第七屆中國私募金牛獎評選揭曉

　　主題：第七屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇

　　時間：2016年4月23日14：00-18：00

　　地點：深圳東海朗廷酒店三樓大宴會廳

　　會議內(nèi)容記錄如下：

　　主持人王晶：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓

　　主持人曾紹鵬：女士們、先生們，大家下午好！

　　主持人王晶：歡迎來到2016年第七屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇的現(xiàn)場，我是中國證券報的王晶，很榮幸再度主持私募金牛獎頒獎。

　　主持人曾紹鵬：我是中國證券報的曾紹鵬，很高興與各位相聚在4月的深圳。

　　主持人王晶：剛剛過去的2015年，是私募基金行業(yè)爆發(fā)式增長的一年，無論是私募管理人數(shù)量，還是資產(chǎn)管理規(guī)模都呈現(xiàn)歷史性突破。

　　主持人曾紹鵬：2015年也是私募基金行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的一年，股市大幅波動，固收產(chǎn)品收益率下滑，對沖操作難度加大，在這樣復(fù)雜的時代背景下，大類資產(chǎn)配置的意義更加突顯。

　　主持人王晶：一方面，投資者的財富管理需求在日益增長，另一方面投資回報率下降，不良貸款率上升和剛性對付的打破卻不斷增加資產(chǎn)配置的難度。今天我們歡聚一堂，在表彰第七屆中國私募金牛獎獲得者的同時，也希望與在座的各位一道探討新時代背景下私募基金的未來發(fā)展之路。

　　主持人曾紹鵬：我們首先要向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場的嘉賓，他們分別是：

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募基金部主任董煜韜先生；

　　深圳證券交易所基金管理部總監(jiān)陳文權(quán)先生；

　　中國證券業(yè)協(xié)會證券投資咨詢專業(yè)委員會主任王醒先生；

　　深圳投資基金同業(yè)公會副會長劉東耀先生；

　　平安大華基金管理有限公司總經(jīng)理肖宇鵬先生；

　　南方基金首席市場官吳增濤先生；

　　國泰君安證券總部財富管理部總經(jīng)理李可柯女士；

　　萬聯(lián)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理韋罡先生；

　　平安證券經(jīng)紀事業(yè)部董事總經(jīng)理鄭霞女士；

　　龍口市副市長張彬先生；

　　龍口市金融辦主任欒元勇先生；

　　義烏市金融辦副主任朱革勝先生；

　　來自主辦方的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝先生；

　　中國證券報有限責任公司副董事長、黨組副書記葛瑋先生；

　　中國證券報有限責任公司副董事長、黨組成員王堅先生；

　　中國證券報有限責任公司副總編輯聞?wù)倭窒壬?/p>

　　中國證券報有限責任公司副總經(jīng)理、深圳市中證投資資訊有限公司董事長孫伶先生；

　　來自協(xié)辦方的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　國信證券股份有限公司董事長何如先生；

　　國信證券股份有限公司總裁岳克勝先生；

　　國信證券股份有限公司副總裁廖亞濱先生；

　　歡迎各位的到來！

　　主持人王晶：同時我們要感謝南方基金為本次活動提供特別支持，感謝Wind資訊、東方財富網(wǎng)、金融界、和訊網(wǎng)、證券之星、路演中對本次活動的支持。

　　主持人曾紹鵬：還要感謝各位基金、券商、銀行、信托、上市公司以及新聞媒體的朋友們，歡迎大家的到來！

　　主持人王晶：自2009年開始，中國證券報組成多家券商構(gòu)成“私募金牛獎”評審委員會，采用定量和定性指標相結(jié)合的方法，堅持公開、公平、公正的原則，評選出了一批持續(xù)獲得穩(wěn)健收益的管理人。這七年來，中國私募金牛獎得到了私募行業(yè)的高度重視和資本市場的廣泛認同，在這樣一個激動人心的時刻，我們首先要有請主辦單位中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝先生致辭，有請羅總！

　　羅輝：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓、朋友們，下午好！

　　四月的鵬城，春風浩蕩，生機盎然。在這個美好的日子里，歡迎大家的到來！

　　作為陽光私募行業(yè)發(fā)展的歷史見證者和推動者，中國證券報一直致力于通過金牛獎的評選，尋找卓越的私募基金公司和投資經(jīng)理。令我們欣慰的是，通過七年的持續(xù)觀察，絕大多數(shù)金牛私募獎獲得者真金不怕火煉，能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場、超越同行。許多銀行機構(gòu)的白名單也對金牛私募基金給予了高度認可，這標志著中國私募基金開始走向成熟，也證明了金牛評獎的專業(yè)與可信賴。在此，我代表中國證券報社感謝國信證券、招商證券、海通證券、上海證券、天相投顧、銀河證券、中信證券、恒天財富等合作伙伴，你們用專業(yè)的眼光評選出經(jīng)得起市場考驗的私募“千里馬”。也再次感謝活動獨家協(xié)辦方國信證券，讓金牛頒獎典禮及論壇越來越精彩！

　　2015年，私募行業(yè)可謂冰火交融。截至去年底，已備案私募基金2.5萬只，其中證券類私募基金1.5萬多只；私募基金實繳規(guī)模4.15萬億元，其中證券類私募基金實繳1.7萬億元。私募行業(yè)從數(shù)量到規(guī)模都呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長。2015年，證券類私募的行業(yè)平均收益38.01%，大大超越同期滬深300指數(shù)5.58%的漲幅。而去年6月以來，伴隨著證券市場發(fā)生的歷史罕見的大幅波動，私募行業(yè)又面臨了極大的挑戰(zhàn)，清盤私募基金數(shù)創(chuàng)出歷史新高。統(tǒng)計顯示，2015年私募基金清盤數(shù)相當于過去4年私募清盤數(shù)量的總和。

　　自去年底以來，中國基金業(yè)協(xié)會從募集、信息披露、內(nèi)部控制等多方面制定行業(yè)自律規(guī)則，行業(yè)監(jiān)管日趨規(guī)范。日前正式頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法》，這是私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個重要里程碑！我們堅信，加強行業(yè)自律、誠信運作，是私募基金行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基石，優(yōu)勝劣汰是私募基金行業(yè)鳳凰涅槃的必經(jīng)之路。而在私募行業(yè)生態(tài)重塑的過程中，優(yōu)勝者必將贏得更廣闊的發(fā)展空間。

　　2016年，全球經(jīng)濟整體仍在緩慢復(fù)蘇，地緣政治博弈加劇、主要經(jīng)濟體貨幣政策變動等因素，將引發(fā)全球資本流動與金融市場的持續(xù)動蕩。從中國的情況來看，2016年經(jīng)濟下行壓力不減，進入轉(zhuǎn)型期的關(guān)鍵之年，投資市場期待供給側(cè)改革能夠釋放巨大政策紅利。在此大背景下，流動性寬裕難以改變，資產(chǎn)端收益率迅速走低，投資者行為趨于短期化，在居民金融資產(chǎn)配置要求越來越迫切的同時，資產(chǎn)配置的難度空前加大。

　　這意味著中國資產(chǎn)管理行業(yè)正迎來一個新的時代，而私募基金、尤其是投資能力已被市場驗證的私募基金將成為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的生力軍。目前，中國私募行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模只有美國的九分之一，中國養(yǎng)老金還沒有正式入市，未來養(yǎng)老金、保險、公積金等機構(gòu)配置私募基金的規(guī)模會越來越大，中國私募基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模有望獲得跨越式發(fā)展。我們深信，對在座各位來說，宏偉的畫卷剛剛展開，更多財富管理英雄將不斷涌現(xiàn)。

　　我們熱烈祝賀今天的私募金牛獎得主，你們不但擁有創(chuàng)造收益的能力，還具備杰出的風險控制能力，展現(xiàn)了資產(chǎn)管理行業(yè)“受人之托，忠人之事”的核心精神，祝愿你們在未來的道路上再創(chuàng)輝煌！

　　在資產(chǎn)管理大發(fā)展的新時代，中國證券報將以更專業(yè)嚴謹?shù)膽B(tài)度、更權(quán)威深入的報道，推動私募行業(yè)的健康發(fā)展。我們會不斷地完善私募金牛獎評價體系，讓更多有能力為客戶持續(xù)創(chuàng)造價值的私募脫穎而出；我們不但要忠實見證中國杰出投資者的誕生，還將進一步擴大金牛品牌、平臺、產(chǎn)品的影響，為各類資產(chǎn)管理機構(gòu)和廣大投資者提供更加有效的服務(wù)，與大家共同迎接中國私募基金更加美好的明天！

　　謝謝大家！

　　主持人曾紹鵬：謝謝羅總的致辭，也感謝羅總對私募基金未來發(fā)展的美好祝愿，接下來有請本屆頒獎典禮暨高端論壇的獨家協(xié)辦方——國信證券股份有限公司董事長何如先生致辭，有請何總。

　　何如：尊敬的羅輝社長、董煜韜主任，各位來賓、女士們、先生們，下午好！

　　非常榮幸國信證券能夠借助“中國私募金牛獎”這個最具影響力的平臺，為中國私募基金行業(yè)的發(fā)展助力。在此，我代表國信證券，對今天獲獎的基金經(jīng)理、私募管理機構(gòu)表示熱烈的祝賀！向長期以來支持中國私募基金行業(yè)發(fā)展的朋友們表示衷心的感謝！

　　2015年是中國資本市場發(fā)展歷史上不平凡的一年，在這一年經(jīng)歷了股市的異常波動，債市寬幅震蕩，對沖工具受限等復(fù)雜的市場行情，對股票類、債券類、對沖類等各種私募管理機構(gòu)的考驗非常大，但是從長遠、積極的角度來看，正是這些復(fù)雜的市場環(huán)境推動著私募管理人的不斷進步。我們也欣喜地看到，越來越多的私募機構(gòu)展示出了強烈的風險意識、卓越的風控水平和出色的管理能力，為投資者持續(xù)創(chuàng)造價值。

　　2015年也是私募基金行業(yè)發(fā)展最快的一年，新成立的私募機構(gòu)達到9359家，占備案私募管理人總數(shù)的37%；2015年底，協(xié)會備案的認繳規(guī)模達4.79萬億人民幣，比2014年增加了125%。與此同時，監(jiān)管部門對私募行業(yè)的快速發(fā)展高度重視；從2015年開始密集發(fā)布了私募基金行業(yè)內(nèi)部控制指引、信息披露等監(jiān)管政策；就在本次活動舉行的上一周（4月15日），基金業(yè)協(xié)會還出臺了被業(yè)內(nèi)稱為“最嚴”行為標準的《募集行為管理辦法》；監(jiān)管部門的一系列舉措將引導(dǎo)私募行業(yè)不斷走向規(guī)范化，私募基金行業(yè)也將獲得更加長遠、健康的發(fā)展。

　　國信證券作為中國私募金牛獎的專業(yè)支持和獨家協(xié)辦方，一直與國內(nèi)的私募基金保持著密切的合作，并按照監(jiān)管要求，結(jié)合私募基金管理人發(fā)展的特點和需求，及時推出綜合解決方案。借助私募金牛獎平臺，我們倡導(dǎo)私募基金基業(yè)常青的發(fā)展理念，推動私募基金行業(yè)建立中長期評價體系，不斷鼓勵私募機構(gòu)依靠嚴格的風控制度提升資產(chǎn)管理能力。與此同時，經(jīng)過多年的精心準備和實踐沉淀，國信證券已打造出了以研究服務(wù)、基金評價、基金產(chǎn)品開發(fā)、交易服務(wù)、基金銷售、托管及運營外包服務(wù)為核心的私募基金服務(wù)核心平臺，全力支持私募基金業(yè)的發(fā)展。

　　風雨之后見彩虹，祝愿本屆中國私募基金金牛獎頒獎典禮獲得圓滿成功，也祝愿中國私募基金業(yè)經(jīng)歷過市場的洗禮后迎來更加燦爛的明天。謝謝大家！

　　主持人王晶：謝謝何總的精彩致辭！接下來有請中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募基金部主任董煜韜先生講話，有請董主任。

　　董煜韜：尊敬的羅董事長、何董事長，在座的私募基金行業(yè)的翹楚，大家下午好！非常榮幸參加第七屆私募金牛獎頒獎典禮和高端論壇，受洪磊會長的委托，我代表中國基金業(yè)協(xié)會向本次頒獎典禮和高端論壇的順利舉行表示熱烈的祝賀！

　　金牛獎已經(jīng)是基金行業(yè)一個傳統(tǒng)的獎項，它代表著中國證券投資基金行業(yè)里面最高的行業(yè)盛典，它聚集了一批證券投資基金領(lǐng)域的精英和翹楚。這次是第七屆中國私募金牛獎，長期以來金牛獎的舉辦對弘揚私募基金“受人之托，代客理財”的文化，弘揚私募基金價值投資的專業(yè)理念發(fā)揮了非常好的作用。借這個機會，根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的囑托，我介紹一下基金業(yè)協(xié)會最近以來關(guān)于私募基金的工作和我們背后的理念和想法，也想借這個機會跟行業(yè)有更好的溝通和交流，更好的凝聚行業(yè)共識。

　　從2014年2月，中國基金業(yè)協(xié)會正式開展私募基金登記備案和自律管理以來，這個行業(yè)發(fā)展的情況還是非?？斓模F(xiàn)在中國基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)登記的私募基金管理人截至3月底已經(jīng)超過25000家，其中有私募基金產(chǎn)品在基金業(yè)協(xié)會備案的機構(gòu)超過8500家，資產(chǎn)管理規(guī)模超過5萬億，眾多管理人中，管理規(guī)模超過100億的管理人接近100家（94家）。針對私募證券基金這一塊，行業(yè)初具規(guī)模，私募證券投資基金管理人已經(jīng)超過11000家，管理的私募證券投資基金有16000多只，規(guī)模接近5萬億，這是行業(yè)的基本情況。

　　我們在多次場合也說過，私募基金在中國的金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域非常具有特色，在《基金法》之前，私募證券、包括私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金都已經(jīng)在市場中發(fā)揮了獨特的作用，隨著《基金法》，隨著證監(jiān)會的私募基金暫行辦法，協(xié)會開展了私募管理人登記、基金備案和自律管理，我們也在按照行業(yè)規(guī)律摸索相關(guān)自律管理機制。兩年多來，我們基本貫徹以信息披露為核心、以誠實守信為基礎(chǔ)、以促進發(fā)展為目的、符合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的，包括登記備案，包括事中和事后配套的自律監(jiān)管體制。

