(gòu)，自主品牌的競爭以今年為分水嶺已經(jīng)到了一個新的階段，我們經(jīng)歷了長城、長安、廣汽等等在堆產(chǎn)品線，12萬以下的價格端去堆產(chǎn)品線，追求價格戰(zhàn)的規(guī)模的增長。但是今年不一樣了，整個自主品牌的增速在降低，今年10月份自主品牌出現(xiàn)首次單月同比的負增長，經(jīng)歷了去年到今年的購置稅優(yōu)惠，今年自主品牌的市場透支得比較嚴重，這是我們看到整個行業(yè)的量的增速在放緩。

　　后面更核心的是產(chǎn)品升級，所以我們說現(xiàn)在自主品牌CR5前五家的競爭度已經(jīng)提升到了50%以上，隨著消費紅利的退去，二三線品牌開始掉隊，比如奇瑞、江淮等等品牌，整個市場的集中度提升，二三線品牌掉隊，這是規(guī)模增速下整個市場結(jié)構(gòu)的變化，未來自主品牌的競爭一定集中在15到25萬的藍海價格帶。今年吉利的領(lǐng)克、廣汽的傳祺，我們?nèi)ピu估市場品牌的勝出是具備品牌升級能力、推出15-25萬的車型，才能參與這個競爭。其實自主品牌的淘汰賽現(xiàn)在已經(jīng)在進行了。

　　前面的同仁也講過白酒，汽車里也有跟白酒類似的豪華車，ABB（奧迪/奔馳/寶馬），前三家的市場格局還是比較穩(wěn)定的，今明兩年雖然說行業(yè)整體壓力比較大，但是行業(yè)消費升級的推動，明年豪華車的高端消費的市場應(yīng)該會非常不錯。這是第一個維度，從車廠的角度來講，自主品牌進入淘汰賽階段，競爭進入2.0階段，未來的競爭力在產(chǎn)品打造和產(chǎn)品升級。

　　駕駛汽車的核心痛點在困和玩，無論是傳統(tǒng)的車廠還是互聯(lián)網(wǎng)公司Google、百度都在往這個方向研發(fā)，因為智能汽車解決了消費者的痛點。大家開車最難受的是困，無人駕駛或者輔助駕駛恰恰能夠解決汽車行業(yè)誕生以來最大的痛點。如果在2019或者2020年，GL3的產(chǎn)品可以達到的體驗是早上開車睡一覺晚上就可以到達地點了，這對于無人駕駛汽車市場絕對是殺手锏級別的。所以無人駕駛汽車，他可以在上面辦公、娛樂，特斯拉的Model3已經(jīng)沒有儀表盤了，未來幾年智能駕駛一定會有一個很大的發(fā)展。

　　在大的產(chǎn)業(yè)趨勢之下，中國的產(chǎn)業(yè)趨勢在哪里？車載攝像頭在車內(nèi)的用量持續(xù)提升，這個龍頭已經(jīng)出來了。還有未來的毫米波雷達和激光雷達，國內(nèi)一些企業(yè)也在慢慢投放。第二塊是執(zhí)行器，無人駕駛在執(zhí)行器的層面也會由機械變成電子，像電控剎車，包括智能車燈領(lǐng)域，我們以前是氙氣大燈，未來我們要求整個車燈的射線要隨著車的轉(zhuǎn)向變動，包括智能識別公路上的物體。所以在一些執(zhí)行器件領(lǐng)域也有一些優(yōu)秀的公司，比如國內(nèi)的星宇。

　　第二個痛點是玩，如果困的痛點解決了，人對車技的需求就會發(fā)生變化。如果車內(nèi)有儀表盤、車機，Model3沒有儀表盤了，但是車機變成一個很大的屏幕，未來它一定是產(chǎn)品單價提升，而且對于操作系統(tǒng)的要求越來越復雜，需要接入互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)，這也是阿里云和上汽要合作斑馬的原因。困和玩，會帶來比較好的投資機會，包括車載娛樂信息的液晶儀表，我們以前在這個領(lǐng)域是找不到標的的，今年已經(jīng)看到一些公司上市了。

　　第三個維度，討論一下電動車。因為我們研究汽車行業(yè)，作為一個主場的話，所有的產(chǎn)品投放都是去滿足客戶的需求。比如我現(xiàn)在要從規(guī)模到品牌，那是因為以前十二三萬自主品牌的消費者有升級的需求，所以我要去做高端產(chǎn)品。第二塊是由于消費者有了困和玩這樣核心的痛點，主機廠要花精力去做智能駕駛、輔助駕駛。那么電動車的需求在哪里？我們總結(jié)了一個字——裝。因為純電動汽車是消費級的產(chǎn)品，我們統(tǒng)計2017年到現(xiàn)在全球前十大電動車銷量，像排在前幾名的特斯拉的ModelS、豐田的普瑞斯，它把它變成高端產(chǎn)品，但是中國由于高額補貼做成消費降的產(chǎn)品，中國60%、70%都是眾泰的產(chǎn)品。電動汽車其實是消費升級的產(chǎn)品，隨著未來電子成本的快速下降，以及車廠、純電動汽車的投放，未來到2020年汽車行業(yè)也會有發(fā)展。

　　到2018年油耗積分和新能源積分，2018年也會把歷史油耗的問題解決掉，2018年是行業(yè)的放量年，2019和2020年是行業(yè)的升級年，車廠的車會給大家?guī)聿煌捏w驗。

　　第三，雖然從中端的車型上現(xiàn)在還沒有爆款，我們說國產(chǎn)的產(chǎn)品還沒有出來，汽車零部件的電氣化是為了體現(xiàn)最大的趨勢，無論是48V還是PHEV還是BEV，如果2020年中國賣200萬輛車，應(yīng)該會帶來800億增量市場，其中有80%的電池，這是最大的蛋糕。

　　電池現(xiàn)在處在一個占坑的過程，整個市場格局固化，要抓緊占坑。大巴的格局也在固化，包括大巴的龍頭宇通每年的市場份額提升四五個點，還在往上走。所以中端客戶市場格局在固化，這時候占坑就是一個重要的戰(zhàn)略。因為現(xiàn)在乘用車還沒有開啟，2019到2020年，純電動乘用車市場的格局也會落定，如果現(xiàn)在你不把坑占住，以后什么事都跟你沒關(guān)系了。

　　這是我們對整體汽車工業(yè)的理解，跟蹤了汽車行業(yè)這么多年，我們終于發(fā)現(xiàn)汽車已經(jīng)從一個傳統(tǒng)的藍籌、行業(yè)波動為投資主線的板塊，逐漸轉(zhuǎn)到了電子化、電動化為成長股主要驅(qū)動的板塊。所以看明年有幾個大點：第一，自主品牌的升級，我們重點可以關(guān)注一下廣汽；第二，智能化，解決自動駕駛和人機娛樂的問題，可以重點關(guān)注星宇和德賽；第三，宇通客車。謝謝！

　　主持人：頒獎環(huán)節(jié)繼續(xù)，第十三組化工行業(yè)、有色金屬行業(yè)方向的獲獎情況。他們是：

　　海通證券化工行業(yè)研究小組

　　中泰證券化工行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券化工行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券化工行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券化工行業(yè)研究小組 

　　廣發(fā)證券有色金屬行業(yè)研究小組

　　安信證券有色金屬行業(yè)研究小組

　　天風證券有色金屬行業(yè)研究小組

　　海通證券有色金屬行業(yè)研究小組

　　長江證券有色金屬行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?，請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請上海名禹資產(chǎn)管理有限公司董事長王益聰先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝王益聰 先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來要頒發(fā)的第十四組的兩個行業(yè)研究方向的獎項，這是采掘行業(yè)和黑色金屬行業(yè)方向的獲獎名單。他們是：

