19家券商榮膺2016年中國(guó)證券業(yè)金牛獎(jiǎng)

主持人：接下來(lái)進(jìn)入今天的壓軸環(huán)節(jié)——“新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下中國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)之路”中國(guó)證券業(yè)高峰論壇。在今年這樣一個(gè)非常復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，而且今年還時(shí)不時(shí)飛出一只黑天鵝，讓很多投資者對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未來(lái)的發(fā)展方向以及投資方向都有一些迷茫，看不清楚，有點(diǎn)霧里看花的感覺，相信經(jīng)過這一輪圓桌論壇各位嘉賓的頭腦風(fēng)暴，一定會(huì)讓我們對(duì)于未來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)看得更加清楚，對(duì)于未來(lái)的投資方向把握得更加精準(zhǔn)。
馬上進(jìn)行圓桌論壇，掌聲有請(qǐng)參與論壇討論的嘉賓：
國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘；
海通證券研究所所長(zhǎng)路穎；
廣發(fā)證券研究所執(zhí)行董事羅軍；
招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄；
長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)劉元瑞；
同時(shí)請(qǐng)出本屆圓桌論壇特邀嘉賓主持：博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝先生，有請(qǐng)李總，接下來(lái)的時(shí)間交給您。

李權(quán)勝：

　　非常感謝在座各位利用周末時(shí)間歡聚一堂，大家都收獲頗豐，接下來(lái)這個(gè)環(huán)節(jié)跟前面不太一樣，剛才主持人已經(jīng)講了，前面的環(huán)節(jié)大家看到非常多年輕的面孔、朝氣蓬勃的面孔，都是“小鮮肉”，接下來(lái)的環(huán)節(jié)邀請(qǐng)到的各位嘉賓都是證券市場(chǎng)的老兵，大部分都是從業(yè)十年以上，對(duì)這個(gè)行業(yè)的研究理解非常深刻。

　　討論今年的市場(chǎng)，大家感覺到確實(shí)非常迷茫，剛才范老師和主持人都提到，今年不是一只、兩只黑天鵝，而是我們住在黑天鵝湖旁邊，時(shí)不時(shí)就會(huì)跑出一只黑天鵝，所以我們也希望在座各位給投資者理一理頭緒，不僅指明第四季度，而是2017年我們應(yīng)該在哪些方面抓住投資機(jī)會(huì)。

　　第一個(gè)問題，現(xiàn)在是11月份，今年已經(jīng)過了大部分時(shí)間，回過頭來(lái)看，今年是非常特別的一年，年初我估計(jì)大部分人都沒有想到今年市場(chǎng)會(huì)是這個(gè)樣子，我也做投資，感覺今年的不確定性比我們年初想的程度要高出非常多，在這個(gè)過程中，還是有一些高人在非常早的時(shí)期，如果我沒記錯(cuò)的話，今年上半年就有很多同行已經(jīng)提出了一些觀點(diǎn)，其中有一點(diǎn)是黃老師，今年上半年我們到重慶聚會(huì)，黃老師給我們提了四個(gè)字——非牛非熊，回過頭來(lái)看是完全正確的。為什么我印象這么深呢？黃老師當(dāng)時(shí)是以唱歌的形式把這個(gè)精髓傳遞給我們，接下來(lái)先請(qǐng)黃老師分享一下對(duì)過去11個(gè)月中國(guó)股市的看法和總結(jié)。

黃燕銘：

　　謝謝李總。李總說(shuō)今年4月份我們?cè)谥貞c聚會(huì)，我當(dāng)時(shí)說(shuō)的是“非牛非熊”，為這四個(gè)字我還給大家唱了一首歌，這是一首流行歌曲，是我寫的，你們?nèi)绻終TV去可以唱這首歌，歌的名字是《其實(shí)都是一樣》，我在這里唱給你們聽好不好？這首歌的原創(chuàng)是齊豫和齊秦，歌詞被我改掉了，歌詞是這么寫的“小鳥在天空飛翔，魚兒在水里游蕩，看似兩個(gè)地方，其實(shí)都是一樣?！迸Ｊ性谔炜诊w翔，熊市在地面游蕩，看似兩個(gè)地方，其實(shí)都是一樣，牛市來(lái)自熊市，熊市才會(huì)有牛市，牛市和熊市其實(shí)都是一樣。不要偏愛牛市，不要憎恨熊市，牛市和熊市其實(shí)都是一樣。

　　我知道，所有投資人都喜歡牛市，討厭熊市，我要說(shuō)的是這樣一種投資思維方式本來(lái)就是錯(cuò)的，今年年初以來(lái)，老有人問“所長(zhǎng)，什么時(shí)候能抄底？”我說(shuō)你別問我這個(gè)問題，當(dāng)你問我這個(gè)問題的時(shí)候，你的內(nèi)心世界出了問題，你心里裝了一頭牛，然后問我能不能抄底，指數(shù)掉到3000點(diǎn)，你的心靈還在5000點(diǎn)，當(dāng)然有抄底之說(shuō)，如果指數(shù)掉到3000點(diǎn)，你的心靈也在3000點(diǎn)，何來(lái)抄底一說(shuō)？所以本質(zhì)上是內(nèi)心出了問題，這個(gè)行情你就做不好。我們提出一句話叫“非牛非熊”，非牛非熊指的是沒有牛市、沒有熊市，接下來(lái)應(yīng)該是橫盤震蕩市，這是我當(dāng)時(shí)的判斷。

　　為什么我當(dāng)時(shí)會(huì)判斷橫盤震蕩市？原因跟去年的股災(zāi)到今年的橫盤震蕩市其實(shí)是一脈相承的，去年6、7月份國(guó)泰君安策略報(bào)告里喬博士講到一個(gè)問題，叫微觀結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致股價(jià)崩塌，微觀結(jié)構(gòu)惡化會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果，一是股價(jià)暴跌，這個(gè)已經(jīng)看到了，二是股價(jià)暴跌之后會(huì)有一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間的橫盤震蕩，時(shí)間有多長(zhǎng)？你把它想得很長(zhǎng)，有可能比你想得還要長(zhǎng)那么一點(diǎn)。所以去年的暴跌和今年的橫盤震蕩是一脈相承的。