　　《基金法》和證監(jiān)會《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》實際上給我們這個行業(yè)奠定了基本的原則框架，首先是要適度監(jiān)管、底線監(jiān)管、行業(yè)自律，同時還要促進發(fā)展，協(xié)會作為執(zhí)行部門也是嚴格四個原則開展工作，在私募基金登記和備案環(huán)節(jié)我們充分利用信息披露工具，通過分類公示、管理公示，發(fā)揮社會監(jiān)督和持續(xù)的信息報告的作用，同時我們在登記環(huán)節(jié)進行從業(yè)人員管理以及對符合條件的私募類基金業(yè)協(xié)會會員的管理。無論登記與備案，它都是自律管理的起點，而不是終點，更重要的是我們要貫徹事中和事后這一套監(jiān)管機制。從我們工作的角度來說，我們正在摸索一套事中、事后的手段，比如說事中要求私募基金管理人通過私募基金登記備案系統(tǒng)持續(xù)向協(xié)會報告相關(guān)基金的情況，季度報告、年度報告和重大事項報告，包括管理人年度財務(wù)報告，我們正在建設(shè)基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)輿情監(jiān)測和互聯(lián)網(wǎng)信息收集系統(tǒng)，通過現(xiàn)在的科技手段發(fā)現(xiàn)一些違反底線規(guī)定，公開宣傳保底保收益的投資者投訴，行業(yè)對自律管理的聲音和反饋。另外，我們從系統(tǒng)監(jiān)管聯(lián)動的角度跟中央結(jié)算建立了備忘錄機制，從賬戶管理、份額登記數(shù)據(jù)收集、投資脫敏數(shù)據(jù)的互換，我們建立信息和數(shù)據(jù)交換機制，形成監(jiān)管的合力。當然，我們在這個過程中還是要以促進行業(yè)發(fā)展為基本工作方向和目標，無論是通過組建行業(yè)委員會，還是打通賬戶開立、去其他市場賬戶的合作，比如說在股權(quán)和創(chuàng)投基金領(lǐng)域涉及到工商和稅收的頂層設(shè)計協(xié)調(diào)問題我們都做了很多工作。另外一個角度，我們還著力培育行業(yè)生態(tài)，剛才何如董事長特別提到了，我們這個行業(yè)除了私募基金管理人，還包括各類服務(wù)機構(gòu)，券商外包服務(wù)，包括律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所給我們提供的基金專業(yè)服務(wù)，這些都是我們協(xié)會作為優(yōu)化行業(yè)生態(tài)所做的工作，當然事后我們還是要通過建立一套規(guī)則，用程序的方式對行業(yè)的害群之馬做出自律的處分，當然違反法律法規(guī)的我們會向證監(jiān)會和其他司法機關(guān)移送，應(yīng)該說這是貫穿于登記備案和事中、事后一整套的自律監(jiān)管體系。

　　行業(yè)兩年多來自律監(jiān)管的實踐，基本了解了行業(yè)現(xiàn)在的現(xiàn)狀，但是我們也越來越發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行登記備案工作，尤其是私募基金管理登記工作還有很多欠缺，一些機構(gòu)濫用登記證明，從事違法違規(guī)活動?；谶@些考慮，我們今年2月5日正式發(fā)布了基金業(yè)協(xié)會《進一步加強私募基金管理人登記若干事項的公告》，主要從取消管理人登記證明、加強信息報送、要求提交相關(guān)法律意見書以及對于從業(yè)人員的資格做了進一步的要求和明確，這四個角度來進一步規(guī)范私募基金管理人的登記，一個基本的初衷就是要保證我們這個行業(yè)避免現(xiàn)在的魚龍混雜、良莠不齊的現(xiàn)狀，我們還是要貫徹以信息披露的方式，貫徹扶優(yōu)限劣的目標。

　　具體《公告》內(nèi)容，三個多月以來大家都已經(jīng)比較熟悉了，我只是想借這個機會給大家再匯報一下這四個規(guī)則背后的基本想法。

　　首先是取消私募基金管理人登記證明，應(yīng)該說這是一種回歸，回歸到《基金法》，回歸到私募基金登記備案辦法和證監(jiān)會《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》的要求，正本清源，打擊部分機構(gòu)非法自我增信的做法，非行政許可的私募基金管理人、機構(gòu)故意理解為金融牌照，誤導(dǎo)投資者、誤導(dǎo)合作伙伴。另外，希望進一步強化公示的作用，通過公示縮短投資者信息傳播的半徑，減少管理人與投資者的不對稱，我們鼓勵管理人也好、服務(wù)機構(gòu)也好、投資者也好，更多的利用協(xié)會公示平臺、手機APP平臺，去查詢相關(guān)管理人登記的實時動態(tài)信息，更好地減少管理人和投資者、服務(wù)機構(gòu)之間的信息不對稱。這是第一項措施背后的考慮。

　　第二項內(nèi)容是加強信息報送的相關(guān)要求，具體內(nèi)容我就不提了，事實上我們背后的想法還是以信息披露為核心，其中的一個披露就是管理人要向基金業(yè)協(xié)會做季度、年度、重大事項的報告，通過報告，無論是從我們的統(tǒng)計，無論是從我們的動態(tài)監(jiān)測，還是事中監(jiān)測，還是更宏觀的涉及到整個行業(yè)政策制定方面基本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和信息來源，我們強化這方面的要求。第二塊是希望私募基金管理人，剛才也講了，在我們這兒登記的機構(gòu)是真正有這個情懷、有這個意愿或者有真實希望的機構(gòu)，避免過多的“僵尸機構(gòu)”大量的站在私募基金登記隊伍之中，造成各種混淆、各種業(yè)務(wù)不清晰，所以我們對一些長期在基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)登記、沒有備案的機構(gòu)提出了不同的備案、產(chǎn)品要求、產(chǎn)業(yè)，這個要求本身也是符合《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《公司登記管理條例》相關(guān)要求，按照相關(guān)的法律法規(guī)，他應(yīng)當在六個月內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，否則工商部門有權(quán)力注銷相關(guān)工商登記，我們在這里也做了相關(guān)引用，督促促進新登記的機構(gòu)依法展業(yè)，新登記的機構(gòu)六個月之內(nèi)在協(xié)會備案產(chǎn)品。對于被注銷的機構(gòu)，我們特別強調(diào)這個注銷不是懲罰性注銷，而是可以列成行政性注銷，如果被注銷的機構(gòu)日后依然有展業(yè)的真實需要，基金業(yè)協(xié)會依然會按照私募基金管理人登記的要求給他重新辦理私募基金管理人登記，這也是我們區(qū)別于其他金融機構(gòu)行政許可的特點之一，體現(xiàn)出私募基金自律管理的特征。當然，信息報送里還有一項，協(xié)會主動響應(yīng)國家對于失信聯(lián)合懲治機制，比如被工商列入違法企業(yè)名單，首先對于新登記的機構(gòu)，我們不會給他做登記，如果是已經(jīng)登記的機構(gòu)，我們會列入異常機構(gòu)，從協(xié)會的角度實現(xiàn)誠信體系的監(jiān)管目標。

　　第三個內(nèi)容涉及到法律意見書，我們會要求一些機構(gòu)，尤其是新生機構(gòu)提交相關(guān)法律意見書，法律意見書的要求實際上是對登記備案兩年多來工作的完善和發(fā)展，我們希望通過引入專業(yè)的法律律師機構(gòu)的方式，真正實現(xiàn)對私募基金行業(yè)的社會制衡和行業(yè)自律，確保登記備案信息的真實、準確、完整，也避免申請登記機構(gòu)因為各自的違法行為而道德風險外溢。我們貫徹的依然是市場化或者是專業(yè)化的思路，我們鼓勵律師事務(wù)所和管理人之間形成一種市場化相互背書和博弈的模式，這里有三層博弈，一層是管理人和律師事務(wù)所之間在登記環(huán)節(jié)的博弈，當然在募集環(huán)節(jié)，根據(jù)募集辦法，我們希望投資者和管理人之間形成市場化博弈，投資者選擇合適的管理人，同時管理人要充分盡到自己的責任，選擇合格的投資者募集資金。尤其涉及到股權(quán)，我們聯(lián)合創(chuàng)投，更加強調(diào)管理人和被投項目之間的市場化博弈。

　　第四點是從業(yè)資格相關(guān)要求，這是植根于私募基金信托文化必然的要求，我們這個行業(yè)依賴的是投資者和管理人之間高度信任托付，沒有比較強的專業(yè)能力、比較強的誠信約束、比較強的管理能力和職業(yè)操守的話，是很難實現(xiàn)這種很高層次的，甚至比合同義務(wù)更高層次的信托信賴關(guān)系的實現(xiàn)，所以我們對管理人的從業(yè)人員做了相關(guān)要求，也是彰顯在座管理人高管人員的個人價值，同時也是建立個人價值、個人業(yè)績記錄的過程。針對不同的管理人，我們之間也做了不同的安排，對于從業(yè)資格考試，協(xié)會在積極改善考試的安排，日后增加創(chuàng)業(yè)投資基金股權(quán)投資基金的科目，實現(xiàn)符合不同行業(yè)特點、不同業(yè)務(wù)模式的考試內(nèi)容。

　　本來我還想介紹一下募集，由于時間關(guān)系，我只能給大家介紹一下基金業(yè)協(xié)會根據(jù)行業(yè)的共識正在做的基礎(chǔ)框架，主要是7+2體制，包括登記備案規(guī)則和已經(jīng)發(fā)布的募集行為管理辦法、信息披露辦法，我們正在制定關(guān)于私募基金的托管，私募基金管理人從事投資顧問業(yè)務(wù)管理辦法、外包業(yè)務(wù)管理辦法和從業(yè)人員管理辦法，另外還有兩個指引，就是上周發(fā)布的基金合同的三個內(nèi)容格式指引，包括必備條款以及私募基金內(nèi)控指引。如果近期能夠?qū)崿F(xiàn)這一系列指引的制定和完善，應(yīng)該說我們這個行業(yè)基礎(chǔ)自律的專業(yè)規(guī)則框架或行為指引和標準初步建立，會給行業(yè)比較好的發(fā)展制度保障和基礎(chǔ)。當然，協(xié)會也會積極配合證監(jiān)會修改《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》以及國務(wù)院正在制定的《私募基金條例》。

　　最后，我想特別強調(diào)的是，私募基金的自律不是中國基金業(yè)協(xié)會一家機構(gòu)，它包括監(jiān)管部門，包括其他的行政管理部門，工商也好，稅收也好，但更多還是要依賴于行業(yè)的參與、服務(wù)機構(gòu)的參與，只有我們在業(yè)務(wù)范圍中更多的參與這個過程，逐步建立共識、凝聚共識，這個行業(yè)的自律才會有更好的發(fā)展，這個行業(yè)才能真正實現(xiàn)基業(yè)常青，協(xié)會會在這個過程中發(fā)揮好自律服務(wù)創(chuàng)新的宗旨，給大家提供服務(wù)，為行業(yè)保駕護航。

　　謝謝大家！

　　主持人曾紹鵬：感謝董主任的發(fā)言和致辭，董主任為大家闡釋了未來的政策以及政策路線圖的制定，這一點對于私募的發(fā)展來說具備重大的意義。

　　主持人王晶：再次感謝董主任帶來的精彩解讀。本屆私募金牛獎評選工作歷時四個多月，經(jīng)歷了評選方案討論、數(shù)據(jù)整理核對、量化指標計算、定性評判討論以及評委投票等一系列步驟，最終共評選出7類獎項、總計56名公司和個人獲獎，獲獎分布情況為：對沖策略類、金牛私募管理公司：7名。債券策略類金牛私募管理公司：5名。

　　主持人曾紹鵬：股票策略類：一年期金牛私募投資經(jīng)理10名，三年期金牛私募投資經(jīng)理9名，三年期金牛私募管理公司8名，五年期金牛私募投資經(jīng)理9名，五年期金牛私募管理公司8名。

　　主持人王晶：在今年的獎項當中，“一年期金牛私募投資經(jīng)理”獎是本屆新設(shè)獎項，大家都知道，金牛獎一直注重私募管理公司和投資經(jīng)理的中長期業(yè)績，所以在考察收益和風控指標的同時，我們對于業(yè)績的持續(xù)性也尤為重視。那么在“一年期金牛私募投資經(jīng)理”的評選中，評審團隊考核的不僅是過去一年的業(yè)績表現(xiàn)，同時對投資經(jīng)理的從業(yè)時間、投資經(jīng)驗、過往業(yè)績等因素也會做綜合考量。

　　主持人曾紹鵬：那么究竟有哪些公司和投資經(jīng)理獲得本屆中國私募金牛獎，我們馬上來揭曉。首先我們將頒發(fā)的是“對沖策略類金牛私募管理公司獎”，有請開獎嘉賓：恒天財富公司助理總裁、首席投研官聞群女士、天相投顧公司投資研究中心經(jīng)理賈志先生。

　　聞群：第7屆中國私募金牛獎對沖策略類金牛私募管理公司獲獎名單有7名：上海從容投資管理有限公司、上海申毅投資股份有限公司、上海尊嘉資產(chǎn)管理有限公司、上海富善投資管理有限公司、深圳嘉石大巖資本管理有限公司、深圳市凱豐投資管理有限公司、上海泓湖投資管理有限公司。

　　主持人曾紹鵬：恭喜獲獎的公司，下面有請獲獎的嘉賓上臺。有請頒獎嘉賓：深圳證券交易所基金管理部總監(jiān)陳文權(quán)先生。

　　主持人王晶：讓我們以掌聲為他們送上祝福，并請攝影師留下美好的瞬間。

　　接下來即將揭曉的是債券策略類金牛私募管理公司獎，有請開獎嘉賓中信證券研究部金融產(chǎn)品首席分析師彭甘霖先生。

　　彭甘霖：恭喜以下公司獲得“債券策略類金牛私募管理公司”獎：北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司、上海博道投資管理有限公司、北京佑瑞持投資管理有限公司、北京鵬揚投資管理有限公司、暖流資產(chǎn)管理股份有限公司。

　　主持人王晶：請獲獎嘉賓上臺領(lǐng)獎，請出頒獎嘉賓中國證券報有限責任公司副總經(jīng)理、深圳市中證投資資訊有限公司董事長孫伶先生。

　　恭喜以上獲獎嘉賓。

　　主持人曾紹鵬：下面即將揭曉的是股票策略類的獲獎情況，首先是股票策略類，一年期金牛私募投資經(jīng)理獎，共10名。有請開獎嘉賓：銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰先生；中國私募金牛獎評審委員會秘書長、中國證券報金牛理財周刊主編王軍先生。

　　胡立峰：第7屆中國私募金牛獎股票策略類“一年期金牛私募投資經(jīng)理”獲獎名單（10名）：北京和聚投資管理有限公司于軍先生、深圳豐嶺資本管理有限公司金斌先生、上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司李旭東先生、大連通和投資有限公司石玉強先生、深圳展博投資管理有限公司斯良先生、華夏未來資本管理有限公司鞏懷志先生、深圳嘉石大巖資本管理有限公司汪義平先生、北京久富投資管理有限公司姜任飛先生、廈門普爾投資管理有限責任公司陳衛(wèi)榮先生、上海博道投資管理有限公司史偉先生。

　　主持人曾紹鵬：恭喜獲獎的公司，也謝謝開獎嘉賓，下面有請獲獎嘉賓上臺領(lǐng)獎，同時有請頒獎嘉賓中國證券報有限責任公司副總編輯聞?wù)倭窒壬?/p>

　　主持人王晶：掌聲祝賀各位，我們一起來留下這個難忘的瞬間。

　　接下來即將頒發(fā)的是股票策略三年期金牛私募投資經(jīng)理（9名），有請開獎嘉賓：上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部基金評價中心總經(jīng)理劉亦千先生。

　　劉亦千：各位下午好！現(xiàn)在我為大家揭曉第7屆中國私募金牛獎股票策略類三年期金牛私募投資經(jīng)理獲獎名單（9名）：北京誠盛投資管理有限公司完永東先生、上海名禹資產(chǎn)管理有限公司王益聰先生、北京睿策投資管理有限公司黃明先生、深圳道誼資產(chǎn)管理有限公司盧柏良先生、上海恒復(fù)投資管理有限公司劉強先生、上海映雪投資管理中心（有限合伙）鄭宇先生、上海理成資產(chǎn)管理有限公司程義全先生、深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司吳偉志先生、深圳市智誠海威資產(chǎn)管理有限公司盧源先生。

　　主持人王晶：謝謝劉總的開獎，有請獲獎嘉賓上臺領(lǐng)獎，同時有請頒獎嘉賓：國信證券股份有限公司副總裁廖亞濱先生。請臺上各位嘉賓一起留下美好的瞬間。

　　主持人曾紹鵬：接下來要頒出的是股票策略三年期金牛私募管理公司獎（8名），有請開獎嘉賓：海通證券研究所副所長、首席分析師高道德先生。

　　高道德：我宣布獲得股票策略三年期金牛私募管理公司獎有以下公司：上海名禹資產(chǎn)管理有限公司、北京睿策投資管理有限公司、深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司、上海理成資產(chǎn)管理有限公司、上海重陽投資管理股份有限公司、淡水泉（北京）投資管理有限公司、上海景林資產(chǎn)管理有限公司、深圳市智誠海威資產(chǎn)管理有限公司。