　　廣發(fā)證券采掘行業(yè)研究小組

　　招商證券采掘行業(yè)研究小組

　　海通證券采掘行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券采掘行業(yè)研究小組

　　安信證券采掘行業(yè)研究小組 

　　長江證券黑色金屬行業(yè)研究小組

　　光大證券黑色金屬行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券黑色金屬行業(yè)研究小組

　　中泰證券黑色金屬行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券黑色金屬行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請北京盈泰財富云電子商務(wù)有限公司董事長梁越女士為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝梁越女士 ，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來要揭曉的第十五組兩個領(lǐng)域——家用電器行業(yè)、餐飲旅游行業(yè)方向的獲獎情況。他們是：

　　長江證券家用電器行業(yè)研究小組

　　招商證券家用電器行業(yè)研究小組

　　天風證券家用電器行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券家用電器行業(yè)研究小組

　　海通證券家用電器行業(yè)研究小組 

　　國泰君安證券餐飲旅游行業(yè)研究小組

　　國信證券餐飲旅游行業(yè)研究小組

　　興業(yè)證券餐飲旅游行業(yè)研究小組

　　華創(chuàng)證券餐飲旅游行業(yè)研究小組

　　國金證券餐飲旅游行業(yè)研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請深圳明達資產(chǎn)管理有限公司董事長劉明達先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝劉明達 先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人（歐陽夏丹）：我們有請長江證券家用電器行業(yè)研究首席分析師徐春先生和大家分享一下他們的投資建議。   

　　徐春：感謝金牛獎組委會，感謝各位領(lǐng)導的支持，這應(yīng)該是我第一次在金牛獎的論壇上講家電行業(yè)，今天并不是所有的行業(yè)都有這樣的機會，所以還要感謝我的行業(yè)今年確實實現(xiàn)了一個超越市場預期的表現(xiàn)。我相信如果我們現(xiàn)在回到年初的時點，如果我跟各位領(lǐng)導講今年的家電會有這樣一個表現(xiàn)，相信絕大多數(shù)的領(lǐng)導都不會相信。就像我現(xiàn)在講明年家電行業(yè)也會有很好的表現(xiàn)，很多領(lǐng)導也會不相信。

　　這是我們做的今年整個家電板塊整體的走勢回顧，2016年年初我們提了一個觀點：消費股投資黃金周期。當時很多領(lǐng)導問為什么會提出這么一個觀點，是不是消費股會進入基本面的黃金周期，當時我們的答案不是，是會進入估值提升的航進周期，當時我們也做了很多論證，無論是頂層設(shè)計還是監(jiān)管層的導向，包括從投資者結(jié)構(gòu)等等方面去做解答。當時家電股的表現(xiàn)和這個邏輯也是契合的，可以分為幾段：第一，整個市場的抱團消費和經(jīng)營表現(xiàn)超出預期，抱團和今年整個監(jiān)管收緊等各個因素有關(guān)系。我一直講，當市場開始關(guān)注家電的時候，一定是沒有其他更多選擇的時候，如果我有其他預期收益率更好的選擇的話，我不會選家電這種穩(wěn)健成長的消費品。如果回到年初的時間點，我們不會預期到今年空調(diào)的表現(xiàn)會這么好。今年年初強烈看好家電是站不住腳的，因為今年家電的預期是比去年差的，今年家電板塊多了兩座大山：第一，地產(chǎn)的調(diào)控；第二，成本端的壓力。7月到9月上旬家電板塊經(jīng)歷了回調(diào)，當市場有了更好的選擇時，或者當市場有賺取更高收益率的品種出現(xiàn)時，很大概率是不會買家電的。新能源汽車帶來了一個很好的行情，家電行業(yè)出現(xiàn)了利空，大家看到二季度家電市場的毛利率有所下降，在三季度整個成本端的壓力繼續(xù)上行加上人民幣升值，市場對于三季報的預測繼續(xù)放緩。

　　在9月下旬之后，整個家電板塊就迎來了一波行情，當時整個大的背景是周期結(jié)束了。市場有一個有意思的現(xiàn)象——翹翹板現(xiàn)象。最近一波消費又調(diào)了一下，總體我還是比較開心的，明年機會又大了一點，如果12月一直往上沖，壓力還是蠻大的。

　　各位領(lǐng)導其實糾結(jié)幾個問題，第一是明年家電板塊基本面的預期怎么樣，總體有三個字：第一，量緩，明年整體增速比今年放緩，但是會維持正增長；第二，價升，今年龍頭沒有提價的策略，但是明年提價的策略會更強；第三，盈利改善。綜合來看，明年整個家電行業(yè)我們沒有太大的擔憂，所以明年整個基本面的預期應(yīng)該比市場的悲觀預期要好。

　　這是我們做的今年整個股價的圖，美的賺了估值的錢，但是絕大部分像老板、華帝、飛科其實賺的還是業(yè)績增長的錢。這是我們2018年整體基本面的判斷，好于市場預期。如果在座各位領(lǐng)導關(guān)注家電，關(guān)注最多的應(yīng)該是這兩個層面：第一，明年的收入端到底怎么實現(xiàn)增長。一個是今年空調(diào)整個基數(shù)的影響，第二是整個房地產(chǎn)調(diào)控的壓力，再一個是明年整個行業(yè)的盈利能力怎么樣。說實話任何一個公司明年只要家電板塊EPS不出問題，我相信家電板塊在整個市場還是會比較強硬的。

　　先講空調(diào)的基數(shù)，今年很多領(lǐng)導覺得空調(diào)內(nèi)銷出貨出現(xiàn)50%的增長是非?？植赖模蚴沁^去幾年的渠道去庫存周期影響了我們數(shù)據(jù)表觀的體現(xiàn)，如果我們把2013年到2014年的補庫存和2015到2016的去庫存周期去掉，從當時6千萬臺到今年9千萬臺的量，過去幾年空調(diào)的年化增速只有7%。如果看遠期，假設(shè)空調(diào)整個飽和供應(yīng)量在八九千，現(xiàn)在在九千我是比較擔心的，但是我們測算空調(diào)的飽和量應(yīng)該在1.2億臺，現(xiàn)在9千萬臺還沒有達到飽和供應(yīng)量的水平，還有一個上升的空間。這是偏長期的邏輯，著眼目前的時間點看明年，目前渠道的庫存水平對空調(diào)板塊有影響，因為經(jīng)歷了一波補庫存的周期，但是今年中端的需求是超預期的，所以補了一年整個渠道還是處于偏低的水平，但是明年旺季補庫存不到兩個月，明年上半年庫存一定會補上去的，因為任何經(jīng)銷商在旺季之前都不敢把渠道庫存降到非常低的水平。第二點，短期安裝卡的增速或者短期出貨的增速可以樂觀一點。

　　這是我們做的一個表，看柱狀圖，2009年到2011年百戶保有量連續(xù)創(chuàng)新高，當時的歷史下冰箱在農(nóng)村市場是加速爆發(fā)的三年。2016年開始，整個農(nóng)村空調(diào)的百戶保有量也出現(xiàn)了加速的趨勢。如果我們拿到今年的數(shù)據(jù)，實際上今年空調(diào)的百戶保有量也會很高。

　　我們的觀點是，未來三到五年可能是農(nóng)村空調(diào)加速釋放的三到五年，這個過去過去幾年30%左右的增長，如果未來保持20%左右的增長，將來的量級將會是大個位數(shù)的增長。增長因素是整個配套設(shè)施的改善、購買力的提升和消費觀念的融合。我們當時提這個觀點是非?？春弥械投讼M升級，過去十年農(nóng)民工進城我分為兩個階段，一個是4萬億后的進城，以及互聯(lián)網(wǎng)起來之后的進城，他們用的也是智能手機，吹的是空調(diào)，用的是洗衣機，他們會把這個習慣用到農(nóng)村去加速農(nóng)村。

　　我經(jīng)常在公司內(nèi)部開玩笑，所有不是研究家電行業(yè)的領(lǐng)導只要一談到家電，第一反應(yīng)就是房地產(chǎn)估值，實際上地產(chǎn)對于家電的影響沒有那么大，城鎮(zhèn)地產(chǎn)下滑20%，影響家電市場4%，這遠低于天氣對于整個空調(diào)銷量的影響。而且基于我們過去五年對于整個城鎮(zhèn)地產(chǎn)的銷售和竣工插枝的測算，2016、2017年是城鎮(zhèn)地產(chǎn)的銷售大年，但是我們的判斷是2018年到2019年可能是交付的大年，實際上未來一兩年整個地產(chǎn)對于整個空調(diào)、家電不僅是負向風險相反還是正向風險。大行業(yè)，小公司，實際上你受地產(chǎn)行業(yè)的影響會更小一點。