　　有人問“接下來(lái)你們?cè)趺纯?？”前段時(shí)間市場(chǎng)上一直在傳黃燕銘翻多了，我想說(shuō)的是國(guó)泰君安的研究觀點(diǎn)是由各個(gè)研究團(tuán)隊(duì)確定的，老有人覺得所長(zhǎng)在背后引導(dǎo)他們的觀點(diǎn)，其實(shí)不是這樣的，我們的觀點(diǎn)是由宏觀策略團(tuán)隊(duì)來(lái)確定，在這個(gè)過程當(dāng)中，我們對(duì)橫盤震蕩的判斷也是由各個(gè)研究團(tuán)隊(duì)自己確定。非牛非熊指的是沒有牛市，沒有熊市，這個(gè)大家好理解，但是非牛非熊四個(gè)字還有更深一層的含義，把心底的牛放下，把心底的熊也放下，對(duì)曾經(jīng)的牛市不要再有美好的懷念和期待之心，它已經(jīng)過去了。對(duì)于曾經(jīng)的熊市暴跌也不要有任何恐懼和害怕之心，它也已經(jīng)過去了，把心底的牛放下，把心底的熊也放下，內(nèi)心是什么狀況？?jī)?nèi)心為空，以空凈的心態(tài)去看股票市場(chǎng)，是一個(gè)把內(nèi)心排空的過程，我們要強(qiáng)調(diào)的是橫盤震蕩市內(nèi)心為空，大牛市內(nèi)心為空，熊市內(nèi)心也應(yīng)該為空，這就是“內(nèi)如木石，不動(dòng)不搖；外如虛空，不塞不礙”，以我不動(dòng)的心去看市場(chǎng)的漲跌，對(duì)牛和熊都抱著接受和坦然面對(duì)的態(tài)度。

　　所以接下來(lái)的行情怎么走，不管是牛，不管是熊，我們都抱著同等的態(tài)度很現(xiàn)實(shí)的去面對(duì)。這就是我們對(duì)后市的基本建議。我們對(duì)后面市場(chǎng)的觀點(diǎn)大家已經(jīng)看到了，我們認(rèn)為橫盤震蕩格局還要延續(xù)，但是區(qū)間在原來(lái)的基礎(chǔ)上抬高一個(gè)臺(tái)階，具體可以去看我們的策略報(bào)告。謝謝大家！

李權(quán)勝：

　　接下來(lái)請(qǐng)路博跟我們分享一下。

路穎：

　　剛剛黃老師講得很精彩，把我們很勢(shì)利的以盈利為目的的市場(chǎng)講得很藝術(shù)、很詩(shī)藝、很哲學(xué)，如果回顧2016年的市場(chǎng)情況，以非牛非熊的心態(tài)做投資、選品種的話，可能比較容易取得成功。

　　但是我們反過來(lái)想，現(xiàn)在回過頭來(lái)看2016年，很多東西肯定比我們站在2016年初想得更明白，因?yàn)槎家呀?jīng)是過去已經(jīng)存在的事情。而且這其中我們有一點(diǎn)可以總結(jié)出來(lái)的就是如果在2016年年初熔斷結(jié)束之后，是以一種非牛非熊震蕩市的思維來(lái)選擇品種，來(lái)做投資的話，2016年可能就會(huì)變得很容易。剛才黃老師說(shuō)的境界比較高，無(wú)論牛市、無(wú)論熊市、無(wú)論震蕩市，要把心里的牛和熊放下。如果我們看短期一點(diǎn)，或者一年，或者半年，或者一個(gè)季度為單位，在不同市場(chǎng)上用不同的市場(chǎng)思維選擇品種可能是非常重要的。也就是說(shuō)在牛市的氛圍下，你如果心里裝的是牛，可能會(huì)取得成功，在熊市的市場(chǎng)下，如果你心里裝的是熊的話，你也可能規(guī)避掉很多風(fēng)險(xiǎn)，而在震蕩市，用震蕩市的思維選擇品種、看市場(chǎng)，可能會(huì)取得結(jié)構(gòu)性勝利。

　　在目前的狀態(tài)下，海通宏觀剛才已經(jīng)發(fā)布了宏觀的觀點(diǎn)，我再給各位介紹策略的觀點(diǎn)，總結(jié)的八個(gè)字，其中有四個(gè)字是切換思維，另外四個(gè)字是戰(zhàn)略樂觀，也就是說(shuō)在目前的情況下，如果相對(duì)保持樂觀心態(tài)選擇品種的話，也可能在2017年取得能夠讓大家感到比較愉快的成績(jī)吧。

李權(quán)勝：

　　下面有請(qǐng)羅總。

羅軍：

　　剛才兩位嘉賓高屋建瓴從更宏觀的角度談了一下對(duì)未來(lái)的看法，我們這邊更具體一點(diǎn)，年初的時(shí)候大家都比較清楚，廣發(fā)研究所的策略還是偏空的，期間市場(chǎng)有好幾次沖動(dòng)，但依然承受住了壓力?；剡^頭來(lái)看，過去的一年還是驗(yàn)證了我們的判斷。

　　站在當(dāng)下展望未來(lái)，剛才我們的策略已經(jīng)匯報(bào)了觀點(diǎn)，我們覺得未來(lái)總體上來(lái)說(shuō)還是橫盤震蕩的觀點(diǎn)，在這樣的環(huán)境之下，我們會(huì)選擇ROE改善的行業(yè)，但也不要放棄規(guī)避一種風(fēng)險(xiǎn)的可能，就是有可能隨著通脹的上升，信貸的收縮可能會(huì)在下一個(gè)平臺(tái)砸一個(gè)坑，這個(gè)可能性目前看起來(lái)不能完全排除。

李權(quán)勝：

　　感謝羅總不一樣的視角，接下來(lái)有請(qǐng)楊總。

楊曄：

　　策略組宏觀的同事今年的策略報(bào)告還沒有完成，我要講的觀點(diǎn)更多是我自己的想法，剛才李總說(shuō)今年是住在黑天鵝湖旁邊，從今年的情況來(lái)看，或者更長(zhǎng)一點(diǎn)，從去年以來(lái)，各種巨大的不確定性事件確實(shí)發(fā)生得比較多，但是今年特朗普當(dāng)選以后，我們感覺可能明年從全球的政治經(jīng)濟(jì)日程上來(lái)看，可能沒有那么多巨大的不確定性困擾大家，相反過去的不確定性可能帶來(lái)的是相對(duì)一部分確定性，會(huì)在接下來(lái)的幾年形成一種狀態(tài)。

　　資本市場(chǎng)或金融市場(chǎng)，如果不確定性過去了，水落石出的結(jié)果出來(lái)了之后，總會(huì)以比較正面的心智來(lái)理解未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展，盡管有波動(dòng)，比如這兩年美國(guó)市場(chǎng)或者商品市場(chǎng)發(fā)生了非常重大的波動(dòng)，但是看長(zhǎng)一點(diǎn)，我覺得不管是國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)，還是國(guó)際上的政治經(jīng)濟(jì)，2017年可能相對(duì)來(lái)說(shuō)沒那么多不確定事件。過去幾年中國(guó)的金融市場(chǎng)某種程度上有人說(shuō)是“資產(chǎn)荒”，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有很多扭曲，我想慢慢的流動(dòng)性沒有那么充裕，或者說(shuō)相對(duì)回歸合理的狀態(tài)，市場(chǎng)投資者的資產(chǎn)配置會(huì)回到更偏理性，更看金融資產(chǎn)本質(zhì)的方向。