　　主持人曾紹鵬：謝謝高總。恭喜獲獎嘉賓，有請獲獎嘉賓上臺領(lǐng)獎，同時有請頒獎嘉賓：中國證券報有限責任公司副董事長、黨組成員王堅先生。請各位嘉賓一起留下難忘的瞬間。

　　主持人王晶：接下來我們即將要為長跑冠軍頒獎，揭曉的是股票策略五年期金牛私募投資經(jīng)理獎（9名），有請開獎嘉賓：國信證券研究所所長姜必新先生。

　　姜必新：第7屆中國私募金牛獎股票策略類五年期金牛私募投資經(jīng)理獲獎名單9名：上海世誠投資管理有限公司陳家琳先生、深圳中睿合銀投資管理有限公司劉睿先生、深圳市翼虎投資管理有限公司余定恒先生、上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司王小剛先生、北京神農(nóng)投資管理股份有限公司陳宇先生、上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）李華輪先生、北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司曾曉潔先生、北京和聚投資管理有限公司李澤剛先生、淡水泉（北京）投資管理有限公司趙軍先生。恭喜以上獲獎嘉賓。

　　主持人王晶：謝謝開獎嘉賓，請以上獲獎嘉賓上臺領(lǐng)獎。同時，請出頒獎嘉賓：中國證券報有限責任公司副董事長、黨組副書記葛瑋先生；國信證券股份有限公司代總裁岳克勝先生。請獲獎嘉賓合影留念。

　　主持人曾紹鵬：隨著時間的推進，今天最后一項大獎也即將揭曉，這就是——股票策略，五年期金牛私募管理公司獎，共8名。這一獎項不僅考核私募管理公司的整體業(yè)績回報、風險控制能力，還要考察公司的投研水平和管理機制等因素，有哪些公司在五年長跑之后依然保持領(lǐng)先地位呢？有請開獎嘉賓：招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理楊曄先生為大家揭曉。

　　楊曄：非常榮幸在這里宣布第7屆中國私募金牛獎股票策略類五年期金牛私募基金管理公司獲獎名單，共8名：上海世誠投資管理有限公司、深圳中睿合銀投資管理有限公司、深圳市翼虎投資管理有限公司、上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）、北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司、北京和聚投資管理有限公司、深圳展博投資管理有限公司、北京神農(nóng)投資管理股份有限公司。祝賀他們！

　　主持人曾紹鵬：謝謝楊總，也恭喜獲獎公司，有請獲獎單位的代表上臺領(lǐng)獎，同時有請頒獎嘉賓：中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝先生；國信證券股份有限公司董事長何如先生。

　　讓我們再次用掌聲對所有獲獎?wù)弑硎咀ＹR！今天我們的現(xiàn)場不僅閃耀著榮譽的獎杯，也齊聚著投資界的各路精英，那么接下來就進入到高手交鋒的2016年中國私募金牛獎高端論壇的階段。

　　主持人王晶：每一年高端論壇都好似華山論劍，格外精彩，那么今年面對尤為復(fù)雜的經(jīng)濟形勢，倍感迷茫的市場走勢，我們要如何穿越迷霧讀懂中國經(jīng)濟？帶著這樣的疑問，掌聲有請今天第一位做主題發(fā)言的嘉賓：中國社會科學院劉煜輝教授，有請劉教授。

　　劉煜輝：大家下午好！非常榮幸能夠參加第7屆中國私募金牛獎頒獎典禮，借此機會跟大家交流一下我們短期對經(jīng)濟和市場的看法與想法。

　　前兩天在微信上傳一個段子，說炒股票非常辛苦，早上想多加個雞蛋犒勞自己一下，一抬頭，看到商品期貨大漲，雞蛋期貨都漲停了，猶豫了半天，最后把這個雞蛋又放回冰箱，再持有幾天。這就說明通貨膨脹來了，最近債券的小伙伴們非常焦慮，股票的伙伴們也憂心忡忡，大家開始懷疑通脹到底對企業(yè)影響會不會提振？反正現(xiàn)在市場秩序比較混亂，商品期貨紛紛漲停，權(quán)益投資都在高喊周期的歸來，但是偏偏產(chǎn)能過剩的債券到了違約的小高潮。你把這三個東西擱在一起不太好理解，因為這三個東西相互沖突，我個人的看法是這種困難實際上從2012年就已經(jīng)開始了，2012年可能是整個投資界，包括中國經(jīng)濟的分水嶺，2012年之前，大體的研究框架基本上是在增長，在通貨膨脹和貨幣政策之間做分析，專業(yè)之間的說法叫菲利普斯曲線，商業(yè)研究把它稱之為庫存周期，大家研究庫存周期波動，去庫存、補庫存，然后來決定美林投資時鐘，這一套2012年之前大體上是有效的，大家可以簡單看一下CPI和PPI的變化。

　　但是這樣一個規(guī)律在2013年開始基本不太適應(yīng)、不太靈光了，為什么不太靈光？因為債務(wù)周期的頂部區(qū)間到來了，當一個經(jīng)濟進入超級債務(wù)周期頂部區(qū)間之后，大家會看到一個共同的表征，就是金融加杠桿，金融部門超越實體經(jīng)濟，表現(xiàn)出異常的繁榮，從2012年、2013年的影子銀行到銀行的影子，到今天琳瑯滿目各種P2P財富管理平臺，大家看到金融的交易結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，很多東西讓人看不明白。在這樣一個脫實入虛的大背景下，大量的資金非常快速地找到短期供求失衡的類別，非常高效率的在阻力最小的方向迅速建立信用敞口和杠桿，完全一次又一次的高度，實現(xiàn)資產(chǎn)的波動，這就是2013年之后金融市場和投資界的資產(chǎn)邏輯。應(yīng)該講這一套東西在今年一季度是受到?jīng)_擊的，我們一季度看到持續(xù)三年通縮的預(yù)期和通脹的預(yù)期一夜之間快速切換。

　　談幾點對經(jīng)濟和金融的整體感受：

　　第一點就是經(jīng)濟看上去比較“薄”，什么叫“薄”呢？這個“薄”不是專業(yè)的經(jīng)濟學的感覺，而是下圍棋的感覺，大家知道下圍棋中間說棋形薄是指棋形經(jīng)不住攻擊，一旦遇到強手的攻擊以后，棋形很容易碎。從今年一季度中國經(jīng)濟的表現(xiàn)來看，個人認為這個感覺很強，2009年我們也做家訪，大概做了一年時間才有不良反應(yīng)，也就是說09年你任何一個時點去買房子，到2010年上半年一定是賺大錢的，真正的價格起來、資產(chǎn)通脹、物價上漲是在2010年上半年，也就是說經(jīng)過一年的加法、一年的傳遞，才有不良的感覺，2010年上半年有蒜你狠、姜你軍，有各個城市房價的暴漲，我們2012年下半年開始第二輪加杠桿，我們搞的是影子銀行，表外擴張，做加法也做了半年市場，不良反應(yīng)到2013年一季度以后才慢慢出現(xiàn)，通脹和房價上升，特別是一線城市房價上漲，但是我們這一次做加法很快就直接切換到資產(chǎn)的通脹，而資產(chǎn)的通脹反過來又哄抬起整個經(jīng)濟運行的成本，造成實體界對未來投資回報預(yù)期的加速下行，我想大家都看到了，一季度我們總量的指標是非常好的，很多東西超預(yù)期，從房地產(chǎn)到基建，但是有一個數(shù)據(jù)可能是做投資的人非常焦慮的，這個數(shù)據(jù)就是民間投資，民間投資總體投資是上漲的，是支撐投資水平、投資增速絕對的主力軍，達到62%，但是我們一季度民間投資掉到只有5.7%，但幅度降到整體投資10.7%以下，它意味著占三分之一強的國有投資增長速度達到17%之上，這個狀態(tài)怎么能夠持續(xù)？

　　這一次通貨膨脹跟之前的通貨膨脹不同，我覺得從理論上講是感覺不太好的，因為以前的通貨膨脹，包括2012年之前的通貨膨脹，實際上是總需求主動向上擴張所拉升出的產(chǎn)出缺口，理論上講產(chǎn)出缺口對應(yīng)的是通貨膨脹的預(yù)期，但是我們這一次看到的通脹可能主要不是總需求向上擴張。從貸款信用投放下去，到投資的執(zhí)行過程，我覺得跟2012年之前的效率沒辦法比，從數(shù)據(jù)上也看得出來，這么大量的信貸放下去，整個投資只上升了0.7個點，到10.7%。但是我們通脹出來了，這個通脹跟2012年之前的通脹有什么不同呢？這個通脹主要來自于供給層面也，就是我們的潛在增長率，潛在增長率主要的構(gòu)成，實體經(jīng)濟投資回報率的快速下墜，所以你這個投資對應(yīng)的產(chǎn)出缺口更像是被撕裂出來的感覺，實際上是比較糟糕的味道，如果從下棋的品位來講，就是一個味道比較壞的棋，這是第一個感覺。

　　第二個感覺就是信用市場非常擁擠，到上周甚至出現(xiàn)了初步的“踩踏”，信用市場是今年最大的風險之一，從系統(tǒng)論的角度來講，存在自我耗散的狀態(tài)，一方面實體經(jīng)濟的回報率下降非常快，但是從信用市場來看，因為存在大量的借新還舊、債務(wù)存續(xù)，使得資金要求的回報降得非常慢，它直接反映我們的金融機構(gòu)資產(chǎn)收益水平和負債成本之間出現(xiàn)倒掛。大家簡單看一個數(shù)據(jù)，2009年3月應(yīng)該是我們過去六年中資產(chǎn)收益率的低點，09年3月和現(xiàn)在相比，現(xiàn)在幾乎所有資產(chǎn)的收益率都比09年3月份要低，特別是信用債顯著的低，回頭再看負債成本，09年3月份我們的Shibor7天大概是0.8、0.9%，我們的理財6個月大概是2.8、2.9%，而今天我們的Shibor7天是2.3%，理財6個月至少在一周之前還要接近4.3%，我們看到整個金融投資的狀況、信用市場的狀況是4%以上的負債成本去支撐一個不到3%收益的債券，怎么實現(xiàn)？只能借新，只有加杠桿、加久期、加風險才能實現(xiàn)，今天Shibor7天2.3%是非常貴的利息，大家可以想一下，傳統(tǒng)中國的基準利息，也就是說一年期儲蓄存款的基準利息是1.5%，一般銀行會上浮50%，即2.25%，這是銀行對非金融儲付部門的信用，而且一年期，這個信用居然比銀行和銀行之間同業(yè)只有7天的信用還要便宜，所以Shibor是非常貴的利息。

　　但是為什么這個非常貴的利息下不去呢？就是因為整個金融部門的利息膨脹速度非?？?，大量的加久期的需求都要通過借短套長來實現(xiàn)，所以短端需求非常旺盛，中央銀行在這樣的情況下是不愿意退讓的，現(xiàn)在是一個什么狀態(tài)呢？現(xiàn)在大體的狀態(tài)就相當于在一個路口，中央銀行和一群市場套利機構(gòu)對峙，大家堵在這個路口，中央銀行是一步也不想再退了，所以2.3%的利息已經(jīng)橫了差不多三個季度，從去年中期以后就沒有再退讓，但是這個路口堵塞的車輛或者套利的資金越來越多。

　　在這樣一個狀態(tài)下，中央銀行接下來的選擇我認為只有兩個策略：

　　一是溫水煮青蛙，也就是我堵在路口，2.3%不退讓了，我如果不退讓的話，對于建立了信用敞口的套利資金來講，隨著時間的推移，它是非常難受的，因為大家的票息和負債成本之間形成裂口的倒掛，每一天實際上都在損失時間成本、消耗著時間成本，每天都在虧錢，所以我頂?shù)臅r間越長，一定會有一些機構(gòu)、市場套利的資金受不了，它會主動去杠桿，也就是說平掉資產(chǎn)端，還掉負債端的信用敞口，這就是金融去杠桿的過程。這個過程可能已經(jīng)發(fā)生，大家可以看到，最近兩周時間，整個債券市場的收益率出現(xiàn)了快速上升，信用債出現(xiàn)了快速回撤，回過頭來已經(jīng)影響到利率債，因為大家要去杠桿，當預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變的時候，市場一旦從右側(cè)轉(zhuǎn)向左側(cè)的時候，債券、信用債是沒有流動性的，所以你看到信用債現(xiàn)在變成一個有價無市的市場，每天收益率穩(wěn)定的5個點往上面抬，但是你找不到交易對手，真正要把這個頭寸轉(zhuǎn)讓出去的話，在場下至少要加30個bp。為了把杠桿降下來，把負債端的信用敞口平掉，只能誰有流動性甩給有流動性的資產(chǎn)，我們看到利率債在最近一周收益率的回升是非常快的，國開10回撤了差不多30個bp。

　　第二個方式就是“拔一拔”，就是中央銀行主動擠一擠，讓金融杠桿下降的速度來得更快，會不會采取這樣的方式，我們不知道，反正有一點，中央銀行在目前這個狀態(tài)下，貨幣政策是沒有放松的空間，目前這個狀態(tài)如果打另外一個比方，就是下水道堵塞了，堵塞了以后，如果光靠加大水量去沖的話一定是沖不過去的，我們怎么樣疏通管道，讓通道重新通水呢？大家想想，生活的常識得用拔子，拔一拔，拔的過程實際上是一擠、再一松，當然這個一擠的過程是非常痛苦的過程，如果你一擠，我想可能堵塞在路口的大量套利機構(gòu)有相當一批會被擠到洞外，虧損出局，金融去杠桿的過程我們看到實際上對應(yīng)的就是資產(chǎn)價格下跌的過程，如果這個過程中央銀行一不留心，甚至會出現(xiàn)流動性沖擊，這就是市場的踩踏。

　　第三個感受是中央銀行的態(tài)度到底是“溫水煮青蛙”還是主動“拔一拔”？反正現(xiàn)在事情看得很明白了，目前信用市場要從擁擠轉(zhuǎn)向疏通，技術(shù)上講金融必須要降低杠桿，消滅一些信用敞口，路況才能通常。整體來說，我個人的看法是目前宏觀政策的選擇處于兩難的狀況，也就是所謂的忠孝不能兩全。在杠桿的資產(chǎn)價格和快速衰退的實體經(jīng)濟回報率中做一個選擇，你只能保一頭，你要放水，托住昂貴的資產(chǎn)類價格，實體投資的回報率就會加速往下掉，天下沒有這么大的好事，除非你發(fā)現(xiàn)一個殺手級的產(chǎn)業(yè)重新崛起的時候，這么高的實體經(jīng)濟的回報才能覆蓋掉這么高昂的經(jīng)濟成本，這是從一個方向看。

　　從解決問題的方向看，大家也知道，中國M2現(xiàn)在處于歷史的高位，未來怎么樣化解這個矛盾？從研究者的角度大家也有相當?shù)墓沧R，有兩個方法：第一個方法是杠桿的挪移。