　　左邊這個表是我們2010年做的一個表，當時整個家電板塊的凈利率只有這么多，全部被毛利率消化掉，但是實際上整個毛利率下滑幅度低于整個估算值。如果我們把今年這一波大宗原材料的上行也做一個結(jié)論，我們核心只需要研究競爭格局，競爭格局足夠好，成本上的壓力只需要時間都會消化掉。

　　明年一個最大的看點是整個大宗商品的價格不會大幅度上行，但是均價會有明顯提升，所以整體盈利能力會有改善的趨勢。這是我們對于整個行業(yè)偏長期的邏輯，空調(diào)行業(yè)的空間、判斷，廚電行業(yè)大行業(yè)、小公司的判斷。

　　目前這個時點，業(yè)績增速和估值的匹配非常好，一個行業(yè)如果它的估值PEG沒有超過1是談不上泡沫的。為什么這個時間點看好家電，主要是三個維度：第一，整個家電的基本面預期會比市場的悲觀預期要好；第二，目前整個家電板塊的估值沒有泡沫，原因是我們從家電板塊內(nèi)部來看是沒有的，我們跟海外做一些比較也是沒有泡沫的，基于我們的邏輯，家電板塊一定是給予估值溢價的。為什么很多領(lǐng)導提到家電會有估值泡沫的問題，原因在于大家的記憶周期很短，但是永遠只記得2012年到2015年這一段，再往前家電的估值實際上是不低的。我們研究家電的估值特別有意思，短周期我們會跟地產(chǎn)的調(diào)控、去庫存、中端銷售有直接的關(guān)系，但是如果我們把家電的估值拉長周期來看，它相對于指數(shù)的估值是跟市場長周期的風險偏好有關(guān)。

　　這是我們做的一個總結(jié)，海外的中長期優(yōu)質(zhì)家電公司估值的比較，中國的家電股如果是以大京的估值作為標桿，還需要提升。我們目前為什么看好家電的基本邏輯：第一，基本面好；第二，估值和增速的匹配角度；第三，整個市場大的風格往2018年看還是會延續(xù)的。我們很可能2016年到2017年是消費股回歸的過程，2018年是消費股給溢價的過程。以上是我簡單的觀點，謝謝各位領(lǐng)導！

　　主持人：歡迎回來！即將宣布的是，輕工制造行業(yè)以及新三板行業(yè)研究的獲獎情況，他們是：

　　申萬宏源證券輕工制造行業(yè)研究小組

　　招商證券輕工制造行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券輕工制造行業(yè)研究小組

　　安信證券輕工制造行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券輕工制造行業(yè)研究小組        

　　安信證券新三板方向小組

　　長江證券新三板方向小組

　　申萬宏源證券新三板方向小組

　　海通證券新三板方向小組

　　方正證券新三板方向小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司董事長李旭東先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝李旭東先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：讓我們繼續(xù)頒獎環(huán)節(jié)，下面將頒發(fā)紡織服裝行業(yè)和中小市值研究方向的獲獎名單。他們是：

　　中泰證券紡織服裝行業(yè)研究小組

　　廣發(fā)證券紡織服裝行業(yè)研究小組

　　申萬宏源證券紡織服裝行業(yè)研究小組

　　海通證券紡織服裝行業(yè)研究小組

　　國泰君安證券紡織服裝行業(yè)研究小組        

　　國泰君安證券中小市值研究小組

　　海通證券中小市值研究小組

　　光大證券中小市值研究小組

　　東北證券中小市值研究小組

　　方正證券中小市值研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?，請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請華商基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資總監(jiān) 梁偉泓 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。

　　主持人：謝謝梁偉泓先生，恭喜獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人：接下來，讓我們進入——投資策略方向的頒獎，獲獎團隊是：

　　海通證券投資策略方向研究小組

　　申萬宏源證券投資策略方向研究小組

　　華泰證券投資策略方向研究小組

　　興業(yè)證券投資策略方向研究小組

　　國泰君安證券投資策略方向研究小組

　　主持人：恭喜各位獲獎?wù)?！請獲獎團隊代表上場！

　　主持人：現(xiàn)在我們有請博時基金管理有限公司股票投資部總經(jīng)理 李權(quán)勝 先生為獲獎團隊代表頒獎，有請！

　　主持人：請頒獎?wù)吆瞳@獎代表合影留念。 

　　主持人：謝謝李權(quán)勝先生，恭喜所有獲獎?wù)摺?/p>

　　主持人（歐陽夏丹）：讓我們有請通證券投資策略方向研究分析師李影女士和大家分享一下她的投資策略。

　　李影：各位投資者大家下午好，下面給大家分享一下我們海通策略的最新觀點。我們的觀點是新時代，新牛市，我們認為盈利屬于回升的態(tài)勢，這場盈利回升的周期是更加持久的。股價由三要素決定：企業(yè)盈利、無風險利率和風險益價。在中長期來看，盈利是決定市場的核心變量，這在美股、港股和A股歷史上都能得到引證，而短期各個階段主要的矛盾是不同的，比如我們熟知的05到07以及08到09是業(yè)績牛，所以盈利是決定市場的核心變量，但是2014到2015以及96到01年這個期間利率是屬于下降的態(tài)勢，市場主要由資金驅(qū)動，所以這是一場資金驅(qū)動的水牛。

　　2638點以來，盈利的分化決定了結(jié)構(gòu)的分化，過去五年創(chuàng)業(yè)板指是熊市。在工業(yè)化結(jié)束以后，經(jīng)濟進入一個結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，在這個結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段會出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩但是企業(yè)盈利向上的局面，原因有三點：第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。我們知道在過去經(jīng)濟增長的“三駕馬車”就是消費、投資和出口，過去這三項的占比基本是6：3：1，但是現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)?：6：1，也就是說經(jīng)濟由消費驅(qū)動開始取代了投資。因為消費的業(yè)績增速是非常穩(wěn)定的，所以這種穩(wěn)定的增長也會為微觀企業(yè)盈利改善帶來一個比較好的助推力。

　　第二點，行業(yè)集中度的提升，它會鞏固這個市場的龍頭地位。因為龍頭公司的市場份額比較大，加上它們的經(jīng)營能力非常好，如果龍頭占比提高會助推微觀的改善。

　　第三點，海外收入的增長。因為公司不斷進行海外加速擴張，因為海外很多是新興市場，海外收入的占比提高會有利于盈利的改善。這就是為什么現(xiàn)在宏觀和微觀分化，微觀盈利能夠持續(xù)向上的三大主要邏輯。

　　大家比較擔心的另外一個問題是，我們看到整個A股的盈利基本上是從2016年中以來到現(xiàn)在一直持續(xù)改善，大家擔心這輪盈利改善會不會就這樣結(jié)束了，它是中長期的趨勢還是短期的回升。我們的觀點是這輪盈利改善是很持久的，過去確實GDP的增長和A股盈利的增長是高度相關(guān)的，因為過去社會的主導產(chǎn)業(yè)其實是周期行業(yè)，因為周期主要由于投資拉動，所以它的波動非常劇烈，我們能夠看到過去投資如果快速地提升，企業(yè)盈利快速地回升。但是現(xiàn)在這個新時代，社會的主導產(chǎn)業(yè)在慢慢發(fā)生變化，我們認為現(xiàn)在的主導產(chǎn)業(yè)逐漸向消費和科技轉(zhuǎn)移。我們知道消費和科技這兩個行業(yè)的盈利是更加穩(wěn)定的，它的盈利增長是具有韌性的，所以在這樣的經(jīng)濟的大環(huán)境下，盈利回升一旦進入一個向上的趨勢，它會更加持久。