　　整體上我們對(duì)明年比今年更樂觀一些，在資產(chǎn)選擇和配置方面更看不同的資產(chǎn)和標(biāo)的本質(zhì)性的東西，或者更基本面的東西，比如在債券市場(chǎng)上可能更多的對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)的看法會(huì)回到它的原本狀態(tài)。

李權(quán)勝：

　　接下來(lái)請(qǐng)長(zhǎng)江的劉總分享一下。

劉元瑞：

　　資本市場(chǎng)研究比較多，前面宏觀研究員、策略研究員都做了分析，現(xiàn)在大家都有共識(shí)，沒有太多的分歧，大家都覺得是震蕩市。我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，2016年刨除熔斷的話，這個(gè)市場(chǎng)還是非常好的市場(chǎng)，雖然指數(shù)沒怎么漲，估計(jì)這也是大家都認(rèn)為資本市場(chǎng)雖然是個(gè)震蕩市，但還是過得比較開心的核心原因。

　　我一直把公募基金中位數(shù)當(dāng)做每年這個(gè)市場(chǎng)的情況究竟怎么樣，今年公募基金現(xiàn)在差不多是在零附近，如果把熔斷拋開的話，差不多有百分之一二十的漲幅，所以個(gè)人覺得結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)一直存在。

　　長(zhǎng)江研究所有我們自己的研究方法，臺(tái)上各位都是前輩，我從業(yè)時(shí)間沒有大家長(zhǎng)，領(lǐng)會(huì)也沒有那么深刻，我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的看法很簡(jiǎn)單，漲多了就會(huì)跌，跌多了就會(huì)漲，任何東西都有其基本價(jià)值，這個(gè)價(jià)值不會(huì)隨著我們?cè)趺纯此淖?，所以?duì)于我們來(lái)說(shuō)，使命是怎么去尋找確實(shí)存在價(jià)值的行業(yè)公司和行業(yè)。

　　明年總體而言機(jī)會(huì)肯定還是客觀存在的，現(xiàn)在市場(chǎng)上大部分主流觀點(diǎn)都認(rèn)為股市比其他地方更好，簡(jiǎn)單而言，明年我們更多關(guān)注一些相對(duì)來(lái)說(shuō)行業(yè)向好、政策更友好的，我覺得改革還是持續(xù)的方向。另外，明年經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的壓力會(huì)大一些，基建這條鏈上我們有更多值得關(guān)注的地方。

李權(quán)勝：

　　謝謝五位嘉賓的分享。其實(shí)看2016年的市場(chǎng)，我個(gè)人有一個(gè)感覺，主線還是非常清晰的，這就是價(jià)值和成長(zhǎng)，我的團(tuán)隊(duì)是做價(jià)值的，過去五年或者過去三年，做價(jià)值的人在成長(zhǎng)面前，尤其是在公募的壓力之下可能是一個(gè)貶義詞，“你是做價(jià)值的”?！澳銈?nèi)叶际亲鰞r(jià)值的”，可能有這種說(shuō)法。2016年我們很明顯看到一點(diǎn)，市場(chǎng)去炒一些大家認(rèn)為的成長(zhǎng)股票，其實(shí)事后來(lái)看，大家更愿意把它界定為有價(jià)值的成長(zhǎng)，是價(jià)值成長(zhǎng)的做法。有一句話“自古真情留不住，總是套路得人心”，實(shí)際上今年大家發(fā)現(xiàn)過去炒成長(zhǎng)的套路今年表現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)不是那么好，做價(jià)值、做公司基本面的，從事后來(lái)看，今年效果是比較好的。

李權(quán)勝：

　　我想給在座各位嘉賓提一個(gè)不大不小的問題，看今年的市場(chǎng)，或者再往后看幾年，整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)的分化表現(xiàn)大概會(huì)怎樣？主辦方中證報(bào)這邊已經(jīng)給出了他們的觀點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，成長(zhǎng)的預(yù)期是下降的，我們應(yīng)該好好靜下心來(lái)找價(jià)值。

黃燕銘：

　　謝謝李總。這里先要講幾個(gè)問題，第一個(gè)問題是什么是成長(zhǎng)股，什么是價(jià)值股。剛才陳杰代表廣發(fā)講了他們對(duì)成長(zhǎng)股和價(jià)值股的理解，陳杰是若干年前我在申銀萬(wàn)國(guó)，把他從華師大招到我們這個(gè)行業(yè)的，披露一個(gè)消息，我當(dāng)年為什么要招他入行？原因有兩點(diǎn)，一是口才好，二是長(zhǎng)得帥。

　　他剛才講到成長(zhǎng)和價(jià)值，大家往往對(duì)價(jià)值的理解就是EPS業(yè)績(jī)，往往對(duì)成長(zhǎng)的理解是未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)趺礃?，業(yè)績(jī)達(dá)到30%或30%以上，大家對(duì)價(jià)值的理解就是業(yè)績(jī)，對(duì)成長(zhǎng)的理解就是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率。在我的理解中，成長(zhǎng)和價(jià)值不是以業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性與否，而是以風(fēng)險(xiǎn)高低來(lái)論，所謂成長(zhǎng)股是指高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，所謂價(jià)值股是指低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。陳杰剛才講得非常好，他說(shuō)他發(fā)現(xiàn)真正具有高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的行業(yè)，可能也就是兩年、三年、四年、五年，08年那個(gè)時(shí)候大家總是在講成長(zhǎng)股、價(jià)值股，但那個(gè)時(shí)候成長(zhǎng)股、價(jià)值股的概念跟剛才陳杰的觀點(diǎn)是比較一致的，但今天成長(zhǎng)股已經(jīng)不是原來(lái)的概念。在我的概念當(dāng)中，成長(zhǎng)股和價(jià)值股實(shí)際上是指風(fēng)險(xiǎn)特征的高和低，成長(zhǎng)性的高低指的是分子EPS，而風(fēng)險(xiǎn)特征的高低是分母問題，2014年價(jià)值股漲，實(shí)際上都是屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降導(dǎo)致下的低風(fēng)險(xiǎn)特征股票的行情，而2015年上半年成長(zhǎng)股漲，本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升之后導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票行情，2016年是什么？2016年初我們的策略分析師提到成長(zhǎng)轉(zhuǎn)價(jià)值，所以2016年國(guó)泰君安研究所一直強(qiáng)調(diào)的是價(jià)值股，而不是成長(zhǎng)股，重點(diǎn)推價(jià)值，而不是成長(zhǎng)。

　　但是我認(rèn)為國(guó)慶節(jié)的房地產(chǎn)限購(gòu)是一個(gè)分水嶺，一、房地產(chǎn)限購(gòu)；二、人們對(duì)人民幣貶值的壓力或者人民幣貶值的預(yù)期又開始逐步形成，再加上我們看到銀行的匯率確實(shí)有下降的傾向。當(dāng)然我們相信未來(lái)在央行的調(diào)控之下，人民幣即使有所貶值，還是在可控的范圍之內(nèi)。在這種情況下，人民幣匯率的壓力以及房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)的政策會(huì)導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，成長(zhǎng)股的行情又會(huì)回來(lái)，價(jià)值股的行情略微消沉，這兩個(gè)東西會(huì)出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。