　　第二步就是證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)講到的多層次資本市場，我理解多層次資本市場的意思實際上是講我們要發(fā)展一個非剛兌的資本市場，專業(yè)一點的說法是我們要怎么樣拓展資本市場的廣度和深度，大家知道，從貨幣銀行學的角度，只有實現(xiàn)直接融資為主導(dǎo)的金融體系，才能實現(xiàn)貨幣不增信用增，才能實現(xiàn)金融對未來整個經(jīng)濟增長的支撐，但是這兩個事情如果要做成的話，我覺得都面臨一個現(xiàn)實的技術(shù)性障礙，這個技術(shù)性障礙就是價格，這么貴的資產(chǎn)價格，你讓現(xiàn)在的中央政府和中央銀行怎么能夠接得下，而且是這么龐大的債務(wù)規(guī)模。承接的過程，無論是切腫瘤，還是非剛兌資本市場，打破金融市場的剛性對付，從這兩個角度來講，未來的資產(chǎn)價格可能都面臨著縮水的壓力。

　　從第三個角度來講，如果我們脫實入虛的過程沒有改善的話，實體經(jīng)濟總是沒有有效的資產(chǎn)形成與金融杠桿的擴張相對應(yīng)，那么金融通脹的錢實際上是會消失的，也就是說當整個市場的風險情緒降低的時候，貨幣會隨著信用敞口的了結(jié)而消失，它對應(yīng)的我們看到的結(jié)果就是金融去杠桿和所有金融資產(chǎn)價格都會跌，如果這個過程中央銀行在處理過程中出現(xiàn)一點紕漏的話，就有可能演化為踩踏性的流動性沖擊。今天應(yīng)該說中央銀行處理的難度比2013年上半年要高很多，因為2013年中期的時候房地產(chǎn)價格已經(jīng)是強弩之末，從高位開始回落，至少預(yù)期開始回落，今天的房地產(chǎn)泡沫遠比那時候大很多，2013年我們中小股票的估值還非常便宜，一二級市場的聯(lián)動、繁榮的并購市場模式剛剛萌芽。同時我們看到2013年上半年我們的匯率也沒有壓力，因為2013年上半年我們外匯占款新增達到1.8萬億，如果那時候人民幣和美元脫鉤的話，人民幣升值，但我們今天面臨的是資本外流和人民幣持續(xù)貶值的壓力，所以今天來講，中央銀行必須打足十二分的精神來應(yīng)對這樣一個脆弱性正在快速上升的系統(tǒng)。

　　以上是我對經(jīng)濟和金融的感受，然后簡單講一下我對大類資產(chǎn)的看法。

　　第一、絕大部分股票從交易的角度來看都是“俯臥撐”的過程，而且被限制在一個逼仄的空間，趨勢投資者感到賺錢越來越困難，久而久之中國股票市場主流的投資模式說不定在這樣一個方式中間悄然發(fā)生改變，而很多估值偏高的股票估值中樞會緩緩下移，因為沒有人能熬得住這樣一個博弈的過程。

　　第二，我們講講匯率，自去年12月份以來，人民銀行所公布的我們參考的人民幣匯率指數(shù)，實際上也就是說從中國加入SDR之后，人民幣所參考的籃子貨幣指數(shù)已經(jīng)貶值了5.5%，這5.5%是怎么實現(xiàn)的？三、四個月時間，主要是靠美元的弱勢，因為你看到美元指數(shù)剛好在這一段也貶值了5.5%，人民幣在這一段緊緊地盯住美元，實現(xiàn)了貶值。接下來人民幣會怎么走？4月18日小川行長說他們參考的人民幣指數(shù)，人民銀行認為從理論上目前還高估了12%，目前的指數(shù)是97的位置，如果還高估12%的話，意味著人民幣參考的指數(shù)還要下跌12%到85，這個下跌12%怎么實現(xiàn)？第一階段我們主要是靠盯住美元，美元的弱勢幫助我們實現(xiàn)匯率的回歸、估值的回歸，第二階段靠什么？還靠美元繼續(xù)維持弱勢？從數(shù)據(jù)說講，目前美國的數(shù)據(jù)還是非常過硬的，包括通脹，他今年不再開啟首次加息，接下來的選擇對于人民幣來講就是主動的第三次嘗試和美元脫鉤，在什么時點？不清楚，但是我想這個概率應(yīng)該是加大了。

　　如果我們讓美元在接下來的時間繼續(xù)保持弱勢，中國為此要付出什么樣的對價才能讓美國支持我們實現(xiàn)貶值的要求？我想這個對價在宏觀上講叫“米德沖突”，去年中國是外來性紅利膨脹的一年，我們收到了6000億美元貨物貿(mào)易順差，這個順差是那些資源國、產(chǎn)油國砸鍋賣鐵在市場上拋出的帶血的籌碼，中國今天不要了，你回過頭來講，我們按照今天商品市場反彈的態(tài)勢，如果油價到50的話，持續(xù)到三季度，大概率會見到中國經(jīng)常貿(mào)易差額惡化的狀態(tài)，這個惡化的狀態(tài)會把經(jīng)濟外部約束轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟的內(nèi)部約束，會導(dǎo)致貶值壓力急劇上升，中國是不是承受得起這樣一個對價？我不知道，因為如果美元在接下來的時間不保持弱勢，重新走向強勢的話，我們第三次嘗試人民幣與美元第三次脫鉤，會不會再次造成全球外溢性項目，造成貨幣競相貶值的效果？這也是金融市場非常關(guān)注的問題。

　　再講一下樓市，說老實話，一線城市的樓市和整體行業(yè)的樓市定價模型完全不一樣，一線城市的樓市實際上是稀缺品定價，因為在我們單一的體制下，公共服務(wù)資源從長期來看一定是極端有偏分布，是稀缺性不斷上升的資產(chǎn)，當中國決定關(guān)門放水之后，也就是說實行資本管制，放松貨幣之后，使得一線城市的樓市成為貨幣集聚唯一的孤島，當然這個趨勢對經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型來講是非常不健康的，如果這個趨勢持續(xù)下去的話，我覺得樓市的人民幣頂未來的重要性會下降，中國的是對外價值，也就是美元的頂變得非常重要。大家可以關(guān)注另外一個對標，即莫斯科的房價，在商品周期繁榮的頂點時，盧布的標價是非常高的，到今天這個價格也沒有降下來，但是盧布兌美元的價值卻下跌了50%。

　　第三個就是商品，商品是今年一季度盈利性暴增的大類方向，但是商品到目前這個階段已經(jīng)成為風險偏好最強的金融資本對賭平臺，因為你從上周急劇放大的交易量，螺紋鋼一天的交易量比滬深股市的交易量還大，你看到這樣一個階段的時候，實際上已經(jīng)進入了資本最后對決的時間窗口，對于期貨的資金來講，實際上大家都是“抽干了池塘的水抓魚”的階段，因為對于期貨資本的對決來講，一定是必死另外一方，完全堵資最后的賬戶交割以后，這個游戲很快就OVER了。

　　最后講三句話：第一句話，對于今年來講，我認為是螺螄殼里面做道場，從目前來看，投資的風險都來自于預(yù)期的過于擁擠。第二句話，今年會不會有流動性沖擊的可能？從現(xiàn)在來看，這個概率正在快速上升，特別是中國這么龐大的廣義信用債市場，但是我相信經(jīng)過這樣一個波折以后，經(jīng)過這樣一個去杠桿或者流動性沖擊以后，利率可能是最后的贏家，而且風險資產(chǎn)波動性加大以后，對于金融投資來講也面臨著巨大的機會，但是沖擊的過程對于所有金融資產(chǎn)的估值來講都會面臨一次嚴峻的考驗。第三句話，不見兔子不撒鷹，這是從戰(zhàn)略層面看到中國資產(chǎn)配置的問題，上個月中國最大的民間投資平臺把我叫過去參加他們的高管學習座談會，我知道他們有很多錢，但是在中國的投資一分錢都沒有，為什么？因為太貴，他也相信未來全球最大的投資機會一定是G2，最大的形成資產(chǎn)的方向一定是G2，但是現(xiàn)在不是這個時間。當然我們從體制內(nèi)做研究的角度來講，從美好的愿望來說都希望平地起高樓，也就是在平穩(wěn)之間我們能夠找到有效率的解決問題的方法和政策，但是事情的運行通常是壓力和動力常伴生，很多事情要靠擠，要靠逼，甚至要折騰，所以對于今年的投資來講，從戰(zhàn)略方向看，現(xiàn)在只有兩個字：等待。

　　我就講到這里。謝謝大家！

　　王晶：謝謝劉煜輝教授帶來的精彩演講，在劉教授的演講當中提到了絕大多數(shù)股票現(xiàn)在都是在做“俯臥撐”的狀態(tài)，我認為這非常貼切地形容了今年以來股票市場難以操作。A股從年初的2600點起步，之后走出了一波百分之十幾的反彈，市場上出現(xiàn)了一些逐漸看多的聲音，但是就在剛剛的這一周我們也看到市場的不穩(wěn)定，出現(xiàn)了超過一百點的大跌，究竟面對這么復(fù)雜的市場，我們應(yīng)該如何分析它？如何把握住“俯臥撐”狀態(tài)的股票市場當中非常難以把握的投資機會？我要把這個難題交給世誠投資的陳家琳先生，請陳總交流他的看法。

　　陳家琳：今天來之前，我還在猜是不是今天來會場的人會少一些，是不是我的兄弟姐妹們都趕到邊上找到曉明、冰冰簽證去了，但是我發(fā)現(xiàn)小伙伴們還是濟濟一堂，所以友誼的小船不是那么容易說翻就翻的。

　　當然，友誼是一方面，另一方面中國證券報和國信證券舉辦的盛典確實就像基金業(yè)協(xié)會董主任講到的，是這個行業(yè)的年度盛典，是不可或缺的饕餮大餐，希望大家來參與都有所收獲，我也希望盡量不浪費大家的時間，再次感謝主辦方給我們金牛獎的獎項，我覺得更重要的一點是主辦方對于我們行業(yè)比較優(yōu)秀的私募管理人，他們一路走過來的堅持和專注的職業(yè)精神的認可與嘉獎，這更難能可貴。在A股市場大家都很清楚，其實是一個充滿誘惑的市場，每天都有各種各樣的誘惑，你要抵制這種誘惑，堅持自己的風格、理念、流程、方法，給客戶、合作伙伴創(chuàng)造持續(xù)的價值，這本身就是比較大的挑戰(zhàn)。

　　回到今天的主題，剛才王晶給我出了一個難題，大家都知道預(yù)測市場本身非常難，特別在A股市場，同時也是出力不討好的事情，先回顧一下，講講我們在年初發(fā)布的策略報告，那篇策略報告的標題強調(diào)一個“新”字，我在報告里總結(jié)了我們認為的新年三個新特點，一是今年，包括明年未來一段時間，整個市場的波動會大幅加大，這個大幅加大不是相對于2015年，而是相對于過去幾年的趨勢水平，一方面是剛剛經(jīng)歷過去年的大幅波動，大家心理上承受著階段下跌的臺階，另一方面大家很清楚，在這個市場上做絕對策略的產(chǎn)品越來越多，這種策略、這種產(chǎn)品本身對市場起到助漲助跌的作用，它會放大市場的波動。另外，我們也關(guān)注到現(xiàn)在市場上越來越多的投資人，包括機構(gòu)投資人開始關(guān)注技術(shù)分析，我自己不懂技術(shù)分析，但在我看來可能也是在某種程度上起到助漲助跌的作用，這些東西加在一起，我相信未來市場的波動還是會保持比較高的水平。

　　為什么我強調(diào)波動呢？很簡單，作為資產(chǎn)管理人，我們的本職工作就是主動承擔風險，同時把風險管理好，既然我們承擔了這個風險，我們就希望換來與我們承擔的風險相對應(yīng)的預(yù)期收益率，世誠投資不管是有一個新的投資方向或者個股，我們第一個想到的是它的風險、它的波動，第二個才會考慮它的預(yù)期收益率，然后再把這兩個結(jié)合在一起做比較，看看我們承擔這樣的風險是不是能換來比較好的預(yù)期收益率，這是我們總結(jié)新年的一個新特點。

　　第二個特點，我們感覺到市場博弈的成分大幅增加，記得去年11、12月份上海公司宏觀分析師寫了一篇報告，講到股票市場投資收益的三個來源：一個是流動性，看央行的態(tài)度，到底央行想讓你賺錢還是想讓你虧錢。第二個是成長，你投了一家成長的上市公司，通過上市公司的成長你來分享它的收益。第三個是零和游戲。那篇報告的結(jié)論就是之前賺了央行的錢，到2016年要還給央行了，所以流動性對市場是比較負面的影響。關(guān)于博弈，這篇報告里講到你要找到交易對手，要有韭菜，現(xiàn)在韭菜都已經(jīng)割完了，你連交易對手都沒有，怎么去博弈呢？剩下的只有成長性。

　　我自己非常認同投資收益的三個認同，可能我自己的結(jié)論階段性有不一樣的地方，包括關(guān)于央行的流動性，我自己判斷，在1月份的報告里就有講到，它不見得是那么的負面，至少是中性的，為什么有這么一個結(jié)論？兩方面：一是我們覺得中國的央行要承擔的責任太多了，不單要考慮幣值穩(wěn)定、通脹，還要考慮保增長，大家可以想象一下，如果你要保增長的話，顯然貨幣政策這一塊需要持續(xù)放松，需要流動性。二是我們對于匯率的判斷，我們在年初的時候判斷匯率不會成為貨幣政策的拖累，而是相對穩(wěn)定的狀況。

　　關(guān)于成長性，其實成長性越來越難，我們的經(jīng)濟增速下了一個臺階，之前如果我們在一百家上市公司里，可能能找到二、三十家所謂成長型公司，而且它們的增速還不低，有20%、30%甚至更高，但今天我們的GDP已經(jīng)下降到6.7%，這6.7%里面到底有多少數(shù)據(jù)偏差？在這個大的背景下，我相信很多行業(yè)還是受到大宏觀背景的影響，過去可能有二、三十家成長型公司，今天同樣在一百家公司里面，你可能只能找到十家成長型公司，而且他們的增速也下了一個臺階，更重要的一點是這些公認的成長股可能都已經(jīng)泡在水里了，你要賺這個錢并不是那么容易。從邏輯上來講，如果流動性是中性的，成長性占的權(quán)重減少了，很簡單，博弈的成分其實是變相在增加。這是我們對新年市場總結(jié)的第二個特點。

　　第三個特點，我們在1月份的報告中總結(jié)今年的投資機會可能是來自于新機會，這個市場中過去三年可能是在周期股上，比如2014年年底銀行股，以上證50為代表的銀行股的超強表現(xiàn)，整體來說過去三年是成長股的天下，從1500最高漲到4000，指數(shù)漲了100%多，很多個股都是翻2倍、3倍。到了2016年，看未來一段時間，我覺得需要風險釋放，需要消化的過程，這個過程我不清楚多長時間，可能不是一個季度、兩個季度，而是以年為單位來計算。那么新的機會在哪呢？新的機會可能來自于新的領(lǐng)域，包括新股、次新股，包括上海的戰(zhàn)略新興板，但從事后來看，新股、次新股從年初到現(xiàn)在，整體上的超額收益還是非常明顯，這里面不乏炒作成分。另外，戰(zhàn)新板現(xiàn)在有一些變數(shù)，為什么我們往這個方向去看？我覺得在A股市場，你需要在一些關(guān)注度比較低的領(lǐng)域才能發(fā)掘出真正風險比較低的可持續(xù)超額收益，如果在非常擁擠的領(lǐng)域，特別是對于世誠投資這種投資風格的管理人來講，你要賺那個錢就非常非常困難。所以我們希望找到效率比較低的方向，阻力比較小的方向，往這個方向走，這是年初的判斷。

　　到了今天，前面四個月馬上就要過去了，市場跌宕起伏，前面兩個月市場巨幅震蕩，跌到2月底的時候，很多個股累計跌幅都已經(jīng)是30%甚至于40%了，當然3月份是反彈。到了今天大家可能又有一些分歧了，市場上有各種各樣的聲音，有些比較樂觀一些，就一個字“干”，20%的空間，還有些是“不干”，不干的話，看看旁邊的債券，馬上風險就要蔓延到股市了，之前是股債雙牛，說不定接下來就是股債雙熊。