　　我們做了對今年以及明年A股經(jīng)濟總比趨勢的展望，這兩年都會保持雙位數(shù)的增長，2018年由于今年的基數(shù)較高，能夠保持18.5%的增速。

　　新牛市的第二個特征，在機構(gòu)投資占比不斷提升的情況下，整個市場會更加平滑。雖然我們從2638點以來一直提出市場進入振蕩市，基本屬于存量資金博弈，資金流入和流出基本保持平衡，但是結(jié)構(gòu)上有新的變化。結(jié)構(gòu)上可以看到散戶資金占比下降，機構(gòu)資金占比不斷提升。而且在機構(gòu)資金當中我們能夠看得到以專戶和私募為代表的絕對收益類資金的占比是在上升的。這種上升的趨勢還是會繼續(xù)持續(xù)的，因為在11月我們看到證監(jiān)會發(fā)布了養(yǎng)老目標證券資金的指引，我們認為這是一個發(fā)展的方向，因為美國當時在401K計劃之后機構(gòu)占比也在提升，我們認為也處在這樣的趨勢，這也與我國提出的金融要服務(wù)實體的倡導是基本符合的。

　　我們細數(shù)一下幾類大的機構(gòu)投資者資金，像保險資金、社保資金基本在不斷穩(wěn)定增長，特別是在新的資管規(guī)定下，因為一些資金池業(yè)務(wù)和非標業(yè)務(wù)受到了限制，所以我們覺得在大資管時代，資產(chǎn)的配置有望從債券類轉(zhuǎn)向權(quán)益類。加上我們A股納入了MSCI，外資會不斷流入A股，所以我們認為資金今年整體上進入一個偏增量的市場，而不像前兩年處于基本平衡的市場。

　　那么我們就要再討論一下，如果機構(gòu)資金占比不斷提高，這會對整個市場的生態(tài)產(chǎn)生什么樣的影響，我們知道散戶和機構(gòu)投資者的交易特征是比較明顯的。散戶會有投機行為，他的波動率會比較大。所以我們從A股歷史2002年各類機構(gòu)投資者資金開始發(fā)展以來都能得到印證，美股的道指基本也能印證機構(gòu)投資占比對市場的影響。加上外資進來基本上也會帶來這么個影響，因為臺灣和韓國這兩個市場在納入MSCI之后的市場振幅也處在下降的態(tài)勢。所以新牛市第二個特征是機構(gòu)資金的占比提高，整個市場的波幅會下降。

　　第三個特征，中國的自主品牌正在不斷崛起，龍頭化的效應(yīng)不斷增強。因為我們回顧市場發(fā)現(xiàn)這兩年屬于龍頭效應(yīng)的市場，上證50漲得非常漂亮，而且A股的龍頭漲幅遠遠高于美股?；氐礁舅麄?yōu)槭裁磿q，漲的原因是龍頭公司的業(yè)績非常優(yōu)異，我們就是把前三大龍頭ROE進行比較，你們會看到非常明顯的區(qū)別。

　　我們再進一步想，為什么龍頭公司的盈利會改善得這么好，會漲得這么漂亮，原因是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期，行業(yè)集中度在不斷提升，它就會進一步鞏固龍頭公司的地位，所以龍頭公司就會在這個時期形成自主化的品牌，盈利獲得非常大的改善，其實在美國和日本都能看到這樣的趨勢。

　　回到中國市場，我們其實從2016年以來一直都在說經(jīng)濟基本上進入一個調(diào)結(jié)構(gòu)時期，經(jīng)濟體從大變強，一些好的自主品牌在不斷崛起。雖然其實供給側(cè)改革也是一個助推力，但是最根本的是經(jīng)濟是在發(fā)生一些變化的。去年、今年以來消費白馬長得好，基本也是因為它們的估值修復慢慢向國際接軌，以及業(yè)績優(yōu)異，這是推動它們上漲的主要邏輯。機構(gòu)投資者占比提高和外資占比提高都會強化龍頭效應(yīng)。我們能夠看到機構(gòu)投資者非常偏好市值較大、估值較大的大藍籌股。外資行業(yè)偏好龍頭是因為它其實對這個市場不了解，很多時候愿意買知名度高、信息好獲得的公司。我們能夠看得到在韓國當時加入MSCI后，它們的龍頭公司三星估值宜家是非常明顯的。臺灣的話我們也能看到在納入MSCI后臺積電的個股估值溢價非常明顯。

　　最后分享我們對于2018年最后的觀點。我們認為市場是一個牛熊振蕩在輪回，它就像季節(jié)的輪回變化一樣。我們在2638點以來一直提出市場進入類似春天的振蕩式，到最后還是會選擇方向。現(xiàn)在我們的經(jīng)濟體正在逐漸由大變強，業(yè)績在不斷上升，機構(gòu)資金在不斷流入，市場應(yīng)該能夠進入一個牛市的態(tài)勢，所以我們認為市場基本上進入一個類似于初夏的振蕩式。

　　最后能不能走得好也有一些風險因素，我們覺得主要的風險是通脹的上行。因為歷史上如果通脹一般超過了3%，銀行的基準利率就會系統(tǒng)性上行。但是我們目前看到市場對于CPI的一致預期是2.3，所以我們覺得其實通脹目前沒有對市場形成一個比較大的約束，所以我們還是看好，后續(xù)可能要跟蹤這個指標。

　　再講一下市場的風格，基本上兩三年一動，我們能夠看到從2016年1月底以來市場基本上是大盤價值走強的風格，但是未來有可能會轉(zhuǎn)向成長和價值攜手。因為過去價值走強主要是因為它們的業(yè)績非常好，但是現(xiàn)在成長龍頭經(jīng)過這兩年的消化估值，像一些可能樂視這樣的龍頭公司經(jīng)過消化以后，我們覺得這個業(yè)績的板塊可能會進入好轉(zhuǎn)。一旦它進入好轉(zhuǎn)，整個成長股應(yīng)該還是有機會的。

　　從行業(yè)來看，大家可能比較關(guān)心的是消費白馬是否依然仍有配置意義。它可能已經(jīng)完成初步的估值修復，未來這些龍頭可能會走向估值溢價，所以配置上來看依然可以進行一些配置。

　　金融依然是我們常配的品種，金融的估值性價比非常好，未來有估值修復空間。

　　我們還推兩個方向，一個是先進制造，包括新能源汽車等，這個行業(yè)的估值偏高，所以它的投資長期可能會有反復、有波折，另外是新興消費，我們推薦品牌消費和服務(wù)消費。品牌消費之前也提到過，因為市場進入后工業(yè)化時代，大家消費的傾向和意愿、能力各方面都得到了提高，所以我們比較看好這種品牌消費。從服務(wù)消費，我國目前的服務(wù)消費只占到50%左右，但是對比美日等國家，它們基本上能夠達到70%，所以我們認為未來服務(wù)消費的空間還是比較大的。

　　以上就是我們海通策略最新的觀點，謝謝大家！

　　主持人：至此，我們所有研究領(lǐng)域獲獎團隊就全部揭曉了?，F(xiàn)在，我們將要宣布三項團隊獎的結(jié)果，它代表著一個證券研究機構(gòu)的綜合狀態(tài)和整體實力。這三個獎項就是第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎最具潛力研究團隊獎、最快進步研究團隊獎、五大金牛研究團隊獎。

　　獲得第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎最具潛力研究團隊獎的是：

　　中泰證券

　　獲得第八屆中國證券業(yè)分析師金牛獎最快進步研究團隊獎的是：

　　長江證券

　　主持人：恭喜兩家證券研究機構(gòu)?，F(xiàn)在我們請出中國證券報常務(wù)副總編輯  段國選先生，為獲獎?wù)哳C獎！

　　主持人：下面我們來頒發(fā)今天的最后一項大獎，最能代表中國券商綜合研究水平的五大金牛研究團隊獎，獲得大獎的是：

　　國泰君安證券，廣發(fā)證券，海通證券，招商證券，興業(yè)證券

　　主持人：恭喜你們?，F(xiàn)在我們請出中國證券報常務(wù)副總經(jīng)理孫伶先生，為獲獎?wù)哳C獎！

　　主持人：接下來，我們將進行最后的獎項公布，那就是由中國證券報微信公眾號發(fā)起，并從160名參選分析師中中投票選出的“最具人氣”的10位金牛分析師。

　　主持人（歐陽夏丹）：接下來將進入今天的壓軸環(huán)節(jié)——以“投資新時代  尋找2018價值風口”為主題的尖峰對話環(huán)節(jié)，這將是中國證券業(yè)對于明年股市行情最有含金量的一場思想碰撞，首先，讓我們有請參與對話的各位嘉賓：