　　總結(jié)一下，1月份一直到10月初這段時(shí)間，我們主要看的是價(jià)值股，對(duì)成長(zhǎng)股相對(duì)來(lái)講不是特別看好，但是10月1日以后，我們的觀點(diǎn)是成長(zhǎng)股和價(jià)值股都可以看，我們強(qiáng)調(diào)的是均衡配置，我們的建議是成長(zhǎng)股可以買，價(jià)值股也可以買。前段時(shí)間我們對(duì)A股市場(chǎng)的觀點(diǎn)略微有些調(diào)整，外面?zhèn)鞯陌姹竞枚鄠€(gè)，說(shuō)是黃燕銘說(shuō)的，那個(gè)跟我的原話稍微有些不一樣。我要說(shuō)的是：短期之內(nèi)，后面市場(chǎng)依然是橫盤震蕩的大格局，橫盤震蕩大格局暫時(shí)還會(huì)保持，但是震蕩區(qū)間略微上移，我們?cè)瓉?lái)看的是3100可能站得住，現(xiàn)在可以看到3100站得住了，3100站得住就可以挑戰(zhàn)一下3300，要過3300難度會(huì)非常大。如果你看到過了3300，過了3300的話，很容易見3500，過了3300之后，上面的壓力相對(duì)就會(huì)小。過3500難度是非常大的，所以后面的阻力位在3300和3500這兩個(gè)位置。外面亂傳，說(shuō)黃燕銘看到3300-3500，我是這個(gè)意思嗎？

　　如果說(shuō)成長(zhǎng)的話，重點(diǎn)還是在成長(zhǎng)里面配價(jià)值類的股票，我們還是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)股票投資高風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)特征會(huì)輪回，但是對(duì)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)不會(huì)改變。2016年的行情用一句話來(lái)總結(jié)，2016年應(yīng)該是布局年，這個(gè)布局反映在兩個(gè)重要時(shí)間，一是明年3月份“兩會(huì)”，我們知道國(guó)家有很多重要政策，二是后面的十九大，對(duì)政治大格局，我相信大家都有不同的理解，也會(huì)去預(yù)期。明年的行情受政策因素的影響會(huì)比較大。二是對(duì)經(jīng)濟(jì)，大家在探討經(jīng)濟(jì)L型底或者什么型底，什么時(shí)候是拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑不可怕，經(jīng)濟(jì)增速下降是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果，經(jīng)濟(jì)增速下滑是不是意味著股市一定往下降？如果你是這么認(rèn)為的話，未來(lái)你不要做股票投資了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速整體上是下降的。在經(jīng)濟(jì)增速下降的過程中，也同樣可以有行情出現(xiàn)，我們總是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)景氣有牛市，經(jīng)濟(jì)不景氣就有熊市，這種觀點(diǎn)其實(shí)是錯(cuò)的，如果需要，我可以用一個(gè)圖表來(lái)論述，經(jīng)濟(jì)景氣有牛熊，經(jīng)濟(jì)不景氣也可以有牛熊，為什么？把金融學(xué)的思維好好拿出來(lái)思考一下。

　　未來(lái)雖然經(jīng)濟(jì)增速處于下降的狀況，股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)依然還會(huì)有，成長(zhǎng)的價(jià)值股票都有，所以在未來(lái)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)當(dāng)中，我們還可以重點(diǎn)去布局。我要說(shuō)的是2017年是布局年，政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境都會(huì)給我們提供很多契機(jī)，接下來(lái)股票倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)會(huì)影響到我們2018年、2019年的收益。2017年我們認(rèn)為成長(zhǎng)股、價(jià)值股應(yīng)該相對(duì)是一個(gè)均衡的配置，不是重點(diǎn)投哪一段。股票買不買？買。前段時(shí)間老有人問我會(huì)不會(huì)暴跌？我說(shuō)不會(huì)暴跌。會(huì)不會(huì)漲？我說(shuō)存在可能性。我不說(shuō)后面是牛或熊，我只是說(shuō)后面往下的空間是有限的，往上的空間比原來(lái)的情況稍微樂觀一點(diǎn)。

　　股票買不買？買。下一階段成長(zhǎng)和價(jià)值都可以考慮，大家不用對(duì)股市過于擔(dān)心，看到經(jīng)濟(jì)往下滑，就對(duì)股市很悲觀，沒有必要，2017年我們認(rèn)為成長(zhǎng)、價(jià)值都有投資機(jī)會(huì)。

路穎：

　　這個(gè)問題還是從三個(gè)方面給大家作一個(gè)簡(jiǎn)單思路的方向：

　　第一點(diǎn)，我們要考慮這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格偏好的話，從最長(zhǎng)遠(yuǎn)的方面要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)，這里面主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向；二、我們要考慮是什么樣的市場(chǎng)，剛才也強(qiáng)調(diào)過，在牛市的時(shí)候大家風(fēng)險(xiǎn)偏好高，喜歡進(jìn)攻性品種，在熊市或震蕩市，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，可能會(huì)選擇另外一種類型的品種。三、跟大家分享一組數(shù)據(jù)，剛才元瑞也講過“股票跌多了就漲，漲多了就跌”，所以寬泛來(lái)講，無(wú)論是價(jià)值還是成長(zhǎng)，這兩個(gè)目前的估值水平處在什么水平可能也是我們選擇標(biāo)的的方法。第一個(gè)問題大家都是有共識(shí)的，就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是在后地產(chǎn)時(shí)代，明年二、三季度可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力是比較大的，所以從宏觀來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)比較多。但是從未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，我們可以從中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)入手，2000年中國(guó)平均年齡是27歲，目前是40歲，這個(gè)年齡結(jié)構(gòu)就解決了未來(lái)房地產(chǎn)、汽車的消費(fèi)可能往下走，跟健康、體育、教育有關(guān)的會(huì)往上走。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，可能這些產(chǎn)業(yè)或者說(shuō)對(duì)提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率有關(guān)的產(chǎn)業(yè)會(huì)受益。

　　第二點(diǎn)，海通目前的觀點(diǎn)是相對(duì)樂觀的，思維如果往比較樂觀、偏牛市的思維轉(zhuǎn)移的話，大家風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)提高，這個(gè)時(shí)候一些成長(zhǎng)性的品種，包括剛才說(shuō)的醫(yī)療、教育過去跌得比較慘，包括傳媒，如果真是牛市思維來(lái)的話，券商也會(huì)受益，包括國(guó)企改革，轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)得比較好的品種是值得關(guān)注的。