　　我們自己的觀點，首先現(xiàn)在還沒有到需要非常擔心的時候，什么時候你需要真正的擔心？舉個例子，06、07年我到新疆烏魯木齊調(diào)研上市公司，路過一個證券營業(yè)部，那時候生意很好，大家都在排隊，排到一個老大爺，證券公司營業(yè)部的人問“老大爺，您辦什么業(yè)務(wù)？”老大爺想了想說“前面那個人辦什么業(yè)務(wù)我就辦什么業(yè)務(wù)”。什么時候你需要擔心呢？當你今天晚上回去，如果你家里鐘點工又給了你一份辭職信，因為她在剛剛過去的牛市里已經(jīng)賺了五年的工資，她不需要再做鐘點工。顯然現(xiàn)在還沒有到這么一個階段，當然反過來講，我們還沒有那么樂觀，接下來這些觀點是我們在兩周前的策略報告中提到的，我們其實考量因素比較簡單，大致是五個方面：第一個是宏觀，第二個是企業(yè)上市公司的業(yè)績和估值，第三個是大家關(guān)注比較多的改革，或者說對改革的預(yù)期，第四是流動性，第五是關(guān)于匯率，這也是今年大家關(guān)注度比較高的。

　　首先聲明一點，我不是經(jīng)濟學家，這年頭經(jīng)濟學家越來越多，但是真正像劉教授這樣有真才實學的經(jīng)濟學家反而越來越少。近期跟年初水平去比較，很明顯大家的情緒在改善，覺得經(jīng)濟正在企穩(wěn)，各種稱呼都有，不管是U型、W型、V型。我在問自己幾個問題：一是經(jīng)濟的企穩(wěn)甚至反彈到底靠什么在推動？其實我們也看到了，在剛剛過去的一季度我們是相對天量的信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，或多或少回到了之前的老路。二是我們在談?wù)摻?jīng)濟的時候，談?wù)摲浅６嗟氖峭顿Y，好像大家都已經(jīng)忘了消費，我們在講經(jīng)濟的時候，現(xiàn)在還有多少人在講消費？沒有人講消費，都在講投資。三是經(jīng)濟的企穩(wěn)甚至反彈，U型、W型到底能持續(xù)多長時間？我現(xiàn)在還沒有答案，對我來講可能也是走一步看一步。但是有一點是比較確定的，就是通脹，我們一直相信通脹本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象，只要貨幣持續(xù)超發(fā)，無非是時滯，六個月、九個月、十二個月，最終一定會反映到你自己的感受上，大家可能講統(tǒng)計局買的豬肉比較便宜，但實際上我相信他們心里非常清楚，大家的豬肉價格一樣，不會有太大的偏差，這一塊我覺得可能眼前還不需要特別擔心，未來可能是大家關(guān)注度更高的，包括小川行長經(jīng)常提及的，如果真的通脹數(shù)據(jù)上去，所有這些放松的政策可能要重新審視，或者甚至做出一定的調(diào)整，在這個背景下，經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性到底能夠有多長，我們在現(xiàn)在需要打一個問號，這是我們對經(jīng)濟的看法。

　　第二個就是剛才講到業(yè)績和估值，現(xiàn)在股票不便宜，反彈到今天，我們自己統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，比如說以大家關(guān)注度比較高的創(chuàng)業(yè)板為例，現(xiàn)在又回到了差不多55倍的水平，我們經(jīng)?？梢钥吹絼?chuàng)業(yè)板的業(yè)績有多少多少增速，其實大家可能忽略了一點，就是這個增速里面有很多是靠外延，外延是以攤薄股東的利潤為代價，世誠內(nèi)部做研究的時候，當然我們會看業(yè)績增速，但我們會關(guān)注另外一個更加重要的指標，就是凈資產(chǎn)收益，我們覺得一切利益的來源就來源于凈資產(chǎn)收益，你把1元交給這家上市公司的管理團隊，你現(xiàn)在當股東了，一年以后、兩年以后，它到底能給你帶來多大的回報？我們還是以創(chuàng)業(yè)板為例，我們的凈資產(chǎn)收益率，過去每年百分之幾十的增速，但是反映在凈資產(chǎn)收益率上，它的改善非常非常有限，因為它需要不斷地再融資，攤薄，從這個角度來講，你至少要把成長性砍掉一半。如果你把成長性砍掉一半，從30%到百分之十幾的話，顯然50倍、60倍的估值水平高了一些。但是我們看歷史平均水平，現(xiàn)在不算處于相對的高點，而且我們相信即使注冊制沒有，我們的估值水平是趨勢往下走，但可能需要花更多時間，而且這個中間會有一些波折，不是說今天我們是50倍市盈率，明天就到30倍，后天就跟香港接軌，沒那么容易，這里面會有很多波折，但是總體上來講，我們的想法就是內(nèi)生的成長性跟今天的估值水平其實還沒有那么匹配。

　　第三個考量的方向就是改革或者對于改革的預(yù)期，走到今天，大家或多或少會有這么一個感受，就是我們的改革比兩年前、兩年半前稍微慢一些，我們現(xiàn)在還沒有看到一些本質(zhì)的變化，如果有這樣的改革，應(yīng)該說對市場還是會有比較好的提振作用。我們舉兩年前的例子，國企央企改革第一單是中石化下面的銷售公司，從中石化宣布重組改革預(yù)案，到最后交易落地，不管是中石化A股還是H股，都獲得了比較明顯的超額收益和絕對收益。但是今天我們回過頭去看，那25個所謂的策略投資人到底給中石化帶來了什么？治理結(jié)構(gòu)的改善？營運效率的改善？至少我到現(xiàn)在還沒有完全看清楚，但是并不妨礙這個股票在這個事件的過程中會有一些階段性表現(xiàn)。未來這一塊如果能夠加速進展的話，我相信對市場會有更好的刺激作用。

　　第四個是關(guān)于流動性，反彈到今天，主要還是存量資金的博弈，真正的增量資金比較少一些，增量資金去年股災(zāi)之后去了房地產(chǎn)市場，最近又去了以螺紋鋼為代表的黑色金屬，以前大家見面的時候最多問一聲“吃了沒？”現(xiàn)在見面先問一下“您黑色了嗎？”好在一點，美的電風扇在中國轉(zhuǎn)得比較快，說不定接下來馬上又轉(zhuǎn)到現(xiàn)金、轉(zhuǎn)到股票，但是在這之前，我們覺得還是不得不防范這里面的風險，我們一直也在關(guān)注債券市場、固定收益市場，信用債更不用說了，就拿利率債來講，如果我們看今天宏觀經(jīng)濟的增速以及對通脹的預(yù)期，今天的利率債顯然利率水平也是處在相對低位的，如果出現(xiàn)流動性風險，是不是會有一種心理上的暗示，首先對股市也會產(chǎn)生這樣的壓力，這是我們不得不防的風險，但是之后可能會有一些流動性從固定收益資產(chǎn)類別分流到股市。這是我們對于流動性的解讀。

　　最后是關(guān)于匯率，我在1月份寫報告的時候就講到一點，我說你如果把人民幣換成美元，可能是件得不償失的事情，年初到現(xiàn)在，美元指數(shù)大概下跌了百分之四點幾，同時人民幣相對美元略微有小幅升值。但是到了今天，我們可能需要小小的修正我們的觀點，就像剛才劉教授講到的那樣，去年匯改之前，其實我們錯失了借著美元的強勢做一些貶值，但是今年年初到現(xiàn)在我們抓住了一次好機會，就是在美元貶的時候我們不動，其實是順帶著對其他一攬子貨幣做了貶值。問題是我們現(xiàn)在在講人民幣匯率的時候，還是很少講到一攬子貨幣，講到比較多的還是相對于美元的貨幣，相對美元的貨幣，我覺得比較重要的是未來美聯(lián)儲的態(tài)度，包括市場怎么去看美聯(lián)儲的態(tài)度，現(xiàn)在對加息的預(yù)期我相信已經(jīng)是非常非常低了，從方向來講，有可能加息的預(yù)期不斷強化，就像我舉另外一個例子，今年年初到現(xiàn)在，日本、歐洲的貨幣在繼續(xù)量化寬松，但是反而年初到現(xiàn)在，全球第一強的貨幣是日元，歐元也不差，為什么呢？因為大家覺得你都已經(jīng)是負利率了，在邊際上如果要變化的話，只能把利率慢慢往上提，所以市場會提前反應(yīng)。對美元加息也是這樣，現(xiàn)在預(yù)期已經(jīng)到了最低，一旦鷹派的語言出現(xiàn)階段性反彈，我相信市場對加息的幅度、周期、頻率或多或少會有一些變化，這種變化還是會傳導(dǎo)到A股投資人這里。去年8月中下旬的下跌，包括今年年初的下跌，其實都有匯率的影子在里面，這一塊也是我們需要特別關(guān)注的。

　　我們也不斷地問自己，在什么情況下，我們不是那么樂觀的想法會出現(xiàn)錯誤？可能還是回到剛才這幾個大的方向，一是經(jīng)濟，經(jīng)濟確實持續(xù)在改善，而且質(zhì)量比較高，比較均衡，不單是大家看到的舊經(jīng)濟的改善，包括新興行業(yè)，包括消費，包括服務(wù)，這樣的話我相信這個市場的空間會更大一些。

　　從業(yè)績，或者從估值來講，我們唯一可能出錯的就是市場泡沫繼續(xù)吹大，把創(chuàng)業(yè)板從現(xiàn)在的50、60倍繼續(xù)往70、80倍吹，這種我們會出錯。改革也是一樣，如果這次的國資國企改革像十年前的股權(quán)分置改革一樣，十年前的股權(quán)分置改革在我看來是一場運動，你作為一家上市公司，其實是沒有選擇的，不管你作為還是不作為，你是被一只無形的手在往前推，你都要參與其中，因為它是一場運動。如果這次國資國企改革也變成一場運動的話，還是以中石化為例，這里面至少會有短期的交易機會，而且我相信很多板塊的幅度會不小。

　　流動性超預(yù)期的地方，一個是大類資產(chǎn)的流動，另外，我們對外資的流入關(guān)注比較高，我們自己判斷今年6月MSCI宣布中國納入新興市場指數(shù)的可能性還是比較大的，過去十個月的時間內(nèi)，我們對外資開放還是做了很多工作，看到了一些成果，如果這一塊能夠宣布的話，到2017年6月份正式納入，哪怕一開始是5%，我相信這個市場還是會有增量資金進來，這不單單是被動投資的指數(shù)基金，包括主動投資也會逐步進入到這個市場，因為對外資來講，對于中國不是以便宜還是貴作為重要的考量因素，那個時候中國市場是一個戰(zhàn)略選擇，或者說已經(jīng)沒有選擇，你必須到這個市場，我相信這個增量會更加持續(xù)一些。匯率也是，我們當然期望未來匯率保持相對穩(wěn)定，但其實并不是那么容易，貨幣如果超發(fā)，通脹壓力比較大，一定會傳導(dǎo)到匯率，舉個例子，我在3月底去日本，日本給大家的感受是物價比較貴，但是他的物價結(jié)構(gòu)跟我們不一樣，比如出租車是20元/公里，但是我們講吃，跟上海比較，上海至少比日本貴一倍，所以看得更長遠一些，你也不能說匯率沒有這方面的壓力。

　　關(guān)于機會，今年對成長股來講，總體上是風險釋放、估值消化的時間段，我們自己偏向于有一定的成長性，估值比較合理，還能接受，不是雙高，高市盈率、高市值，這類公司我們會非常小心。我們希望它有一定的成長性，同時還有能夠接受的估值水平，這樣的公司在今天的市場上還是有，我相信挑挑撿撿還是能挑到一些。另外一個就是博弈，我們對博弈的理解不是狹義的，零和游戲，有很多股票，不管是半年也好，一年也好，兩年也好，最終它的股價是從終點又回到了起點，在零和游戲的過程中，有投資人賺錢，有投資人賠錢，這種一種博弈，但我們定義的博弈更加寬泛，因為今天這個市場有太多的上市公司，他們的主業(yè)面臨著壓力，不管主動也好，被動也好，都在謀求轉(zhuǎn)型、升級、外延、資產(chǎn)并購、重組，乃至買殼賣殼，我們把這一類也歸類到博弈，因為看它今天公開的信息、基本面情況，你是沒有辦法知道他明天會做什么事情的，這一類在未來會非?；钴S，而且有持續(xù)性。舉個例子，去年涉及到重大資產(chǎn)重組的有四百多家，今年這個數(shù)量也不會少，包括跟重大資產(chǎn)重組相對應(yīng)的，如定向增發(fā)的體量也很大，去年整個定增市場大概是八千億的規(guī)模，扣掉接近兩千億的優(yōu)先股，普通股的定增大概是六千億。我昨天在重慶參加一家券商的策略會，在差不多一天半的時間聽了九家公司，這九家公司中有八家都已經(jīng)有了定向增發(fā)的意愿，你可以想象一下。

　　我們對A股市場的理解，講到底它本質(zhì)上就是利益兌現(xiàn)的場所，所以對一般的投資人，包括對機構(gòu)投資人來講，我們一定要擦亮眼睛，看看哪些會有投資機會，哪些會有交易機會，這里面的機會很多，包括我們理解的價值投資，一方面是我們認清這些個股的真相，另一方面就是所謂第二層次的思維，看這個市場對同一標的、同一時間又是怎么理解、怎么判斷，會采取什么行動，然后把這兩個結(jié)合在一起看一下，我們的理解和市場的理解有什么偏差、不一致的地方，這種差異會不會導(dǎo)致比較好的投資或者是交易，我相信未來還是有很多這樣的機會。

　　講了半天，大家可以發(fā)現(xiàn)我們其實對市場沒有一個特別的判斷，但是這也符合我們自己的風格，世誠投資在做投資時很注重對大類資產(chǎn)的配置，包括擇時，但是其實我們花更多時間在行業(yè)和個股的選擇上，我覺得后者也會經(jīng)常犯錯，但畢竟你在做一個組合，不會是致命的錯誤，你對市場的判斷，擇時可以對99次，但你只要錯1次，可能那一次就是致命的。

　　謝謝大家！

　　王晶：謝謝陳總的精彩演講。我們深知追求絕對收益是私募基金管理公司的生存之本，在實現(xiàn)絕對收益的道路上，相對價值策略這幾年的關(guān)注度逐漸提高，這種策略是通過定價誤差，積累一點點小的收益，然后累積成碩果累累，接下來我們要有請今年的相對價值策略獲獎的公司，上海申毅的申總作主題發(fā)言，有請申總。

　　申毅：謝謝大家！我是第一次在金牛獎發(fā)表獲獎感言，在場牛人很多，大家的策略也很多，我就不跟大家談投資策略了，市場中性的人也不應(yīng)該談對市場方向的看法，對國家經(jīng)濟政策的預(yù)測，所以我就談?wù)勎业那閼?，我對這個行業(yè)的感受，今天很多人在考試，就是因為現(xiàn)在規(guī)范私募基金行業(yè)，我引用基金業(yè)協(xié)會洪會長前兩天參加專訪時所說的話，現(xiàn)在基金理財市場，去年對股票市場涌入的影響，08年開始對房地產(chǎn)的影響，以后的展望是不是能到基金行業(yè)來，當然進來之前要先把基金行業(yè)規(guī)范好，我是征得他老人家同意才引用的。