　　尖峰對話主持人博時基金股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝 先生；

　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理張嵐 先生；

　　海通證券研究所所長路穎 女士

　　招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄 先生

　　國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春 先生

　　長江證券研究所副總經(jīng)理徐春 先生

　　興業(yè)證券研究所副所長龔里 先生

　　下面，將時間交給博時基金股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝先生。

　　主持人（李權(quán)勝）：首先感謝中國證券報給我這個機會，能在這里主持這個論壇；其次感謝上臺的各位大咖們。最后感謝臺下的聽眾，開會時間比較長，大家比較辛苦。今天我們這個論壇著眼于未來，著眼于明年，我們來看一看賣方的大咖們對未來的市場及中國的經(jīng)濟有什么樣的看法。

　　實際上每回談到這個問題，大家可能會有一些共識，也會有一些分歧，但是其實我們希望聽到的東西更真實、更接地氣一點。大家都知道淘寶上的買家秀和賣家秀，希望賣方的大咖們多做買家秀，少一點賣家秀，把我們討論的東西說得更直接一點，因為今天相對來說是一個比較小的范圍。今天我們的圓桌論壇大概說兩點，第一，討論宏觀經(jīng)濟，第二，討論市場。前面已經(jīng)有嘉賓講過很多觀點，所以我們第一部分可以討論稍微少一點，重點放在第二部分，因為確實今年的市場大家的看法差異較大，對很多散戶來說可能是個熊市，對于機構(gòu)投資者來說或許是個牛市，或者給一個好聽的名字叫“結(jié)構(gòu)性牛市”。跟各位嘉賓互動的話，我們希望是“選答”模式而不是“必答”模式，相信臺上各位買賣方大咖的研究和認知都很獨到。如果臺上的大咖有表達欲望的話，也歡迎搶答。

　　接下來進入討論環(huán)節(jié)，偏宏觀，今年年初大家對股市沒有那么樂觀，但是年底來看也沒那么差，從前總理的話來說，每一年都是非常困難的一年，都是非常復雜的一年，現(xiàn)在我們又站到這個端口了，2018年是不是非常困難、非常復雜的一年？所以跟大家討論一下國內(nèi)增長的來源，包括大家看到美國的減稅，包括美聯(lián)儲縮表對中國經(jīng)濟的影響，接下來把話筒交給賣方大咖?；ú┫葋?。

　　花長春：確實，每一年年底預測的時候都是說經(jīng)濟要往下走，悲觀預期一直離我們很近，但是總也去不了。今天黃所沒有過來，生病在武漢治療，他其實非常想過來跟大家交流一下觀點，今年我就代他交流一下。

　　明年宏觀經(jīng)濟和策略方面有三個：第一，經(jīng)濟穩(wěn)中向好，節(jié)奏是前低后高，我們認為悲觀預期將會再一次證偽，而且會出現(xiàn)修復。所以大宗市場看好權(quán)益，看好國際定價大宗，對于復蘇是偏謹慎的，對于權(quán)益是比較看好的。對于經(jīng)濟來說，因為我是研究基金的，多說一點，目前經(jīng)濟要想聊得清楚的話首先要看一下大勢，一個是國際大勢，一個是國內(nèi)經(jīng)濟運行大勢和政策大勢，這是非常重要的。對于國際來說，我們在年初提出了全球朱格拉周期，目前來看基本處在這么一個狀況。其實我們現(xiàn)在看到全球主要發(fā)達經(jīng)濟體有三大經(jīng)濟共振向上，我們認為經(jīng)濟的復蘇加快，有三大復蘇：全球主要發(fā)達經(jīng)濟體的朱格拉周期；第二，貿(mào)易周期也處在復蘇過程中；第三，雖然美國要加息、縮表，歐洲可能貨幣政策寬松逐漸退出，但是美國、歐洲、日本的金融周期實際上是向上的，也就是說在加杠桿的過程中。所以明年全球經(jīng)濟的復蘇應(yīng)該是加快的，這是影響中國的大勢。

　　第二個影響比較明顯的是中國自身經(jīng)濟運行狀況，目前處在矛盾當中：一，明年經(jīng)濟主動力有所轉(zhuǎn)變，今年由房地產(chǎn)投資到明年制造業(yè)回升，中國制造業(yè)再繁榮有了基礎(chǔ)，所以明年制造業(yè)投資將復蘇。為什么大家有這么悲觀的預期，主要是債務(wù)問題，我們?nèi)ツ昴甑渍J為中國的金融周期將進入到一個回落的階段，今年也確實進入了這么一個情況，預計未來好幾年中國的金融周期平穩(wěn)回落，宏觀杠桿率將會逐漸起穩(wěn)，下行的概率是比較小的。與此同時，金融去杠桿就會比較明顯。所以政策組合將有可能會是金融穩(wěn)護率，這是一個矛盾體，到底哪一塊對于經(jīng)濟的影響更大，我們認為經(jīng)濟本身的動能影響應(yīng)該是比較大的，宏觀政策是可緩可急的。

　　第三，中國的政策組合，未來三年中國經(jīng)濟將會既是決勝全面建成小康社會的三年，又是為以后三十年的發(fā)展打下基礎(chǔ)的三年，所以未來三年將是數(shù)量和質(zhì)量并重的時代，這個時候經(jīng)濟政策、宏觀總政策將會穩(wěn)中求進。穩(wěn)中求進是有實質(zhì)性的含義的，穩(wěn)主要是宏觀經(jīng)濟變量、增長、通脹、就業(yè)相對來說穩(wěn)，以及金融系統(tǒng)不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，進是有幾個升級：制造業(yè)升級、消費升級、城鎮(zhèn)化升級、改革開放升級，這會在未來一段時間比較明顯。所以政策組合會出現(xiàn)緊金融、穩(wěn)后備、寬財政的狀況。

　　基于這三大背景，我們認為明年經(jīng)濟GDP的增速不會差，應(yīng)該是6.9左右，我們主要認為投資、消費和出口都不錯，這是我們的一個主要的看法。

　　主持人（李權(quán)勝）：謝謝花博，聽了他的觀點，大家可能對明年機構(gòu)比較樂觀。如果整個全球復蘇的態(tài)勢還可以的話，出口這邊也許稍微弱一點，但是也不用操心。但是從內(nèi)部來說，投資和消費有時候略微有一點擔心。大家都知道中國的投資和消費很多是捆綁的，你敢消費也是因為巨額的投資。大家知道財富效應(yīng)，比如房價漲了，你擁有的資產(chǎn)增持了，所以你的消費會更強。

　　接下來討論一下國內(nèi)的狀況，固定資產(chǎn)投資，比如地產(chǎn)這一塊，大家認為明年下滑的可能性比較大，剛才春所提到家電和地產(chǎn)相關(guān)。能不能春所給大家講一下對于消費是怎么看的？

　　徐春：我們對消費還是比較樂觀的，從二級市場來看，消費升級實際上是個偽命題，因為每次消費股一漲，大家都會把這個邏輯搬出來。我認為消費升級是存在的，但是它的趨勢會有所波折。

　　我剛才的報告里講，我們還是非?？春弥械投讼M升級，就是三四線及農(nóng)村市場的消費升級。過去幾年我們看到一個結(jié)果，在農(nóng)民工進城的大背景下，農(nóng)村購買力在提升，且意識也在增加。如果我們把房貸的因素剔除掉，實際上農(nóng)村的購買力是不差的，而且他也沒有購買學區(qū)房、出國旅游，目前的時間節(jié)點他們的消費沒有達到。目前時間節(jié)點他們可能是考慮買大家電，過去五年我們看到一個結(jié)果，比如農(nóng)村的住房結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，農(nóng)村的廚房和衛(wèi)生間也在和城鎮(zhèn)做一個非常大的接軌，這個趨勢未來幾年應(yīng)該還會延續(xù)。