　　第三點(diǎn)，跟大家分享一個(gè)估值數(shù)據(jù)，如果用上證50或中證500來(lái)代表價(jià)值，用中小板或創(chuàng)業(yè)板來(lái)代表成長(zhǎng)的話，目前中小板比上證50差不多是3.8倍，前者是后者的3.8倍，中小板比中證500是3.2，用創(chuàng)業(yè)板來(lái)比上證50和中證500的話，數(shù)據(jù)差不多是4.2、13.8。這個(gè)數(shù)據(jù)是2013年初的水平，如果從這個(gè)思路來(lái)思考的話，目前成長(zhǎng)大家可以多給一些關(guān)注。

羅軍：

　　關(guān)于這個(gè)問題我們是這么考慮的，對(duì)于我本人來(lái)說(shuō)，過去十幾年都從事量化研究，我們這些年的跟蹤，從統(tǒng)計(jì)的角度也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)規(guī)律，就是從長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)股特別是成長(zhǎng)特征的股票是能跑贏價(jià)值的。我們統(tǒng)計(jì)研究過程中也在探討怎么去定義成長(zhǎng)，通常我們看到有一些年年高增長(zhǎng)的股票，往往它的市值規(guī)模偏小，并且風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)偏大。因此，我們過往從統(tǒng)計(jì)的角度去抓，接下來(lái)有可能表現(xiàn)好的股票，并且比較長(zhǎng)的時(shí)間，從這個(gè)角度統(tǒng)計(jì)的話，通常我們會(huì)把市值、盈利增長(zhǎng)、高波動(dòng)，甚至低成交，這中間我們所選的指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)的應(yīng)用，其實(shí)相關(guān)性是特別高的。

　　綜合來(lái)看，我們覺得從長(zhǎng)期來(lái)看，如果能夠獲取長(zhǎng)期收益的，我們覺得還是這樣一批指標(biāo)，或者把它籠統(tǒng)叫做成長(zhǎng)。從階段性來(lái)看，有一批大盤藍(lán)籌或價(jià)值股票，階段性是有爆發(fā)力的。

　　下一個(gè)問題，對(duì)于接下來(lái)我們?cè)趺磁涞膯栴}，過去幾年做過量化對(duì)沖的投資者都知道，2013年、2014年大家都知道做量化對(duì)沖一邊買小股票，一邊做空滬深300，基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，并且我能看到一批投資者放杠桿做這個(gè)業(yè)務(wù)。但是2014年11、12月份我們見到不少投資者爆倉(cāng)，不少產(chǎn)品由于杠桿加得太大，沒有提防價(jià)值股的爆發(fā)而出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)。至于接下來(lái)價(jià)值和成長(zhǎng)怎么配，我覺得還是取決于自己的產(chǎn)品，我覺得對(duì)于絕對(duì)收益的產(chǎn)品，對(duì)于需要做對(duì)沖的產(chǎn)品，目前的負(fù)基差比較大，在這種情況下，可以適當(dāng)暴露成長(zhǎng)，或者是小票的倉(cāng)位，同時(shí)在自己的風(fēng)險(xiǎn)忍受范圍之內(nèi)做一下均衡，控制一下風(fēng)險(xiǎn)。

　　從公募的角度來(lái)說(shuō)，做公募和做私募、做絕對(duì)收益是兩種完全不同的理念，長(zhǎng)期來(lái)看，小票成長(zhǎng)能戰(zhàn)勝價(jià)值的話，我覺得可以堅(jiān)持成長(zhǎng)，這也沒有什么不可行，如果我的考核期允許我這么做的話，跑出來(lái)的效果從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看是不錯(cuò)的。

楊曄：

　　剛才黃燕銘所長(zhǎng)說(shuō)到關(guān)于成長(zhǎng)和價(jià)值的定義，我基本同意，大概意思差不多，價(jià)值就是第一你要績(jī)優(yōu)，第二是績(jī)優(yōu)有相對(duì)的穩(wěn)定性，所謂成長(zhǎng)是你的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率高，同時(shí)增長(zhǎng)率高的穩(wěn)定性要高，風(fēng)險(xiǎn)也高。

　　前面幾位都講得比較全，我補(bǔ)充另外兩個(gè)觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)這個(gè)事。

　　一、我們要觀察到投資者結(jié)構(gòu)的變化對(duì)市場(chǎng)的影響，投資者結(jié)構(gòu)的變化，他們的選擇會(huì)對(duì)風(fēng)格和偏好，甚至風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生重大的影響，至少目前大家討論中國(guó)資本市場(chǎng)下一階段的情況時(shí)，增量資金的來(lái)源，大家講的主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面，一是保險(xiǎn)公司，今年我們已經(jīng)看到保險(xiǎn)公司在投資方面非?；钴S的行為；其次是社?；蝠B(yǎng)老金；第三是銀行理財(cái)方面的資金運(yùn)用問題；第四塊是對(duì)外開放可能進(jìn)來(lái)的和外資有關(guān)的投資。這四塊在我的理解可能比A股現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好略低，所以在接下來(lái)的幾年有可能會(huì)看到這個(gè)市場(chǎng)更傾向于價(jià)值方向，這個(gè)觀點(diǎn)可能需要更詳細(xì)的數(shù)據(jù)來(lái)支撐。

　　二、關(guān)于什么是價(jià)值和什么是成長(zhǎng)，剛才講了定義，我們也要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去的十幾年、二十幾年當(dāng)中是非常高增長(zhǎng)的狀態(tài)，從成長(zhǎng)股的角度來(lái)講，那樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外部環(huán)境對(duì)于創(chuàng)業(yè)、對(duì)于企業(yè)的高速增長(zhǎng)是有好處的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速或者宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是膨脹或快速增長(zhǎng)的狀態(tài)，可能成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，進(jìn)行成長(zhǎng)股的投資時(shí)，你的選擇可能需要花很多心思，做很多工作，防止碰到東西。

　　價(jià)值股那邊，其實(shí)我們要看到另外一個(gè)問題，價(jià)值型股票隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同階段的延展是變化的，可能十年前沒變，都是很價(jià)值型，這個(gè)時(shí)代的價(jià)值型有可能是在過去增長(zhǎng)十年所謂成長(zhǎng)股的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)變過來(lái)的，它們的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定以后，演變成了新時(shí)代的價(jià)值。我的看法和傳統(tǒng)意義的理解不太一樣，還是要從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)理解。

劉元瑞：

　　大家談這個(gè)問題，首先都是在談什么是成長(zhǎng)股，什么是價(jià)值股，我們經(jīng)常把這兩個(gè)事情人為對(duì)立起來(lái)，前面幾位嘉賓的觀點(diǎn)我都比較同意，剛才廣發(fā)的策略做了很好的統(tǒng)計(jì)，我們的成長(zhǎng)股是什么樣的成長(zhǎng)股呢？基本上是周期的成長(zhǎng)股，也就是前幾年周期的哪些行業(yè)比較受益，它在這個(gè)階段就變成了成長(zhǎng)股。為什么我們把現(xiàn)在的成長(zhǎng)股定義為風(fēng)險(xiǎn)比較大的成長(zhǎng)股呢？主要原因還是因?yàn)橹袊?guó)的成長(zhǎng)型企業(yè)，我們回過頭來(lái)看，有很多未來(lái)成長(zhǎng)成了價(jià)值公司，但在當(dāng)下你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的成長(zhǎng)股不僅是周期的成長(zhǎng)股，而且是預(yù)期的成長(zhǎng)股。所以之前我們買這些股票的時(shí)候會(huì)遇到各種各樣的困難，選它的時(shí)候以為它成長(zhǎng)，但最后成長(zhǎng)不起來(lái)?；剡^頭看比較容易，但之前可能非常困難。