　　我們這個行業(yè)某種意義上是寬泛的信托行業(yè)，這個信托不是信托公司，而是我們身上承擔著投資人對我們的信任和托付。

　　一、信托的起源，信托從字面上來說是“遺囑托孤”，羅馬帝國以立法的方式來談這個事情，現(xiàn)代信托雛形始于十三世紀英國用益制。真正的信托管理思想是從宗教開始的，特別是基督教開始興起的時候，如果大家讀圣經(jīng)或者參加教會活動的話會看到，其實教會是把大家的財產(chǎn)共產(chǎn)，把財產(chǎn)放在一起，共產(chǎn)了以后誰來管理？我們找一個信托，找一個能力最強，最正直，最值得信任和托付的人來管理資產(chǎn)，信托是有宗教信仰來支持的。但是從這個角度出發(fā)以后，信托本身不是以盈利為目的的，它只是受托關(guān)系，大家由于信任你，長期以來沒有法律地位和義務(wù)，盡管我們說古埃及羅馬有立法，但還不是那么清晰，它主要是靠行業(yè)自律。

　　二、基金的發(fā)展。光干活不拿錢，這個說法本身如果作為真正的職業(yè)和行業(yè)來說，不可能長期發(fā)展，所以這個行業(yè)分工細化了以后，我們就有了對信托一類的行業(yè)基金管理業(yè)的要求，出現(xiàn)了一批專業(yè)的管理人。

　　三、海外對沖基金現(xiàn)狀。我們是對沖基金行業(yè)，我就針對這個行業(yè)具體往前說一下，對沖基金行業(yè)本身成立是希望擴大投資范圍，因為我們的水平比較高，我們希望把投資范圍從簡單的股票、債券擴大到更大的范圍，各種各樣的衍生品、各種各樣的項目、各種各樣的投資品種，擴大投資的靈活性，是從受益人的利益出發(fā)，現(xiàn)在世界上五分之四的對沖基金都在美國和英國，主要在紐約和倫敦，這里面有很多原因，一方面是他們的法制比較健全，二是專業(yè)人員比較多，三是這兩個地方有宗教傳統(tǒng)，有受托人傳統(tǒng)，所以這些國家的對沖基金總體來說還是以自律為主，法律是事后監(jiān)管、事后追責。

　　當然在中國監(jiān)管是必須的，是我們?nèi)粘Ｉ畹闹匾M成部分，我就說說最近加強監(jiān)管的幾個因素，對于對沖基金來說，我覺得加強監(jiān)管是應(yīng)該支持的。

　　A.保護投資者。加強監(jiān)管的第一個作用就是保護投資人，用兩個方法來保護，一是投資人素質(zhì)高、錢多的話，他們有能力雇傭?qū)＜襾肀鎰e或者自己知識比較高，自己就能辨別，可以投資復(fù)雜一點的產(chǎn)品，如果沒有自我保護能力的投資人，就需要去投費率比較低、監(jiān)管更加嚴格的產(chǎn)品，我認為這是非常重要的理念，如果沒有這個理念，自我保護意識比較差的投資人投資復(fù)雜的產(chǎn)品、投資監(jiān)管比較寬松的產(chǎn)品就會出毛病。那么這些自我保護意識比較差的投資人怎么辦？在海外投資一些FOF、pension fund公司企業(yè)養(yǎng)老基金，在國內(nèi)將來考慮用養(yǎng)老金體制、社保體制來保護這些自我保護意識比較差的散戶、中老年投資人。自我保護意識比較差、信息量比較少的投資人，需要投監(jiān)管比較嚴的產(chǎn)品，這里面有各種各樣的案例，我們現(xiàn)在國內(nèi)有很多案例，但歷史上就算能力很強，資金量非常豐富，有很多專家監(jiān)管的投資人，他們投了復(fù)雜產(chǎn)品以后也發(fā)生過被詐騙的案例，歷史上有很多次，大家可能聽到過麥道夫，其實歷史上在對沖基金行業(yè)發(fā)生過很多次，最近十幾年就發(fā)生過幾次大的，我們加強了監(jiān)管并不能完全避免詐騙事件或者惡意欺詐事件的發(fā)生。

　　B.保護公開市場，監(jiān)控系統(tǒng)性風險。對沖基金現(xiàn)在使用的衍生品比較多，視他們用的方法，杠桿可能會很大，或者明的杠桿不大，隱性的杠桿很大，國內(nèi)在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，如果債券發(fā)生大幅波動的話，債券產(chǎn)品的沖擊力會非常大，會不會發(fā)生踩踏、會不會發(fā)生流動性風險我們還不清楚，但是債券的杠桿歷史上有過20倍、30倍，但是這兩年一般杠桿也在3-10倍之間。大家比較熟的是長期資本，98年的時候長期資本只有四十幾億的規(guī)模，當時算規(guī)模很大，并不是說這個資產(chǎn)規(guī)模本身能夠沖擊金融市場或者影響到大批投資人的利益，但是由于它使用了非常大的杠桿，對手方眾多，對手方相互之間的法律關(guān)系和衍生品的合約關(guān)系非常復(fù)雜，所以當時它如果真正倒下去，會引起信任危機、相互之間交易的危機、系統(tǒng)危機，從而影響流動性，所以當時美聯(lián)儲決定挽救長期資本。

　　加強監(jiān)管以后，并不能改變基金管理者本來的習慣，長期資本當時有20個合伙人，在長期資本倒了以后，6個合伙人合起來又開了一個新的對沖基金，用同樣的策略，這個公司又做得非常好，又回到幾十億美金的回報，同時這20個合伙人之間，其他三三兩兩的合伙人又開了幾個類似的基金，在正常穩(wěn)定的環(huán)境他們都得到很大的發(fā)展，回報很高，直到07、08年所有長期資本系的基金全部都倒閉，就是二次倒閉，當然這一次他們因為吸取了以前的教訓(xùn)，不會引起系統(tǒng)性風險，這個市場本身就發(fā)生了系統(tǒng)性風險，不需要長期資本，在這一次以后有好幾個長期資本的投資人轉(zhuǎn)行種葡萄，再也不做對沖基金了。

　　C.保護上市公司。如果上市公司是穩(wěn)健發(fā)展、有長期規(guī)劃的上市公司，他可能對公司發(fā)展的規(guī)劃中是不是要以股價的漲跌作為唯一的衡量標準是有分歧的，從上市公司的角度來說，股價漲跌不一定就是公司好壞衡量的唯一標準，但對對沖基金來說就是，希望你有一個目標價格，最快速的上漲，很有可能出現(xiàn)殺雞取卵的局面，為了避免殺雞取卵的局面，他可能會逼迫上市公司按照他的要求進行高送轉(zhuǎn)、高配股，實行分紅或者實行公司治理結(jié)構(gòu)的變化，十多年前在法人股的改革和一些并購案例中，這個方法是反復(fù)使用的，并不局限于英美對沖基金，國內(nèi)的私募反復(fù)使用這樣的方法，只不過國內(nèi)私募不足以達到大規(guī)模操縱上市公司的級別。

　　海外的監(jiān)管一般分幾塊，一種是把投資人分成各種各樣的，美國是三類投資人，對他們進行了不同的保護措施、披露措施，還有一種是避免對沖基金的規(guī)模，中間投資人的數(shù)目太大，如果限制了數(shù)目，對社會的影響就不會太大。限制了投資人數(shù)目以后，因為每個基金管理的成本是有限的，他不可能把這些成本攤到非常小的、數(shù)量非常巨大的社會投資人身上去。在各種危機發(fā)生以后，美國的兩個議員弄了一個《華爾街改革法案》，英國是采取歐盟注冊，我比較苦的是我剛從美國派到倫敦的時候，每一個考試都參加了，英國考了，法國考了，瑞士考了，斯德哥爾摩考了，德國考了，西班牙、比利時、意大利都考了，全考完以后，隔了一年說歐盟只要考一次就行了，再過一兩年說憑美國經(jīng)驗可以免考，我都錯過了。我很擔心，我馬上還要考一個基金項目一，12月以前完成，還得考。

　　四、國內(nèi)私募基金業(yè)的現(xiàn)狀。2015年發(fā)展很快，有2萬多家，今年4月以來僅僅只有27家，私募監(jiān)管把2萬家中間不合格和沒有長期經(jīng)營能力的去掉是一個正確的趨勢，這可能跟目前P2P爆倉有一些關(guān)聯(lián)。目前對沖基金跟市場上大家聽到的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融亂象中間是有重大區(qū)別的，我想呼吁的是要區(qū)別對待，細分監(jiān)管，很多措施是針對這些亂象，針對P2P，我們在上海外灘看到好幾家看上去非常光鮮的P2P跑路了，我認為管住P2P是非常重要的，但是同樣的標準可能對對沖基金來說要更加細分一些，剛才我聽到領(lǐng)導(dǎo)在說對私募股權(quán)各方面的考試要采取不同的措施，我希望以后監(jiān)管也更加有針對性，管死P2P是對的，同時對沖基金就變成了順帶受到傷害的，因為基金的形式本身不重要，重要的是基金受托人能不能值得信任，值不值得托付，這個事情歷史上在美國也發(fā)生過，我們前兩天還在討論這個事，互聯(lián)網(wǎng)金融在美國的發(fā)展，但是最后一直沒有形成像我們這樣的規(guī)模。

　　從去年下半年開始，對量化對沖的手段進行了全面的管理，在投資顧問總數(shù)幾乎不變甚至上升的情況下，量化的占比是在下降的，我認為從最近這兩個月的趨勢來看，量化對沖行業(yè)的規(guī)模總體來說下降非?？?，我知道有幾個量化基金去年大概有50億以上的規(guī)模，今年年初他們已經(jīng)被贖回到接近零了，這中間可能有他們個人的原因，但是跟這個行業(yè)目前的現(xiàn)狀是非常有關(guān)的。

　　展望這一塊我多說一點，大家如果有意見，可以站起來質(zhì)問我，今天早上跟幾個領(lǐng)導(dǎo)在微信里說起這個事，我個人覺得對這個行業(yè)的發(fā)展和怎么贏得投資人的信任，獲得他們的托付，我其實沒有很好的建議，也沒有好的方法和結(jié)論，我之所以這樣說也是出于幾個方面：

　　一、我認為國內(nèi)整個業(yè)界沒有宗教信仰作為基礎(chǔ)，去做高層次道德約束的情況下，原來靠自律的部分就缺少了很大的基礎(chǔ)，后面的自律全要靠受托人本身的素養(yǎng)和職業(yè)操守來完成，這恐怕是有一些問題的，在國內(nèi)目前的情況下是受到重大挑戰(zhàn)的，這個挑戰(zhàn)來自于兩個方面，一方面我認為國內(nèi)的投資人是不成熟的，包括高凈值個人，甚至包括很大的機構(gòu)，對收益率的追逐聽上去是永恒的命題，我們一直覺得資本市場發(fā)展這么多年，基金行業(yè)管理發(fā)展這么多年，投資人應(yīng)該成熟了、應(yīng)該成熟了，但目前為止我們沒有看到這方面有重大改善的趨勢，在目前非常復(fù)雜的情況下，很多老師說的空間非常窄的情況下，我認為在波動面前，這些投資人抗波動的心理承受能力和投資容忍程度都不會很高，心理崩潰的可能性非常大，引起社會影響的可能性非常大，在這種情況下，投資人怎么成熟？用什么方法教育他們？或者說用市場化手段讓他們自覺的慢慢成熟，這是一個非常大的系統(tǒng)工程，超越了我們作為授課人的個人能力，恐怕也超越了很多機構(gòu)、交易所甚至協(xié)會短期能夠達到的目標，怎么把這個系統(tǒng)工程往前？當然很難做，但是總有人要開始做，今天做比明天做好，怎么能夠完成、怎么從制度上進行配合，我沒有一個很好的結(jié)論。

　　二、我們本身非常支持這個行業(yè)進行規(guī)范和加強監(jiān)管，2014年初說要把私募基金管理人納入監(jiān)管范圍，當時的思路是兩邊的，有一批人認為原來沒人管，現(xiàn)在有人管了，多一個麻煩，但我們認為這是對于我們行業(yè)地位的認可，作為行業(yè)法律地位的定義，所以我們非常支持監(jiān)管，但是監(jiān)管中最好不要有過寬和過松兩極之間的大幅震蕩，就是比較穩(wěn)定的、有序的監(jiān)管，我今天看到一個說法覺得很有意思，就是監(jiān)管本身不是秩序，監(jiān)管是保衛(wèi)道德秩序、保衛(wèi)信用的秩序，本身不要變成秩序，我們一直覺得市場發(fā)展比較快，有很多很新的地方，監(jiān)管本身不可能每一個方面都想到，除非你每個方面都管死，不管死的情況下不可能每個方面都想到，走在市場前面是不可能的。所以一是要留出空間，讓市場去發(fā)展，二是監(jiān)管的原則，我們還是希望嚴厲追責，但是事先要有一個空間，還要有發(fā)展的空間，在少犯錯誤和資本市場發(fā)展之間有一個平衡。還有就是我剛才提到的，針對性細分的原則上，目前對基金業(yè)的監(jiān)管是變成一個整體來監(jiān)管的，其實基金業(yè)中間有各種各樣，單單把二級市場跟一級市場分開也不完全足夠，如果要監(jiān)管得細就要更加細分，針對性監(jiān)管。

　　這是我迷茫的地方，不是很清楚管理行業(yè)將來的發(fā)展方向在哪里，最后我用正能量的展望來結(jié)束今天的演講。

　　這個行業(yè)，包括我自己，包括行業(yè)絕大多數(shù)投資人，最近的三四年里，從2014年開始正式注冊備案開始，大家的規(guī)模肯定經(jīng)歷了成倍、幾十倍的增長，發(fā)展很快，行業(yè)的從業(yè)人員水平也有很大的增長，所以長期來說我對這個行業(yè)的發(fā)展非常樂觀，而且我目前主要的增長點是把海外投資人的錢管上，我們原來在海外做得多，在國內(nèi)做了以后，就沒有想好怎么把國內(nèi)和海外打通，剛才于總也在講MSCI的事，我對MSCI進中國非常樂觀，大家認為是60%，我認為是99%，如果MSCI把中國并入市場指數(shù)，我認為外資進入中國是一個必然，而且是爆發(fā)性增長。那么我們怎么把自己的事情做好，管好中國投資人的錢，也管好海外投資機構(gòu)的錢，這是一個非常大的課題，但是我認為是今后幾年最重要的增長熱點，而且從商業(yè)角度來說，外國投資人的錢費用高，收起來爽氣，而且他們一般不會天天打電話給你問這個事，他們投資時間非常長、非常穩(wěn)定，作為基金管理人來說，收外國投資人的錢是行業(yè)發(fā)展利潤所在，是增長最大的源泉。

　　我就說這些。

　　主持人王晶：謝謝申總的發(fā)言，也感謝前面發(fā)言的劉煜輝教授和陳家琳先生。

　　接下來要進行的環(huán)節(jié)是圓桌論壇，參加今天圓桌論壇的嘉賓有：北京和聚投資有限公司董事長、執(zhí)行合伙人于軍先生；上海從容投資有限公司董事長、投資總監(jiān)呂俊先生；上海景林投資有限公司董事總經(jīng)理田峰先生；上海博道投資有限公司合伙人、固定收益投資總監(jiān)陳芳菲女士；國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理助理梁端水先生；南方基金市場管理部總監(jiān)畢國棟先生，歡迎各位嘉賓上臺參與討論，請出本環(huán)節(jié)的主持人紹鵬。

　　主持人曾紹鵬：剛剛進行了第七屆金牛私募獎頒獎典禮和高端論壇，現(xiàn)在輪到圓桌論壇的環(huán)節(jié)，先給現(xiàn)場的觀眾介紹一下到場的嘉賓。上海景林的田峰總、從容投資的呂俊總、北京和聚投資的于軍總、上海博道投資的陳芳菲總、南方基金的畢國棟畢總以及國信證券的梁端水梁總。