　　為什么我們不擔心消費，即使房子沒有什么銷售，我也要用空調(diào)、冰箱、洗衣機，其實這個消費是在的。

　　第二，驅(qū)動消費最大的核心還是居民的購買力，只要你的購買力上來，總體的消費是不用擔心的。我們剛才說無論是看上市公司的報表數(shù)據(jù)，還是這一波中上游整個供給側(cè)改革大背景下報表的修復能力的改善。明年整個居民端的收入提升的幅度可能會比今年更好一點，所以未來整個收入端的提升也是在的，所以總體只要居民端的收入起來，依靠這么大市場的容量，我們對于未來中國的消費總體來講是偏樂觀的。

　　主持人（李權(quán)勝）：接下來是基建，為什么大家對基建比較擔心呢，過去中國經(jīng)濟很大一塊是由投資來驅(qū)動的，民營的基建帶上房地產(chǎn)，地產(chǎn)可能偏市場化，但是基建很多是政府財政支出。最近我們也看到很多很微妙的變化，比如內(nèi)蒙包頭的地鐵被停掉了。而且大家隱隱有感覺，政府對GDP增長的速度要求沒有那么高了，但是對質(zhì)量和對美好生活的要求更多了，所以關(guān)于基建投資這塊的市場挺大的，有請張嵐總分享一下！

　　張嵐：關(guān)于宏觀方面我們已經(jīng)作了一些闡述，我對于中國經(jīng)濟還是很有信心的，過往幾年我們不斷聽到對于中國經(jīng)濟負面的評價和預測，事實上即便是中國經(jīng)濟的增速也許下滑了，也沒有達到很多人預測的“崩潰”的狀態(tài)，中國經(jīng)濟的“任性”其他經(jīng)濟體很難比擬。郭博士的觀點是可能經(jīng)濟會有小型的溫和的放緩，可能是我們在供給側(cè)改革、去泡沫、去杠桿這方面。三駕馬車里政府最有掌控里的還是投資，因為消費能力取決于居民個人，出口取決于全球經(jīng)濟復蘇的情況，投資的話，我相信政府可以在必要的時候出手，所以政府對經(jīng)濟的掌控能力遠遠高于世界上大的經(jīng)濟體，包括美國，像特朗普如果要刺激居民消費要刺激出口，我對中國經(jīng)濟明年還是很樂觀的，會溫和地放緩。

　　主持人（李權(quán)勝）：我們談?wù)摿撕暧^的因素，但是變量沒怎么涉及，接下來請嘉賓分享一下，我們剛才沒討論匯率，接下來有請招商證券的楊總分享對未來證券的看法。

　　楊曄：我說說我自己的理解，從美國的情況、歐洲的情況來看，明年對于中國經(jīng)濟是有正面作用的，可能我們對基建會審慎一些，但是明年很可能會在外需這一塊會超越預期，這個因素是存在的。

　　第二，現(xiàn)在看匯率的話，會在匯率改革和匯率定價方面，不會出現(xiàn)看不見特別大波動的情況，總體上會相對穩(wěn)。明年投資雖然會有回落，但是在十九大報告里主席也提了，他對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施專門提了，不能簡單認為與政府有關(guān)的投資行為不能太多，驅(qū)動投資是我們的傳統(tǒng)工具之一，這是一個；第二，從消費上來看還是比較樂觀；第三，外需方面我相信會比今年好不少。所以明年雖然經(jīng)濟增速名義上會稍微有回落的可能性，而且也是一個溫和的狀態(tài)。

　　主持人（李權(quán)勝）：宏觀的東西確實千頭萬緒，變量很多，可能剛才沒有涉及到一些東西，請問龔所有沒有對于宏觀方面的補充或者自己的看法？

　　龔里：關(guān)于宏觀，我們有一個詞來衡量：眼前的坎兒，但是遠方的風景?？傮w數(shù)字上還是有一點保守，但是結(jié)構(gòu)上是越來越好的，結(jié)構(gòu)上主要體現(xiàn)在中國創(chuàng)新制造的能力越來越強。

　　我是做交通運輸行業(yè)的，結(jié)構(gòu)上出口是復蘇的第一年，明年外需的情況不錯，出口的復蘇還會持續(xù)。而且投資人一貫有一個誤區(qū)，中國和美國存在一定的貿(mào)易戰(zhàn)，美國會對中國實行貿(mào)易保護，但是從近期特朗普的表現(xiàn)來看，中國跟美國在結(jié)構(gòu)上是不一樣的，我們是互補的。我們對整體出口是比較好看的。

　　從結(jié)構(gòu)的另一方面消費來看，我們看航空，航空來看今年三四線城市機場的流通量超過20%，這一點確實超預期，三四線的消費升級的確遠比我們想象的高。從消費者潛力和慣性來看也能支撐中國的經(jīng)濟增長。從投資來看，因為上市公司代表著中國最好的公司，代表著中國最先走出去的公司，因此這樣的投資背景并不影響。

　　主持人（李權(quán)勝）：謝謝龔所，他講到很值得我們看好的是中國經(jīng)濟體量這么大，它的慣性、韌性是我們之前忽略的因素。最后再請路博，今天在座唯一的女嘉賓，她不但把研究所的研究工作做得很好，還是一位非常出色的馬拉松長跑選手，成績3小時47分，國家二級運動員，有請給中國經(jīng)濟的“長跑”提一點自己的建議。

　　路穎：謝謝李所，剛剛各位專家、所長都講了對于宏觀的看法，我雖然是學經(jīng)濟學的，但是其實畢業(yè)之后一直做消費品的研究，所以從中觀或者微觀的角度來談看法。

　　宏觀樂觀不樂觀和對2018年的市場樂觀不樂觀是兩回事。我們要想宏觀的因素里，哪些可能對2018年是最有意義的，我們海通研究所的觀點是還是像2017年那樣，盈利可能是有異議的，還有一個觀點是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候經(jīng)濟增長速度下來，有很多企業(yè)反倒出現(xiàn)盈利上升的情況，這種情況中國也有可能發(fā)生。

　　所以這種情況下，我對經(jīng)濟的情況還是比較樂觀的，這是分析了很多問題之后得出來的結(jié)論。其次即使經(jīng)濟增長的速度下來，很多龍頭企業(yè)也會給我們展示很好的業(yè)績增長。

　　李總開玩笑說馬拉松，馬拉松背后也有一個很大的消費市場，這里不展開。從我2000年開始做消費品研究，我當時就盼望消費對中國GDP的增長越來越高，有消費升級，我們以這個邏輯來推薦一些公司。父母那會兒買自行車都困難，現(xiàn)在我們縣城里都要買汽車，我們的老人、小孩對健康、教育都有需求，跑馬拉松也會換兩雙鞋。這容易讓我們發(fā)現(xiàn)好的公司，而且這些是由于經(jīng)濟增長帶來的。

　　主持人（李權(quán)勝）：關(guān)于宏觀經(jīng)濟的問題我們討論到這里，接下來討論市場。今年的市場幾家歡樂幾家愁，漂亮50，要命3000。今年的市場是特殊的一年，概括來講：第一，大的環(huán)境，包括企業(yè)盈利的回升，又是金融去杠桿大背景下，可能大家對風險偏好下降，同時還疊加了一個重要的因素：今年外資QFII進入中國以后，對中國的買方無論是公募還是私募上了一堂課，當然，它不一定最后是老師，但是它確實給我們上了一堂課。我印象最深的是恒瑞醫(yī)藥，今年開始到今年三季度沒有一個賣方分析師去推它，因為估值太貴了。南邊流過來的錢把這個股票30%的股本全部買了，我自己也是做醫(yī)藥分析的，它直接從30多倍估值干到60倍。