　　實(shí)際上研究市場(chǎng)非常復(fù)雜，長(zhǎng)江證券的研究所整體比較年輕，說(shuō)句實(shí)話我們?cè)诤芏喾矫鏇]有太多的經(jīng)驗(yàn)，我還是回歸到本質(zhì)，本質(zhì)上我們做投資還是選高ROE的公司，這也是為什么策略研究員把ROE做拆解，就是未來(lái)一段時(shí)間ROE究竟會(huì)受什么方面的影響。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，個(gè)人還是覺得任何時(shí)候都應(yīng)該是買成長(zhǎng)股的，盈利增速以及ROE持續(xù)提高應(yīng)該是我們獲得回報(bào)的核心原因，但是因?yàn)橹虚g有周期性，還有預(yù)期性，所以我們會(huì)對(duì)它做重新選擇。

　　既然大家都認(rèn)為明年是震蕩市，風(fēng)險(xiǎn)偏好在全年的角度上是比較穩(wěn)定的，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，個(gè)人覺得成長(zhǎng)股和價(jià)值股在明年的差距應(yīng)該不會(huì)像前幾年那么大，這一點(diǎn)在今年已經(jīng)有一些體現(xiàn)了，如果把熔斷剔除體現(xiàn)會(huì)更明年。開個(gè)玩笑，年底開策略會(huì)的時(shí)候，哪幾個(gè)場(chǎng)地如果人特別少的話，第二年一般都是非常牛的行業(yè)。這個(gè)邏輯是什么呢？我們把頭一年漲幅拿出來(lái)看一看，看它排在什么位置。還是前面的觀點(diǎn)，這些東西都是有核心價(jià)值的，漲多了就會(huì)跌，跌多了就會(huì)漲，它取決于大約處在什么位置上，至于操作策略，在座各位買方居多，比我們做研究的更清楚，我在這里談?dòng)邪嚅T弄斧了，個(gè)人覺得每個(gè)人都有不同的策略，在每個(gè)階段風(fēng)格切換的時(shí)候，個(gè)人建議大家看估值究竟買在什么位置上。

李權(quán)勝：

　　各位嘉賓剛才很多問題講得比較深入了，總結(jié)起來(lái)有兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是未來(lái)的市場(chǎng)上，價(jià)值和成長(zhǎng)都有一定的機(jī)會(huì)，我們自己做投資的看法或總結(jié)，就像黃老師說(shuō)的，價(jià)值和成長(zhǎng)沒有大家表面上看起來(lái)那樣非得分得非常干凈，這里面有概率的問題，你自己做投資的時(shí)候，在不同階段去賭概率也好，或者培育也好，這是你自己做出的選擇，這是第一個(gè)方面。

　　第二個(gè)方面，剛才楊曄總提到了一個(gè)觀點(diǎn)，我們現(xiàn)在大致也是這么看的，就是說(shuō)一個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格，未來(lái)變化很容易受到邊際資金量的影響，從今年市場(chǎng)來(lái)看，一直到目前為止，大家看到的基本上還是存量資金博弈的市場(chǎng)，未來(lái)新進(jìn)來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資偏好可能會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)的風(fēng)格影響比較大，目前我們能看到的是機(jī)構(gòu)進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)比較明顯，以前很多銀行根本都不碰權(quán)益，但今年很多銀行走在前面。

李權(quán)勝：

　　接下來(lái)要幫吃瓜群眾問一些具體的問題，吃瓜群眾會(huì)說(shuō)價(jià)值、成長(zhǎng)這些東西太形而上了，我要問具體投資細(xì)節(jié)上的問題。第一個(gè)問題也是大家比較關(guān)心的，是昨天晚上發(fā)生的問題，鄭州一大姐10萬(wàn)元做期貨，從頭到尾都是做多的，傳得比較神，10萬(wàn)塊做到3個(gè)億，昨天一個(gè)漲停，再一個(gè)跌停，全部化為烏有。老百姓日常生活中可能更關(guān)注某一個(gè)方向的投資，包括大媽還會(huì)追著問10月份國(guó)家對(duì)地產(chǎn)進(jìn)行了號(hào)稱有史以來(lái)最嚴(yán)厲的調(diào)控，接下來(lái)究竟能不能買房？因?yàn)榇髬屖琴I房的主力軍。大媽、大爺還會(huì)問人民幣匯率的問題，從最早6.1貶到6.8左右，后面還有沒有空間？包括黃金，今年以來(lái)黃金是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。

　　我想就這些非常細(xì)的問題讓各位嘉賓聊一下自己的看法，這次從元瑞總先開始，元瑞總一直做鋼鐵研究，應(yīng)該對(duì)周期的認(rèn)識(shí)比較深一點(diǎn)，下面請(qǐng)?jiān)鹂傉勔徽劄槭裁唇衲昴瓿踅?jīng)歷了黑色的暴漲暴跌，最近又是有色、期貨暴漲？

劉元瑞：

　　昨天夜盤一夜之間導(dǎo)致朋友圈都刷爆了，個(gè)人覺得今年年初到現(xiàn)在，大宗商品漲幅非常大，如果你不是在頂部有特別高的杠桿，不至于昨天晚上發(fā)生太嚴(yán)重的影響，因?yàn)槠谪浿v起來(lái)特別復(fù)雜，它涉及到保證金的交易，這是非常復(fù)雜的事情。說(shuō)一下我的基本觀點(diǎn)，一、保證金交易保證你又可以做多，又可以做空，其實(shí)它減少了大家一半犯錯(cuò)誤的概率，加上期貨市場(chǎng)是保證金交易，所以它非常危險(xiǎn)，我昨天接到很多朋友打電話，我跟大家都聊過，不管做投資還是做研究應(yīng)該都是符合正態(tài)分布的，只是我們每個(gè)人都覺得自己是一定掙錢的那一類，再加上期貨又是保證金交易，一旦你掙錢的話，你掙的會(huì)比其他人多，因?yàn)槟愀軛U放得比較高。

　　我還是那個(gè)觀點(diǎn)，我們的研究框架一直是這樣的，漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲，這句話是我們?nèi)魏螘r(shí)候都要牢記了，如果你漲多了還去加杠桿，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)恐怕真的不是你能控制的，不管一個(gè)行業(yè)的供需基本面有多好，我們都不能接受它每天開盤漲停。昨天晚上已經(jīng)是黑色期貨連續(xù)第四個(gè)漲停板了，前面漲停的都不算，我覺得這個(gè)事情從交易層面應(yīng)該是有非常大的風(fēng)險(xiǎn)，昨天下午在深圳拜訪客戶的時(shí)候我曾經(jīng)講過，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)做多和做空風(fēng)險(xiǎn)是一樣的，沒有太大差別。