　　剛剛在議題里面涉及到很多話題，比如說宏觀、行業(yè)和監(jiān)管的問題，講到投資，不可不提及的就是宏觀經(jīng)濟怎么樣，它會成為你投資的背景。從3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來以后，對于經(jīng)濟的看法或多或少有一些分歧或爭議，有些說L型，有些說U型，關(guān)于對經(jīng)濟的看法，想跟各位嘉賓做個交流。

　　田峰：宏觀方面，剛才幾位專家講得比較詳細，從數(shù)據(jù)來看，很多數(shù)據(jù)支持短期宏觀很明顯的反彈，不管是從基建投資、基建訂單的增長水平，包括房地產(chǎn)，包括水泥庫存從80到40，很多數(shù)據(jù)都非常明確地支持短期經(jīng)濟的反彈，對于我們做投資的人來講，我們看長期，也要看中期、短期，從操作來說，我們認為在這樣一個形勢下，我們看估值，目前從滬深300來看，目前的PE是1.5倍，PB是14倍左右，如果把金融機構(gòu)剔除掉，因為大家比較擔心債轉(zhuǎn)股，把金融機構(gòu)剔除掉，大概是17倍左右的PE估值，這個估值還是比較合理的，但同時我們也會看到，包括創(chuàng)業(yè)板目前估值還是偏貴，算了一下，目前的PE在72倍左右，PB也非常高，5.4倍。所以從投資角度來看，我們會結(jié)合估值水平，結(jié)合宏觀中短期變化、長期預(yù)期做一些配置。

　　呂?。?/strong>田總講得非常好，我認同宏觀經(jīng)濟至少現(xiàn)在沒有繼續(xù)向下的勢頭，以前大家的估計都非常悲觀，認為還要不停地往下，還要產(chǎn)生什么樣連鎖的反應(yīng)，現(xiàn)在看來短期之內(nèi)不會有大的風險，而且從稍微長一點來看，中國經(jīng)濟只要降速了就是降，因為你的勞動力供給已經(jīng)過了高峰期，本身就不能支持10%或者8%以上的增速了，正常只能支持5%以上的增速，現(xiàn)在維持在6點幾其實也蠻好，也是一個常態(tài)，現(xiàn)在大家又不講新常態(tài)了，我覺得新常態(tài)就是這樣，也不必過于悲觀。

　　于軍：我補充講幾點：一、在我看來，股票、債券和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，主要是通過利率來傳導(dǎo)的，所以利率只要不擺頭，問題不大。二、當前宏觀經(jīng)濟有轉(zhuǎn)暖的趨勢，所以在這個位置上如果連續(xù)大跌，可能性很小，所以我覺得還是要震蕩，5月份可能還是有反彈，但是不是1000點或者20%，可能還值得觀察。三、在當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)里面有好的方面，也有值得深思的東西，這里面關(guān)于房地產(chǎn)新開工和投資，又有一個比較高的增長，我覺得這個可能是未來一個隱患，所以從這一點來看，一季度GDP6.7%不會是這一輪經(jīng)濟的所謂低點，應(yīng)該還會再有低點。

　　陳芳菲：我對經(jīng)濟的看法可能悲觀一些，從長期來說，人口紅利結(jié)束，經(jīng)濟下行，這個一致性預(yù)期大家都有，但是從短期來看，我們現(xiàn)在還是在走老路，資源配置效率在下降，過去我們是靠高投資拉動，這樣一個模式下，要維持比較高的增長還得加杠桿，但是現(xiàn)在信用風險的爆發(fā)成為加杠桿最大的障礙，所以我覺得星星之火可以燎原，信用事件一旦蔓延開來可能會加速發(fā)展。

　　一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實好于預(yù)期，而且社融量特別大，超預(yù)期，數(shù)據(jù)好與壞其實是可以相互轉(zhuǎn)換的，當特別好的時候，發(fā)現(xiàn)央行變得更謹慎了，現(xiàn)在的貨幣政策變得更中性，所以我們覺得在數(shù)據(jù)特別好的時候，后面我們還要更謹慎一點。

　　主持人曾紹鵬：從嘉賓的觀點來看，大家對經(jīng)濟的看法存在一些分歧，但是如果從做投資的角度來講，不管經(jīng)濟好與壞，中期、短期、長期，投資都必須要做，投資是必選項。在目前背景比較復(fù)雜的情況下，對于大類資產(chǎn)的配置大家有什么建議？比如說在這個情況下，現(xiàn)金是不是應(yīng)該多配置，或者說債券、股票，在大類資產(chǎn)配置上大家有什么建議和看法？

　　陳芳菲：說到大類資產(chǎn)配置，不得不提股市與債市的相關(guān)性，我覺得在資金鏈推導(dǎo)的行情中，一般它們都是同向的，比如2013年的“錢荒”是普跌，2015年的資產(chǎn)荒是普漲，而現(xiàn)在的局面其實是資金緊平衡，因為人民幣匯率有壓力，最大的一塊容納資金的池子是房地產(chǎn)，這一塊的流動性非常差，在高位堅挺，剩下的流動性分到其他資產(chǎn)來說是偏緊的，所以我覺得現(xiàn)在是齊跌的概率比齊漲的概率來得大。這是我想說的第一點。

　　二、股市大幅波動的蹺蹺板效應(yīng)一般發(fā)生在基本面的傳導(dǎo)，它是通過風險偏好的傳導(dǎo)來展開的，現(xiàn)在來說，風險偏好下降的概率大于升高的概率，因為我們剛剛經(jīng)歷過股市大幅波動，又經(jīng)歷過P2P跑路，大家膽子都變小了，而且現(xiàn)在信用事件又爆發(fā)的這么頻繁，所以從大類資產(chǎn)配置來說，現(xiàn)在債券的安全性應(yīng)該是最高的，當然更安全的是現(xiàn)金和黃金了，從我自己來說，我更看好這一類資產(chǎn)。

　　主持人曾紹鵬：如果大家知道陳總的背景的話，陳總是做債券出身。呂總，您以前做股票比較多，但從資產(chǎn)配置上來講，好像變得更加多元化一些？

　　呂?。?/strong>其實現(xiàn)在市場整體資金寬松的情況還沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如果真的發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，連債券都不能配，所以現(xiàn)在利率還是處于低位。而且你去觀察央行的態(tài)度，信用市場剛剛出現(xiàn)一點風險，馬上就大量地放水，對它放水唯一的制約就是通脹，對于通脹大家也比較擔心，但是至少短期之內(nèi)它有個傳導(dǎo)過程，所以在未來的幾個月，可能暫時壓力會小一些，但是到年底不好說，這樣一來，資產(chǎn)配置里面如果始終有通脹的預(yù)期的話，其實最好的資產(chǎn)配置應(yīng)該是商品，今年商品的價格漲了很多也有一定的道理，現(xiàn)在加上游資的沖擊，據(jù)說大媽又去開戶了，這個不好說，現(xiàn)在要把通脹壓力問題解決掉，今年經(jīng)濟肯定是復(fù)蘇，復(fù)蘇不可能變成繁榮，這也是大家確定的，所以今年唯一的變量就是通脹到底發(fā)生到什么程度，溫和通脹的話，各類資產(chǎn)都可以搞一搞，如果變成不可控的惡性通脹，來年就不好辦了，但是現(xiàn)在商品應(yīng)該是有吸引力的。

　　主持人曾紹鵬：剛剛陳總和呂總都強調(diào)現(xiàn)在大家對于安全的風險偏好是在下降的，在這種情況下，可能對于現(xiàn)金類資產(chǎn)配置的需求會提升，南方基金的畢總有什么看法和觀點？

　　畢國棟：大家好！我是南方基金的畢國棟，今天聽了幾個專家、協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)講，下面談?wù)勎易约旱母惺?，這幾年我們做得比較艱難，但是我們是整個金融行業(yè)做銷售最合規(guī)、最規(guī)范的一支隊伍，所以我們賣得艱難。為什么這樣講呢？我們從來沒有講過預(yù)期收益率和承諾收益率，這是我們公私募為什么發(fā)展沒有那么快的原因，為什么最后貨幣基金做得比較大呢？就是貨幣基金有預(yù)期收益率，所以公募資產(chǎn)規(guī)模到現(xiàn)在是8.5萬億，貨幣類占4萬多億。所以今年來看，我覺得債券的剛性打破對所有私募基金公司來說都是利好，保底、剛兌都有風險，在證監(jiān)會和協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)下，我們做得非常規(guī)范，原來規(guī)范承諾的收益率一定能做到，但是今年可能他首次做不到了，我們在公募基金銷售這一塊，因為也聽了大家的很多意見，包括權(quán)益看不清楚，債券今年也出現(xiàn)了風險，南方基金在風控這一塊算做得最早，我們光信用研究員就有14個，我們現(xiàn)在看中國老百姓的理財需求，實際上公募基金發(fā)展這么多年，大家想一想，07年我們的公募基金規(guī)模大概是3萬億，那時候絕大部分是股票型基金，發(fā)展到今天，公募基金的規(guī)模股票型也就是2萬多億，另8萬多億或者專戶，絕大部分是固收或類固收產(chǎn)品。

　　我們對債券看不太清楚，覺得股票的風險大一些，確實現(xiàn)在不好賣，在看不清楚的情況下，我們還是首推貨幣類基金，今年推一些保本或類固收產(chǎn)品。

　　主持人曾紹鵬：不愧是術(shù)業(yè)有專攻，都從各自專業(yè)的領(lǐng)域探討問題。其實從實踐操作的角度來講，2016年已經(jīng)過去了四個多月，剩下不到一年的時間，大家投資的策略和對市場的看法是怎樣的？

　　于軍：今年年初我們的策略報告題目就是《寬幅震蕩 積蓄力量》，我們不能說今年有多大幅度的下跌，但是我感覺今年是特別寬幅的震蕩，已經(jīng)震蕩過一把了，在這個位置上接著還會不會震蕩？剛剛我說了，從短期來看，基本上這些大的制度方面以及宏觀經(jīng)濟方面都趨于平靜或者是趨于轉(zhuǎn)暖的趨勢，所以我覺得在5月份甚至到6月份可能還是一個反彈的機會。如果到下半年，剛才呂總也說了，一個是通脹，還有一個是匯率的問題，當然也有信用風險的問題，這些東西集中爆發(fā)，很有可能招致市場還有一次比較大的震蕩或者是波動。

　　所以我們整體的感覺是短期我們謹慎樂觀地參與反彈，對于這個市場的中期，我們抱以足夠的謹慎和警惕。對于長期，在這兒我要說兩句，按照我剛才的想法，今天我聽陳總發(fā)言時說我們賺的錢實際上是央行給的錢，不是企業(yè)成長的錢，博弈就不說了，就現(xiàn)在來說，央行給的錢暫時是不會收回去的，不說利率還處在下降通道，至少在低位還要待很長時間。那么企業(yè)成長的錢或者企業(yè)盈利的錢就在于經(jīng)濟要在未來的位置上見底，所以我自己判斷今年一季度6.7%不會是經(jīng)濟的底，這個底在什么地方？個人感覺或者今年底，或者明年初，如果經(jīng)濟見了底了，我們在股票市場賺企業(yè)成長的錢就有了，這樣結(jié)合起來才會有一輪真正像樣的牛市。

　　就我自己感覺，第一、如果匯率不招致大幅波動；第二、如果通脹沒有惡化到一定程度，而經(jīng)濟能夠如期探底，我們就對市場抱以一定的樂觀，而且可以這么說，隨著經(jīng)濟不斷地下滑，隨著時間的推移，我們對股票市場不是越來越悲觀，而是越來越樂觀。謝謝！

　　主持人曾紹鵬：簡單總結(jié)一下于總的觀點，就是短期看多，中期謹慎，長期表示樂觀。不知道從容的呂總有什么看法？

　　呂俊：我覺得這個觀點很好，非常契合現(xiàn)在的市場，現(xiàn)在這個市場的風險偏好確實是不太高，經(jīng)歷過一些風險事件之后，大家謹慎的心態(tài)溢漫在市場。雖然總體來說市場上并不存在資金短缺的問題，而且大家的杠桿也不高，但是一旦發(fā)生風吹草動，大家的心態(tài)完全是腳底抹油。所以在這個市場上，如果你選擇的品種不是真實的業(yè)績增長，而是靠講一堆故事的話，你會發(fā)現(xiàn)個股的波動非常大，但是最近我們也看到一些比較好的現(xiàn)象，就是那些有真實業(yè)績成長的公司也在慢慢走出獨立行情，現(xiàn)在總共是三千只股票，好像已經(jīng)有那么五、六十只創(chuàng)了歷史新高或者在接近歷史新高的位置上，假如你配置的特別準，能夠配置到這些持續(xù)成長的股票上，也能受益，或者是你再想個辦法，把它的β給對沖掉，來一個Alpha收益也可以，投資方面今年稍微長一點的時間可以采取股票的市場中性，然后再加一點點商品策略，這是今年比較好的組合。因為商品今年的波動會非常劇烈，商品有一個特點，不光做多可以掙錢，將來做空也可以掙錢，只要有趨勢性方向，都可以掙錢，最怕的就是兩天漲兩天跌，那就沒辦法。所以今年應(yīng)該是市場中性，然后再加上商品策略，兩個結(jié)合起來。

　　主持人曾紹鵬：剛剛呂總點出了一個非常重要的話題，就是在一個相對平穩(wěn)的環(huán)境下，它的結(jié)構(gòu)分化是非常嚴重的，這個問題我們先留存，一會兒再討論。

　　繼續(xù)剛剛講到的投資策略問題，景林在一、二級市場都有大量布局，您怎么看2016年的投資策略？

　　田峰：從全球的流動性來看，2016年還是保持繼續(xù)寬松的狀態(tài)，美元加息預(yù)期降低之后，對于人民幣的匯率問題短期來說大家可能擔心會減弱，短期很多數(shù)據(jù)都支持經(jīng)濟反彈，從我們的預(yù)期來看，這種反彈的勢頭會持續(xù)，可能在六個月或六個月以上，一個中期的反彈。從這個角度來看，我們?nèi)プ鐾顿Y，假設(shè)分行業(yè)看，剛才我提到，估值高的，目前我們把高風險的東西剔除掉之后，比如滬深300，我們把金融股剔除之后，它的安全邊際是有的。周期性行業(yè)目前看的話，往下繼續(xù)殺跌的空間已經(jīng)不大了，估值已經(jīng)不高了。從傳統(tǒng)的消費來看，我們還是比較看好，主要是因為過去兩三年新興市場品牌的培育在一定程度上抵消了“三公”消費帶來的負面影響，這幾年行業(yè)的品牌集中度在提高，這里面有一些好的投資機會。第三個方面，比如說像中產(chǎn)階級的消費升級、90甚至00后，一些年輕人新的消費跡象，這里面包括保健品、旅游、娛樂、電影等等我們都有比較深的研究和關(guān)注。

　　從單純投資來講，除了看宏觀因素之外，短期2016年中間會有比較好的蜜月期，中間的風險點大家肯定要看，從行業(yè)配置和個股選擇來說，我覺得在這方面可能有更多的機會。目前來看可能一級市場的機會更多，因為二級市場的估值偏貴，從境內(nèi)外來講，境外的港股目前估值還是要偏低，在宏觀條件不變、行業(yè)背景不變的情況下，估值便宜的東西是我們可以配置的。

　　主持人曾紹鵬：剛剛呂總提到一點，現(xiàn)在只要出一點風險，大家就風聲鶴唳，腳底抹油，最近有一個現(xiàn)象引起大家的關(guān)注，就是債券集體違約，大家在爭議持續(xù)兩年多的債券股市是不是到了終結(jié)點？