　　明年MSCI也要進入中國，明年的市場會跟今年有相通的東西，今年的風格這么極致，明年也會有一些不同的東西，包括大盤藍籌明年是不是能夠持續(xù)，包括除了今年消費表現(xiàn)特別好的板塊以外，比如一些成長型的行業(yè)如傳媒等等這兩年這么大的估值壓縮以后，明年是不是有機會。我們今天把這些問題交給賣方大咖。有請路所起頭。

　　路穎：剛才我們的同事李影已經(jīng)介紹了2018年海通的投資策略，這里面有一個比較核心的詞是“龍頭”，我們認為2018年雖然風格可能會有所轉(zhuǎn)變，但是可能價值龍頭和成長龍頭輪流上漲的特點會表現(xiàn)出來，這是跟今年略微的一點差異。因為我們也比較了今年漲幅比較高的像白酒、家電、保險，它們的估值水平和海外估值的比較，大多數(shù)沒有超過，而且即使超過一點點也能夠用后面的增長可以解釋。而且明年我們也知道無論是國內(nèi)的機構(gòu)資金還是海外的機構(gòu)資金都會加大配置，所以我們覺得選龍頭，盡管有價值龍頭和成長龍頭的區(qū)分，還是我們非常重視的一條主線。謝謝！

　　張嵐：我接著最佳策略研究所所長的后面跟著說一下，對于明年市場整體的判斷，我們策略小組的判斷是明年經(jīng)濟溫和放緩，通脹我們判斷可能是溫和提升，流動性有松有緊，所以從基本面的宏觀資料來看并不支持全面牛市，而且全面牛市也不符合領(lǐng)導的偏好，所以應(yīng)該不會出現(xiàn)全面牛市。

　　但是如果沒有全面牛市，是不是一定會出現(xiàn)非常讓大家難受的市場，也未見得。因為首先我們已經(jīng)看到供給側(cè)改革之后使得一些行業(yè)的ROE在提升，所以為什么今年像QFII、保險、一些大資金可以在大盤藍籌股中有很多的收益，這就是提供了比較好的結(jié)構(gòu)性的機會。十九大之后定的基調(diào)會在明年、后年會陸續(xù)推進，比如制造中國、美好中國、清潔中國，這都提供了很好的投資題材。即便十九大沒有提這些，中國經(jīng)濟發(fā)展到今天也有兩點可以提供展望：第一，工程師紅利，推廣到全國各個領(lǐng)域都有技術(shù)進步、科技進步的動力，可以為我們所展望；第二，消費，剛剛徐春也提到消費升級，之前消費制造商主要注重沿海一線城市，現(xiàn)在消費制造商開始尋求一個消費的拓展，所幸中國地大物博，使得他們得以對二三線城市做一個轉(zhuǎn)移，這些市場為我們提供了很多投資機會。所以明年雖然沒有全面牛市的機會，但是會有層出不窮的熱牛會給我們很好的盈利機會。

　　判斷這個市場可能還有大家平時討論比較少的因素，就是這個市場的主流投資的主體偏好。為什么2015年這個市場會表現(xiàn)得這么火爆，我的理解是當時大量的個人投資者，以及跟個人投資者行為比較像的私募投資者，如雨后春筍地出來，他們的行為引導了這個市場。但是經(jīng)過2015、2016年的調(diào)整，現(xiàn)在這個市場真正有話語權(quán)的就是QFII、保險、大基金以及今天參加頒獎典禮作為嘉賓的大型私募，他們說作為大型機構(gòu)要有富人思維，就是不是賺快錢、短線的錢，而是要長線的錢，顯然是有價值支持、研發(fā)投入比較大、目前的體量比較大、利潤足以抗衡任何一次市場的波動，這樣的公司才是未來市場主體所喜歡的，這也是未來價值投資是主線。

　　2017年有很多大盤藍籌股，對于大家的資金估值比較高，資金估值也有上限。我們今年增加一個觀點，明年價值支撐中盤股會獲得一個比較好的支撐。

　　主持人（李權(quán)勝）：謝謝張嵐總的分享，我的理解是：除了今年表現(xiàn)比較好的大盤藍籌股，明年中盤藍籌股是一個比較好的方向。另外，消費和科技是我們明年的重點。

　　興業(yè)研究所是比較看好港股的，他在研究外資不論在港股還是流到國內(nèi)來對A股的影響來說是比較有研究的，所以請龔所談?wù)劇?/p>

　　龔里：我們挖掘港股的理念就是尋找中國的核心資產(chǎn)。中國的核心資產(chǎn)主要分布在科技領(lǐng)域、消費領(lǐng)域。這些核心資產(chǎn)其實在港股、A股來看都是相通的，所以今年港股和A股的上漲龍頭有一定的互補性，因為有些A股沒有，有些港股沒有。沿著這個思路來看，我們整體的策略在明后年來看雖然沒有提熊市或者牛市，總體是積極的，沿著兩個主線走。

　　在十九大整體的框架下有兩條主線：第一，創(chuàng)新制造。創(chuàng)新制造在電信通信、大機器領(lǐng)域會有細分，今年可能是主要的，明后年會出現(xiàn)一些細分領(lǐng)域出現(xiàn)超額收益。第二，美好生活領(lǐng)域，包括保險、醫(yī)藥、傳媒等領(lǐng)域都會出現(xiàn)新的商業(yè)模式，也包括總量的上升。因此從未來的方向來看，我們的觀點還是和之前一樣，不去判斷整個走勢怎么樣，但是龍頭公司還是會越來越好。這是我們對明后年的主要判斷。

　　主持人（李權(quán)勝）：謝謝，接下來請楊曄總談一下，不一定局限于周期股的表現(xiàn)。

　　楊曄：剛剛大家講的主要是市場的問題，我從大的資產(chǎn)開始講，大家都經(jīng)歷了過去兩年2015年股票市場大幅度波動和快速去杠桿的過程，現(xiàn)在2017年年末到2018年，包括十九大指出了重要方向，對過高的杠桿仍然是非常警惕的，防范市場金融風險。我相信股票市場上2015年快速大幅度波動和快速去杠桿，現(xiàn)在金融部門杠桿結(jié)構(gòu)應(yīng)該很少。第二，國內(nèi)的股票市場現(xiàn)在的估值，我們最近也做了一些功課，看到它的估值從歷史的平均水平上看在平均水平附近或者過低，如果考慮增長因素或者成長因素的話可能會略低一點，更小市值股票可能還有高估。股票市場方面，至少泡沫或者風險會相對小，如果明年的經(jīng)濟還比較樂觀，我覺得不是那么悲觀?？傮w在金融去杠桿以及嚴監(jiān)管的背景下，要理解一個缺失性大型上漲的市場我覺得也不合理，這是第一。

　　第二，反過來講，我們需要關(guān)注的是債券市場。債券市場、固定收益市場包括類固定收益市場，今年出臺的還在征求意見的政策上，大家要觀察固定收益市場上去杠桿的推進和可能引起的市場變化。當然，固定收益市場和股票市場也不是隔開的，總的來說不是那么擔心是因為估值和每年的杠桿結(jié)構(gòu)在過去兩年第一是估值比較低，第二是杠桿沒有。

　　第二個問題，對于明年權(quán)益類市場的看法，我非常同意張嵐總講的對于投資的看點在哪兒，其中市值在100到500億左右的中級市值的公司可能明年的情況會好一些，原因也很簡單，就是大型市值公司2017年經(jīng)過了一個比較大的上漲，雖然沒有明顯有泡沫的狀態(tài)，但是明年的邊界可能值得擔心，邊界上可能有增長，但是可能提供的機會沒有那么多，所以明年中市值公司（100億到500億區(qū)間的公司）大家可以關(guān)注。更小市值的公司確實現(xiàn)在的估值仍然很貴，所以可能穩(wěn)健型的投資，特別是上市公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是特別好的情況下，還是應(yīng)該小心一些。

　　第三個問題，從方向上講，剛才張嵐總和路穎總講的我都同意，可能十九大對將來的經(jīng)濟增長的動力方向也有提及，消費、新科技、新制造業(yè)、健康相關(guān)的公司可能是未來很重要的。謝謝！