　　第二點(diǎn)，必須得說(shuō)一下，今年周期股的研究員肯定是逆襲，當(dāng)然這個(gè)逆襲還是停留在自我認(rèn)知的角度上，因?yàn)楣蓟鸲寂涞梅浅７浅Ｉ?，即便周期股表現(xiàn)不差，仍然配置比例沒有提高。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？供需在今年確實(shí)出現(xiàn)了過去四年中唯獨(dú)一年的改善，這個(gè)改善不是庫(kù)存，也不是簡(jiǎn)單的供給，整個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資其實(shí)過去幾年一直在下滑，我們的庫(kù)存也一直在下降，為什么今年價(jià)格開始反彈？我必須得說(shuō)，需求出現(xiàn)了階段性企穩(wěn)，雖然它沒有多大的企穩(wěn)，但畢竟是階段性企穩(wěn)。

　　相信大家都想聽總結(jié)，總結(jié)是為了預(yù)測(cè)未來(lái)，2017年我們看待基本的變量究竟處在什么位置上，首先最重要的變量，如果沒有需求，其他所有的指標(biāo)我們都可以不用再看了，需求會(huì)不會(huì)比2016年更好？個(gè)人覺得10月份房地產(chǎn)調(diào)控以后，接下來(lái)的一段時(shí)間，包括明年保增長(zhǎng)的情況，從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人覺得2017年比2016年的壓力大。另外，供給側(cè)改革，去產(chǎn)能越去越多，我們的產(chǎn)量一直在增長(zhǎng)，這個(gè)問題很簡(jiǎn)單，你只要盈利肯定就會(huì)擴(kuò)張，這個(gè)事情沒有什么太大疑問。我們現(xiàn)在觀察到各項(xiàng)數(shù)據(jù)其實(shí)在轉(zhuǎn)向不好，比如鋼漲得沒有礦石多，漲得沒有焦煤多，意味著鋼的盈利其實(shí)在被快速擠壓，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？一般來(lái)說(shuō)下游出現(xiàn)了問題，上游還在不停上漲，這往往是通脹的前兆?？傮w而言，遠(yuǎn)期合約我覺得也會(huì)出現(xiàn)很大的問題，比如說(shuō)大家相不相信2017年的需求比今年更好？如果相信的話，我們應(yīng)該做多遠(yuǎn)期，當(dāng)然近期也可以做多，只要你長(zhǎng)期看多。如果你覺得2017年并不看好，那么做多近期、做空遠(yuǎn)期也是切實(shí)可操作的方法，尤其是有一些品種給了我們這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，有些品種1705都是貼水狀態(tài)，不太好做，如果1705是升水狀態(tài)，你覺得長(zhǎng)期需求不是太好，這些策略都是可以做得到的。

　　黑色系還有一些基本面的理由解釋，其他商品恐怕連基本面理由都比較費(fèi)勁，不管怎么樣，所有品種幾乎都類似于2015年5月份股票市場(chǎng)的情況，我覺得眼前大家需要更多的把精力放在它怎么回到正常理性的區(qū)間內(nèi)，我們?cè)僮鱿乱徊讲僮鳌?/p>

李權(quán)勝：

　　謝謝元瑞總的分享。招商證券這邊謝博士的團(tuán)隊(duì)對(duì)人民幣匯率研究非常深入，我們經(jīng)常會(huì)看到他關(guān)于人民幣匯率的文章被央行轉(zhuǎn)載，下面請(qǐng)楊曄總分享一下關(guān)于人民幣匯率的話題。

楊曄：

　　謝博士在外匯方面確實(shí)有比較系統(tǒng)和深度的研究。整體來(lái)看，我覺得人民幣不是特別看貶，目前看雙向波動(dòng)機(jī)制，或者有管理的浮動(dòng)機(jī)制正在運(yùn)行，而且從觀察來(lái)看，大家觀察人民幣匯率，很多是看兌美元的名義匯率，但匯改以后人民銀行是盯住一攬子匯率的，所以在觀察人民幣匯率的時(shí)候，觀察兌美元的名義匯率是不合理的。美元兌其他或貨幣的大幅波動(dòng)，特別是前段時(shí)間，使大家在感知上有貶得更多的看法，其實(shí)可能其他幣種對(duì)美元的波動(dòng)或貶值幅度更大。這是第一。

　　第二，看明年的情況，我們不認(rèn)為貶值幅度像一部分認(rèn)為的那樣巨大，因?yàn)楝F(xiàn)在看，確實(shí)也能接受它在合理區(qū)間波動(dòng)這樣一個(gè)中長(zhǎng)期的判斷。

　　第三，從匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，或者從經(jīng)濟(jì)體的角度來(lái)看，我們也要看到特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以后，經(jīng)濟(jì)政策在匯率方面對(duì)中國(guó)政府會(huì)有什么樣的壓力，這是需要觀察的，因?yàn)樗谡咝幕蚋?jìng)選過程中，及其以前的表現(xiàn)，我看他是有這方面的判斷，是否會(huì)形成美國(guó)的國(guó)家政策，以及采取什么樣的辦法跟中國(guó)政府討論這個(gè)問題，這是1月份交接以后需要仔細(xì)觀察的，是一個(gè)博弈的過程。

李權(quán)勝：

　　接下來(lái)請(qǐng)羅總講一下地產(chǎn)的觀點(diǎn)。

羅軍：

　　我們覺得地產(chǎn)的影響，特別是對(duì)股市的傳導(dǎo)，主要是幾個(gè)方面，一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，目前地產(chǎn)處于調(diào)控的小周期，對(duì)于地產(chǎn)以及地產(chǎn)上市公司的盈利是不利的，傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)也是不利的影響。其次是地產(chǎn)對(duì)A股市場(chǎng)的資金或情緒面的影響，之前大家都有一種觀點(diǎn)，覺得地產(chǎn)由于現(xiàn)在處于調(diào)控小周期之下，炒樓資金會(huì)不會(huì)流入股票市場(chǎng)，我們覺得從目前A股市場(chǎng)收益率的相對(duì)吸引力來(lái)看，不具備大量資金從地產(chǎn)轉(zhuǎn)入股票市場(chǎng)，并且我們從各類資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看其實(shí)也印證了這個(gè)觀點(diǎn)，商品比股票的吸引力更大。

李權(quán)勝：

　　接下來(lái)請(qǐng)路博談一下CPI問題，請(qǐng)路博談這個(gè)問題是基于兩個(gè)原因，一是姜超博士的團(tuán)隊(duì)最近提了一個(gè)觀點(diǎn)，是四季度到明年年初通脹有上行壓力，當(dāng)然后面會(huì)下來(lái)；二是路博是我們這個(gè)行業(yè)做零售最優(yōu)秀的分析師，做零售肯定要看CPI了，接下來(lái)請(qǐng)她分享一下CPI的看法。