　　陳芳菲：從2002-2012年，基本上債券每三年一個小周期，但是從2014年開始，連續(xù)了兩年的牛市，每當收益率到比較低的位置，大家就在懷疑現(xiàn)在估值是不是很高了，債券是不是面臨拐點？我覺得不是，我們其實是在開啟更長的牛市。

　　這兩年債券市場是怎么走過來的？2013年錢荒，債券大跌，2014年賺的是什么錢？其實2014年賺的是回補錢，收益率上去就是不下來。2015年賺的是資產(chǎn)荒的錢，央媽的錢，不光是債券在漲，一線房地產(chǎn)、股市都在漲。其實還有一塊錢我們一直沒有賺，那就是基本面的錢，按理說現(xiàn)在的經(jīng)濟比過去要差，中國已經(jīng)從青年走向中年，在這個過程中，經(jīng)濟下臺階，必然收益率應(yīng)該下行，而且時間會很長，應(yīng)該是伴隨風險偏好的下降，大家別的都不敢買了，買債券，但是我們現(xiàn)在還沒有到這樣很悲觀的時候。從去年底，債券看空的聲音就不絕于耳，我覺得債券市場現(xiàn)在是最不像一個過度投機的市場，也不像大家想的杠桿那么高，從微觀機構(gòu)投資者來說，現(xiàn)在公布的杠桿其實是利于歷史中期水平的，銀行的杠桿也沒有那么高，因為銀行的新增配置需求很高。而且現(xiàn)在很多專戶的流動性不像過去的公募對流動性要求那么高，它其實期限拉長了。再補充一點，債券的杠桿和其他資產(chǎn)的杠桿有一個不同之處，就在于它有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不是在賭估值的上升，所以我覺得現(xiàn)在的債券是比較合理、比較理性的市場，一般牛市終結(jié)在最亢奮的時候，但我覺得債券不像。我經(jīng)常跟朋友開玩笑說過去十幾年我們什么時候買房都是對的，因為房價一年比一年高，什么時候都覺得很貴，但是現(xiàn)在我們可能什么時候都覺得買債是對的，雖然一年收益率比一年收益率低。

　　但是也并不是說債券市場沒有風險，我覺得債券市場的機會是結(jié)構(gòu)化的，從社融的結(jié)構(gòu)來說發(fā)生了巨大的變化，截至去年年底，債券加上非標的融資占社融的比例接近30%，這在過去是難以想象的，直接融資已經(jīng)發(fā)展非?？炝?，過去幾年一季度債券融資的比例占社融的比例大概7%-8%，因為一般年初都是放貸，但是今年這一數(shù)字達到15%，也就是說現(xiàn)在債券融資舉足輕重。我說這個的意義在于一旦信用風險爆發(fā)，你會發(fā)現(xiàn)這一塊最市場化的市場會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從3月份以來，很多債券都取消發(fā)行，本來很多企業(yè)是要靠借新還舊來完成的，而且我們這么高的投資增速要靠加杠桿來完成，如果這個受到阻礙的話，企業(yè)就還不上錢，他的經(jīng)營就會更差，更還不上錢，這個一定會加速，我們現(xiàn)在還沒有到這個時候，但我覺得這是我們未來面臨的特別大的風險，所以我們在配置上就是債券多利率債、多高等級債，非常非常謹慎投資中低信用的債券。

　　主持人曾紹鵬：看得出來雖然債券有風險，但是陳總對債券整體還是持樂觀的態(tài)度。我們剛剛講到債券、股票、商品，這些都資產(chǎn)配置的一個方面，從當前私募整體市場的發(fā)展來看，也基本上這些占了大頭，如果站在配置更加廣泛的角度上來講，未來私募能不能提供更多品種的產(chǎn)品創(chuàng)新？

　　呂?。?/strong>其實現(xiàn)在新的類型已經(jīng)很多了，對沖的發(fā)展很快，今天我也非常感謝中國證券報、國信證券給我們頒發(fā)這個獎，很遺憾的是我們對沖已經(jīng)做了三年，但是對沖沒有三年的獎，股票有三年的獎，我們可以把三年對沖的業(yè)績拿出來跟三年股票的比一下，結(jié)果我們只有一年的獎，沒有三年的獎，這是一個遺憾，包括泓湖投資他們。私募未來的發(fā)展方向，從海外發(fā)展形勢來看，對沖是很大一塊，而且不光是量化對沖，國內(nèi)一提到對沖就是量化對沖，其實這是一個很大的誤解，在全球的資產(chǎn)管理市場中，宏觀對沖是非常大的類別，它的體量至少跟股票一樣大，正常情況下比股票要大很多倍，但在國內(nèi)做得很少，這是很遺憾的事情。

　　我們在這方面初步取得了一些成效，我們以往一直擔心如果我們做商品會不會被商品大鱷吃掉，經(jīng)過幾年的搏殺發(fā)現(xiàn)還好，勝率還挺高，我們也做債券，也做利率，經(jīng)過幾年的搏殺也發(fā)現(xiàn)還好，勝率挺高，反而是股票方面勝率沒那么高，為什么會這樣？一方面是股票的高手非常多，當然我不是說債券的高手就少，但是股票的搏殺尤其激烈，你看于總在點頭，這是贏家。還有一點，我們?nèi)プ銎渌馁Y產(chǎn)類別時，它有機會我們就做，它沒機會我們就不做，比如債券，2014年、2015年它有機會，2014年我們債券賺了很多錢，2015年也掙了不少，因為它有機會我們就去做，它沒機會我們就避開，或者說它的機會相對來說不那么大的時候我就避開。商品也是一樣，商品也是屬于同等類型，我們并不是說我們相對那些商品大鱷有什么優(yōu)勢，而是說它實在是跌得太過分，過分了之后我們就進去配置一下。

　　有句名言，做投資，其實很多機會是等來的，千萬不要勉強，它有機會你就去搏殺，它沒機會的時候只能等待，這是最好的投資方法。

　　我們不是抓住市場的機會去捕捉，而是我們?nèi)サ却袌龅臋C會，等它在腳邊的時候再把它撿起來。為什么我剛才說了股票、說了商品，但是沒說債券呢？我覺得債券今年不屬于機會站在腳邊，當然我不是說債券沒機會，在債券的高手里，債券還是有很多機會的，但是作為跨市場投資者來說，他覺得捕捉這個機會的難度不如等待，等待它更明顯。我覺得更重要的是等待機會，哪個市場出現(xiàn)機會，我去把這個機會撿起來，為什么我們覺得股票今年沒有商品那么順手？確實因為商品跌得實在太便宜了，螺紋鋼跌到1700元/噸，棉花跌到10000元/噸，包括石油價格曾經(jīng)一度跌到20多美元/桶，這都是跟全世界的經(jīng)濟需求完全不相符合的位置，這個位置自然很多人都沖進去，不光是原來的存量資金沖進去，一些增量資金也沖進去，因為它確實是價值洼地。

　　主持人曾紹鵬：呂總的意思是要抓大概率機會，做大概率投資，這也體現(xiàn)了私募 投資的靈活性，在座的幾位在從事私募之前都有公募背景，如果從這個市場資產(chǎn)配置 的主體來講 ，公募跟私募有沒有一些合作空間？因為從目前的情況來看，好像目前 合作案例還不是非常多。

　　畢國棟：這個問題我來回答一下，我覺得公募和私募，從名稱區(qū)分就很明顯，但 實際上在泛資本時代它都是一個投資機會，如果真要定義的話，我覺得可以這樣定義 ，公募是一個標準化、比較透明的、門檻比較低的大眾化產(chǎn)品，私募是投資策略比較 豐富，但是投資標的比較多樣化、門檻比較高的個性化產(chǎn)品。最近隨著私募拿公募牌 照，而且私募產(chǎn)品包括一對多和一對一，很多公司都已經(jīng)超過了公募，所以大家很難 做到嚴格區(qū)分，我覺得未來的合作是什么結(jié)構(gòu)呢？大家都是投資機構(gòu)，不是以公募和 私募怎么合作為基準，呂總剛才講股票是2700只，現(xiàn)在基金超越了股票數(shù)量，大概接 近3000只，從場內(nèi)產(chǎn)品，比如從滬深300ETF，到分級，到LOF，到場外貨幣、大宗商 品，公募為私募做套利、資產(chǎn)配置提供了大量的基礎(chǔ)標的，熟悉南方基金的人可能知 道我們的貨幣基金做得很好，每個人都做中證500ETF，做套利或者做資產(chǎn)配置的時候 都做過，那就是我們的強項。

　　公募為私募還能做些什么呢？新基金法規(guī)定要開閘LOF基金，實際上私募基金中 有很多優(yōu)秀的管理人，都是非常有名的，做得也非常有特色，在公募開閘之前，實際 公募基金在專戶部或者子公司，如南方資本，已經(jīng)在為銀行資金做FOF產(chǎn)品定制，在 座各位的產(chǎn)品實際上已經(jīng)進入了公募基金的研究，現(xiàn)在銀行、基金公司做FOF的資金 非常多，尤其是銀行，他的顧問大部分都是公募基金，優(yōu)秀的私募將是他們甄選的主 要標的，這是第二塊。

　　第三塊是銷售這一塊，實際上對私募基金或者證券化產(chǎn)品真正理解深刻的應(yīng)該是 公募的銷售機構(gòu)，我們這么多年來一直沿著規(guī)范的路子走，走得艱難，但是堅持下來 了，未來基金公司可能有獨立的基金銷售公司，現(xiàn)在已經(jīng)有很多家成立了，其實私募 機構(gòu)完全可以有很多專業(yè)的機構(gòu)給你銷售，這是其一。其二，像我們的子公司，用高 效、專業(yè)可以為私募提供通道標準化產(chǎn)品。

　　主持人曾紹鵬：畢總說這個問題的時候，國信的梁總一直頻頻點頭，想必您深有體會，現(xiàn)在機構(gòu)的專業(yè)分工確實更加明確，私募主體又增長這么多，從您的角度來看，怎樣更好 地挖掘市場需求？

　　梁端水：在座各位都是投資大佬，我們主要是為私募基金提供托管和外包服務(wù)的角色 ，很多私募基金都是我們的客戶。券商提供托管和外包服務(wù)，幾大券商前幾年為有限合伙企業(yè)提供服務(wù)，2014年《基金法》修改之后，這些券商就有了托管資格。在服務(wù)體系里，一是產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)計能力，私募基金的投資比例是不受限制的，在這種情況下，我們在設(shè)計產(chǎn)品的時候要考慮到資產(chǎn)配置方面的想法和市場配置的熱點，這是私募基金非常關(guān)注的一點。二是這兩年私募基金創(chuàng)新成為潮流，比如我們在設(shè)計產(chǎn)品時要考慮到跟蹤指數(shù)，我在業(yè)績分紅的時候要跟指數(shù)掛鉤，這些都是個性化要求。券商的產(chǎn)品設(shè)計能力、運營能力，包括我們的系統(tǒng)能不能支持個性化產(chǎn)品的運營要求，這是私募基金最看重的亮點。

　　剛才講到FOF基金，F(xiàn)OF基金是市場上大力推廣的產(chǎn)品，前幾天協(xié)會賈秘書長也提到 ，今年行業(yè)大力推廣FOF基金，但FOF基金有很多種，我們講的FOF基金主要是投資的， 比如一個投資者買一個私募基金要一百萬，投在一個籃子里，如果是FOF基金就可以投在幾個私募基金，分散投資，這也是未來非常好的市場機會。國信也在研究能不能在國信的體系內(nèi)發(fā)行FOF基金來對接優(yōu)秀的投顧。這是我講的第一點，產(chǎn)品設(shè)計方面。

　　第二方面是資本引進和資源整合這一塊。經(jīng)過這幾年的發(fā)展，券商的規(guī)模越來越大，里面什么樣的東西都有，需要資金的、需要提供資產(chǎn)的，我們可以牽線搭橋，提供相應(yīng)的配置。二是券商拿自己的自有資金做種子基金的扶持，很多私募基金經(jīng)過券商的扶持慢慢壯大了，現(xiàn)在是有這種案例的。第三個是銀行的資金，以前很多銀行的資金都是做固定收益的，從去年下半年開始很多銀行也在做，直接從銀行體系發(fā)FOF基金來投比較好的私募基金，當然它往往是借助于通道，比如南方基金的通道，前提條件是需要券商提供實時估值、實時風控以及相關(guān)服務(wù)，這是各個券商非常大的優(yōu)勢?，F(xiàn)在很多私募基金也希望券商能夠提供其他服務(wù)，包括并購項目、資產(chǎn)重組項目、QDII額度，這些 都是券商這一兩年的方向。

　　還有一點是資產(chǎn)托管運營類服務(wù)，剛剛董主任也講到了，將來外包服務(wù)機構(gòu)要加大對監(jiān)管機構(gòu)的報送服務(wù)，私募管理人如果做這樣的工作，成本很大，他可以把這些工作 外包給有能力的券商來做，比如說去年下半年很多私募基金說我估值的頻率能不能提高 ？能不能給我做T+0估值？能不能給我實時反饋凈值走向？盤中能不能做風控？這些都要券商在服務(wù)基金時把這些點切進去，但是這一點跟基金合同又不一樣，基金合同很多約定是每周核對，但是現(xiàn)在我們要把私募基金的估值公募化，很多人問為什么私募基金估值不能做T+0？公募基金的很多數(shù)據(jù)是從登記公司直接取來的，他有專門的席位，但是私募基金很多交易是在營業(yè)部，這就需要證券公司跟數(shù)據(jù)提供商進行合作，把這些數(shù)據(jù)取出來，做到T+0估值，這是非常高效的服務(wù)。對于協(xié)會也好，對于投資者也好，信息披露是非常到位的，前段時間協(xié)會剛剛發(fā)布了信息披露的指引，這時候很多大的券商馬上對私募基金提供季報和年報披露工作，這也降低了很多私募基金的運營成本，運營 這一塊也非常關(guān)鍵。運營這一塊我們還有電子無紙化辦公，現(xiàn)在很多私募基金采取紙質(zhì) 合同的方式，其實紙質(zhì)合同的回收也好、管理也好成本都很大，現(xiàn)在有的券商已經(jīng)在開 展電子合同簽署環(huán)節(jié)，這會大大提高簽署效率，同時我們也把資金管起來了，讓投資者 和買這個基金的人很放心。

　　現(xiàn)在很多私募基金跟外包服務(wù)機構(gòu)有數(shù)據(jù)交付，以前是采取傳真、郵件、電話的方式，隨著幾大券商服務(wù)的私募越來越多，這種方式已經(jīng)不能滿足要求了，這時候很多券 商都在做無縫對接服務(wù)平臺，這一點非常關(guān)鍵，我們也會加大這方面的投入，滿足私募 基金的個性化需求。

　　主持人曾紹鵬：從主體來看，公募、私募、券商都是市場的參與主體，未來能夠合作的空間也會越來越大。

　　由于時間關(guān)系，今天的圓桌論壇告一段落，感謝各位嘉賓的精彩分享。

　　在剛剛的圓桌論壇環(huán)節(jié)，各位嘉賓都奉獻了自己非常精彩的觀點，尤其是從于軍總的觀點來看，非常像深圳現(xiàn)在的天氣，我們時不時會碰到狂風暴雨，但是我們一定會迎來陽光燦爛的日子。

　　主持人王晶：我們再次對參加圓桌論壇的各位嘉賓表示感謝！由于時間關(guān)系，2016年第七屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇就進行到這里了，我們要感謝獨家協(xié)辦單位國信證券，感謝金牛獎評審團隊，感謝特別支持單位南方基金。

　　主持人曾紹鵬：同時也要感謝Wind資訊、東方財富網(wǎng)、和訊網(wǎng)、金融界、證券之星、路演中以及現(xiàn)場所有的朋友，祝愿各位投資順利，生活幸福。再見！

　　主持人王晶：謝謝大家！我們明年再見！