　　主持人（李權(quán)勝）：有請春所簡單分享一下！

　　徐春：我們對于2018年整體的看法我們提到黃金周期也是2016年到2018年，2018年的關(guān)鍵還是業(yè)績?yōu)樯?。如果大家老是覺得A股的市場無價值，實際上是在短周期，但是如果拉長到十年的話，A股還是很有價值的。我們過去有一個觀點，股票賺的是業(yè)績差的錢，這個短周期來講是對的，但是從長周期來講，股票是很難賺到業(yè)績的錢。對于明年來看，可能會有一些延展，今年我們看到的是市場極端的過程，剛才也有領(lǐng)導講漂亮50，要命3000，明年可能會變成漂亮500甚至漂亮1000，偏極端的龍頭會往大型的有品牌的業(yè)績能保持穩(wěn)健增長的公司去走，所以我一般不喜歡把公司分成大類小類。其實大股票里面也是有成長的股票的，小股票里面也是有不增長的股票的，只要你保持未來穩(wěn)健的業(yè)績增長，未來股價的表現(xiàn)應(yīng)該不會太差，這是我們對于整個大方向的判斷，未來整個業(yè)績至上的理念不僅影響的是明年，未來雖然IPO的持續(xù)和金融監(jiān)管的收嚴，未來A股市場可能會逐步向海外市場的投資理念、估值理念靠攏。所以未來可能是A股研究最有價值的時代，這是我們總體的看法。

　　第二，談一下市場對于北上資金、QFII資金的看法，其實某些股票當中它們的占比不是最高的，比如2015年類似于家電領(lǐng)域，像格力的QFII加上相關(guān)非國內(nèi)資金的占比達到30%。大家忽略了國內(nèi)自身的力量，今年就跟馬車一樣，我們確實看到后面有人在推，因為北上資金我們每天都看得到，實際上發(fā)動機在開著，國內(nèi)的資金是未來幾年核心的力量，比如保險、大公募資金。其實從一個基金公司來看，我們發(fā)現(xiàn)做絕對收益類資金的比例也在提升。未來大的方向還是從自身的角度出發(fā)，市場會往業(yè)績導向的方向發(fā)展。

　　第三，如果從明年偏主體的方向看，結(jié)合目前整個時代的背景，我一直講一句話，所有的牛股都是大時代下的結(jié)果。我們這個時間點比較看好的也是三個方向：第一，智能強國，智能制造，中國經(jīng)過了大制造革命，經(jīng)歷了金融危機的洗禮，包括了文化下沉的洗禮，創(chuàng)造了一堆有品牌有實力的公司，而且伴隨著“一帶一路”的打開，未來在全球一定會出現(xiàn)中國一批領(lǐng)先的制造企業(yè)，這些企業(yè)會逐步有估值和溢價的過程。第二，消費升級相關(guān)的，也是我們持續(xù)看好的，你拉長看它一定會跑贏市場。第三，能源革命，類似于新能源汽車、風電，未來可能在全球下一步能源布局的過程中形成新的競爭力。

　　主持人（李權(quán)勝）：謝謝，最后看花博士需不需要補充？

　　花長春：黃老師今年提出了周期消費五過程，最后一波我們還是看好周期，我們看到需求比較旺，尤其房地產(chǎn)投資需求目前比較好，而供給又受到環(huán)保的影響，導致大宗商品的增幅下不去，這是短期的。對于明年的看法來看，核心的是怎么看，是看多看少。看多看少，我們有三個邏輯，啟示錄所說得對，宏觀經(jīng)濟往上往下并不重要，風險偏好在小幅往上走，從極低到次低的方向走；第二，目前金融去杠桿兩個大的文件已經(jīng)出來了，無論是資管新規(guī)還是輿論新規(guī)，風險偏好明年將會提升，這也是有利于市場的；第三，企業(yè)的業(yè)績將會保持一個比較好的增速，上市公司明年的業(yè)績增速是15%、16%。這三個可以抵消利率保持增速往上走的影響，總體來講利率是看多的。

　　風格會不會切換，其實我們明年投資的主要方向是制造業(yè)里的TMT，不是TMT里的制造業(yè)，第二個是中型制造業(yè)。明年的風險偏好不是在一個比較高的位置，而是在次低的位置，它比極低要好一點，因為它會允許你的業(yè)績往后挪。

　　明年制造業(yè)我們看好的是通信行業(yè)，明年我們首推消費電子行業(yè)，基建領(lǐng)域的高精尖，最后是新能源這一塊，所以中型消費構(gòu)成了我們明年看好的板塊。

　　主持人（李權(quán)勝）：總結(jié)一下嘉賓剛才的發(fā)言，按照我的理解，2018年有可能是一個相對縮微版的2017年。最核心有幾個論點：第一，今年大盤藍籌的表現(xiàn)會相對中盤藍籌破散；第二，整個行業(yè)的配置可能是消費和科技還是很重要的重點，但是大家看到了，除了今年是價值行業(yè)，明年可能成長行業(yè)也會有機會。

　　最后出一道附加題，每個嘉賓兩句話回答一個問題，明年你最不看好的大類資產(chǎn)和它的最大風險在哪里？

　　張嵐：明年應(yīng)該還是股票，我覺得風險比較大的可能是房產(chǎn)。

　　楊曄：第一，我同意明年雖然不是特別大牛市的樂觀，但是有機會，科技、消費、健康、制造業(yè)和先進制造是我們主要的投資方向。第二，固定收益的波動非常值得警惕，在交易中要特別警惕。

　　路穎：大類資產(chǎn)配置我們也是同意楊總說的看好權(quán)益類的，我們也有最看好的幾個板塊，第一，大金融好像很少有人提及，我們認為2018年有機會。第二是新興制造，這跟科技、信息化、現(xiàn)代化有關(guān)系。第三，消費。風險，說說我個人的觀點，2018年不要在國際經(jīng)濟、政治環(huán)境里出現(xiàn)太大的問題。

　　花長春：最看好的是先進制造業(yè)和種型消費，絕對收益也看好大類市場比如銀行和保險。風險是通脹，另外一個風險是國內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)調(diào)控的力度到底怎么樣，如果真的如市場所傳的還是有一些風險的。還有國際政治，尤其東北亞與朝鮮的核問題我們也比較擔心。

　　徐春：我們明年也看好權(quán)益類資產(chǎn)，細分品也看好消費。明年的風險主要有兩點，去杠桿的大背景下中小企業(yè)的融資成本可能會有所提升，這可能會成為明年管理層需要關(guān)注的點。第二，大宗品價格的快速上行以及通脹傳導的壓力。

　　龔里：我們基本有兩個方向：一個是先進制造，一個是消費。風險的話，剛才也提到我們可能有一定的通脹壓力，在債市層面有一些壓力。

　　主持人（李權(quán)勝）：限于時間因素，不再討論。再次感謝臺上的各位嘉賓，也非常感謝臺下堅守的小伙伴們！

　　主持人：謝謝各位專家的精彩發(fā)言，給我們展現(xiàn)了未來經(jīng)濟運行的藍圖，也為投資者勾勒出2018的投資路線圖。面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革深化的巨大紅利，我們相信中國證券市場前景光明。

　　我們也祝愿在座的分析師金牛獎得主在未來取得更大的成績。巴菲特曾說，他能取得成就的原因，是因為他所關(guān)心的是尋找那些可以跨越的一英尺障礙，而不是非要擁有什么能飛越七英尺的能力。這也正如中國古時圣賢所言的“致知在格物，物格而后知至。”各位是中國證券市場的格物者，新時代價值投資的大道靠各位來照亮。希望你們持續(xù)發(fā)掘長久的價值，希望金牛品牌持續(xù)鑄就各位的輝煌！

　　各位朋友，本次頒獎典禮和高峰論壇至此圓滿結(jié)束，再次感謝博時基金、恒大集團、希努爾、一葡酒業(yè)、華聞傳媒、榕樹投資對本次活動的大力支持。

　　2018年第九屆中國證券業(yè)分析師金牛獎，我們不見不散！