路穎：

　　CPI首先是宏觀問題，姜博士團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)剛才已經(jīng)很明確的表現(xiàn)出來(lái)，就是短期和中長(zhǎng)期會(huì)稍微有些差異，當(dāng)然這跟CPI的構(gòu)成也有關(guān)系。至于具體到實(shí)體、農(nóng)產(chǎn)品因素，其實(shí)它是受很多因素影響的，如受供給、天氣、原材料的影響。整體來(lái)說(shuō)，如果預(yù)測(cè)2017年的趨勢(shì)，從結(jié)構(gòu)性的角度來(lái)講相對(duì)是比較困難的，但長(zhǎng)期來(lái)看，壓力會(huì)慢慢緩解下來(lái)。從投資的角度，具體到超市，可能受CPI的影響相對(duì)沒有那么大，可能還是要看規(guī)模擴(kuò)張和費(fèi)用的節(jié)約。

李權(quán)勝：

　　最后請(qǐng)黃老師，剛才我們提到的問題，黃老師有沒有獨(dú)特的觀點(diǎn)？

黃燕銘：

　　我原來(lái)的理想是1998年到1999年的時(shí)候一直想成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最優(yōu)秀的策略分析師，結(jié)果我當(dāng)時(shí)的領(lǐng)導(dǎo)逼著我去當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，所以我放下了一生的理想當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)去了。關(guān)于大勢(shì)研判，剛才的觀點(diǎn)已經(jīng)介紹過。

　　既然主持人開了題，我就答一下，講幾條。黃金價(jià)格從美元計(jì)價(jià)的角度來(lái)講，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)來(lái)講不是特別大，人民幣匯率有貶值的壓力，但我們相信在央行和國(guó)家的調(diào)控之下，即使貶值也是有序的，不用過于慌張，對(duì)人民幣整體匯率我們還是有信心。當(dāng)然，之前出現(xiàn)了貶值的傾向，大家要重點(diǎn)注意。如果人民幣出現(xiàn)貶值的壓力，對(duì)A股市場(chǎng)的風(fēng)格也會(huì)有比較大的影響，人民幣整體上來(lái)講是有調(diào)節(jié)、有控制，在目前情況下，對(duì)未來(lái)的黃金價(jià)格影響會(huì)比較關(guān)鍵。

　　房地產(chǎn)我們?cè)谥暗膱?bào)告中也提到過，關(guān)鍵是看人口結(jié)構(gòu)、人口的變動(dòng)，還要看國(guó)家的貨幣政策，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)家在貨幣政策方面的調(diào)整，對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格影響比較大。之前的房?jī)r(jià)上升跟貨幣寬松度有很大的關(guān)系，未來(lái)一段時(shí)間人民幣繼續(xù)保持過于寬松，這種外在條件不具備，所以人民幣接下來(lái)是相對(duì)寬松，而不是絕對(duì)寬松的狀況。貨幣政策對(duì)人民幣、匯率以及對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響度都會(huì)比較大，明年我們認(rèn)為在貨幣政策方面的空間相對(duì)來(lái)講不是特別大，明年重點(diǎn)要看財(cái)政政策的力度以及財(cái)政政策的大方向，對(duì)明年的看法不光要看貨幣政策，可能重點(diǎn)還要看一下財(cái)政政策，包括產(chǎn)業(yè)政策等一系列。

　　剛才講到過，明年的“兩會(huì)”、十九大大家會(huì)有很多期待，也會(huì)有很多政策，在這個(gè)過程中還有不斷修正的過程，相信在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，在國(guó)家統(tǒng)一的方針政策下，在一系列明年政策之后，我相信經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體上來(lái)講還是保持比較好的環(huán)境，這對(duì)未來(lái)股票投資也會(huì)創(chuàng)造良好的環(huán)境。今天的題目叫“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)之路”，我相信這條路會(huì)越走越寬。

李權(quán)勝：由于時(shí)間關(guān)系，我們給每位嘉賓一分鐘時(shí)間，對(duì)2017年進(jìn)行展望，認(rèn)為機(jī)會(huì)在哪里？風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

黃燕銘：2017年是布局之年，既然是布局，在這個(gè)過程中重點(diǎn)看結(jié)構(gòu)怎么安排，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益所需要的時(shí)間還會(huì)比較長(zhǎng)，所以不要有過于貪急的心態(tài)。謝謝！

路穎：剛才已經(jīng)跟各位領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)過了，我們主要就是八個(gè)字：戰(zhàn)略樂觀，轉(zhuǎn)換思維。謝謝！

羅軍：剛才陳杰已經(jīng)做了分享，對(duì)明年還是震蕩走平，看多ROE改善的，像環(huán)保等等。謝謝！

楊曄：權(quán)益可能機(jī)會(huì)多一些，固定收益明年更要注意風(fēng)險(xiǎn)。

劉元瑞：我們?cè)诓呗詧?bào)告里已經(jīng)提出來(lái)了，八個(gè)字：基建為本，擁抱變革。

李權(quán)勝：由于時(shí)間關(guān)系，本場(chǎng)圓桌論壇到此結(jié)束，感謝五位嘉賓的參與，也感謝在座各位觀眾利用周末的休息時(shí)間來(lái)參加這個(gè)會(huì)議。謝謝！

主持人：

　　再次謝謝李總的精彩主持，也感謝參與本輪討論的嘉賓的分享，他們展望了2017年中國(guó)資本市場(chǎng)有可能的走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)，對(duì)于老百姓最關(guān)心的樓市、黃金、人民幣匯率投資市場(chǎng)，他們也跟我們分享了各自的觀點(diǎn)，再次謝謝各位！

　　最后，我們想對(duì)分析師說(shuō)幾句話。有人說(shuō)，分析師這個(gè)行業(yè)，離人性太近，在一輪又一輪的比拼當(dāng)中，小鮮肉都熬成了老司機(jī)。那么如果別人關(guān)心的是你飛得夠不夠高的話，我們更關(guān)心你會(huì)不會(huì)太累，希望您走得會(huì)更遠(yuǎn)；如果互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代看重你拉票夠不夠強(qiáng)的話，我們更看重你研究底蘊(yùn)的深厚，希望你發(fā)掘持續(xù)長(zhǎng)久的價(jià)值。我們相信，事業(yè)道路上不只有新舊財(cái)富榜的更替，歲月沉淀，金牛品牌更能鑄就風(fēng)流人物的輝煌。好，最后祝各位“金牛獎(jiǎng)一開，好事自然來(lái)”！

　　各位領(lǐng)導(dǎo)、各位朋友，本屆頒獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇至此便圓滿結(jié)束了，再次感謝博時(shí)基金、光匯云油對(duì)本次活動(dòng)的支持。明年此時(shí)，我們不見不散！