剛剛召開的國務(wù)院常務(wù)會議一錘定音，釋放了全面寬松的信號。

　　不僅提出積極財政政策要更加積極，還指出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保障合理融資需求，一系列“穩(wěn)增長”措施為經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展保駕護航。

　　金融研究院院長管清友表示，政策面正式變化，但不會再度出現(xiàn)2014那種大水漫灌。中信固收稱，貨幣寬松政策再確認。

　　來看看國常會關(guān)鍵表述：

　　1、 保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　2、 財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　3、 積極財政政策要更加積極，聚焦減稅降費。在企業(yè)研發(fā)費用、先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和地方債等方面有實際動作。

　　4、 穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

　　5、 引導金融機構(gòu)將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

　　6、 加快國家融資擔?；鸪鲑Y到位，努力實現(xiàn)每年新增支持15萬家(次)小微企業(yè)和1400億元貸款目標，對拓展小微企業(yè)融資擔保規(guī)模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

　　7、 堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴厲打擊非法金融機構(gòu)及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。

　　8、 在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業(yè)潛力大的項目。推進高水平對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目。

　　9、 督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

　　10、 加強基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。

　　解讀一：積極的財政政策，或利好基建

　　國務(wù)院總理李克強7月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。

　　會議聽取了財政金融進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展的匯報，要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　首先提到了積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎(chǔ)上，將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅650億元。

　　對已確定的先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效。

　　華泰證券分析師李超表示，下半年的關(guān)鍵點在于通過相關(guān)政策刺激擴大內(nèi)需，將經(jīng)濟增速控制在合理區(qū)間，避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。未來如果政策以擴大內(nèi)需為導向，并穩(wěn)住基建投資，信用擴張的周期性行業(yè)會出現(xiàn)機會。國務(wù)院常委會議要求財政政策更加積極，未來將受益基建相關(guān)行業(yè)，基建投資增速可能觸底反彈。

　　解讀二：貨幣寬松政策再確認，或迎降準

　　國常會表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。

　　引導金融機構(gòu)將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

　　6月份以來央行增加MLF操作規(guī)模，中長期流動性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個月以來通過MLF操作已累計凈投放9055億元，短期流動性環(huán)境寬松將持續(xù)。

　　中信證券債券研究團隊指出，年初以來貨幣政策邊際放松在流動性緊張局面的逐步紓解過程中不斷確認，本次央行大額超預期新作MLF再次確認貨幣政策寬松?；仡櫮瓿跻詠碡泿耪呷∠?，松緊適度、流動性合理穩(wěn)定等表述事后驗證了貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)松，貨幣市場利率中樞也隨之下行。具體到貨幣政策操作實踐，3次定向降準、MLF擔保品擴容、MLF超額續(xù)作等成為流動性投放和貨幣政策轉(zhuǎn)松的切實注腳。本次新作5020億元MLF再次驗證貨幣政策轉(zhuǎn)松，在銀行資金面整體偏松的環(huán)境下開展大額投放，對長期流動性環(huán)境的呵護意圖料高于短期資金面的維穩(wěn)考慮，后續(xù)流動性環(huán)境寬松可期。

　　該團隊指出，4月份以來降準+MLF政策組合成為央行貨幣寬松實現(xiàn)流動性投放的主要方式。央行公開市場逆回購操作保持較低水平凈投放，4月降準置換MLF、6月MLF大額操作、7月定向降準后大額MLF投放，降準+MLF成為流動性投放主要方式。在4月底定向降準置換部分MLF存量前，MLF規(guī)模達4.9萬億；置換部分存量后MLF規(guī)模保持在4萬億水平；6月、7月MLF大額操作后MLF存量達到歷史新高4.92萬億。降準+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作進一步提升MLF存量，為下一次降準置換打開空間。參考今年4月份降準的經(jīng)驗，預計三季度有可能再次降準。

　　李超認為，當前貨幣政策的核心目標在于穩(wěn)定社會融資增速，近期監(jiān)管政策細則紛紛落地，相比之前市場預期一些具體規(guī)定也做了柔性處理。這些貨幣政策操作目標在于與擴大信用相配合。

　　解讀三：擴內(nèi)需政策明確方向

　　國常會表示，引導金融機構(gòu)將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。這也代表了目前經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)，通過引導金融機構(gòu)提供融資支持，有利于控制經(jīng)濟下行和企業(yè)違約風險。

　　中信證券債券研究團隊表示，國常會議提出擴內(nèi)需政策，是年內(nèi)高層第二次。第一次是4月政治局會議提出擴大內(nèi)需。而本次提出的時點更加重要，因為二季度數(shù)據(jù)出爐，GDP增速放緩，投資增速和工業(yè)增速不及預期，急需政策明確未來方向。特別是今年以來的經(jīng)濟下行壓力與以往不同，受到融資收緊的影響非常明顯，所以在外部沖擊和國內(nèi)壓力的共同作用下，有必要通過宏觀政策進行對沖，避免宏觀經(jīng)濟和金融風險互相傳導和放大。

　　解讀四：保障融資平臺合理融資需求，利好城投債

　　國常會提出，金融機構(gòu)保障融資平臺公司合理融資需求，加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現(xiàn)每年新增支持15萬家(次)小微企業(yè)和1400億元貸款目標。對拓展小微企業(yè)融資擔保規(guī)模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

　　央行在《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見有關(guān)事項的通知》提出，對于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評估(MPA)考核時將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。央行此前鼓勵銀行進行低評級產(chǎn)業(yè)債投資，李超認為城投債也是廣義的產(chǎn)業(yè)債，在這些因素共同影響下，利好城投債。

　　解讀五：地方政府專項債發(fā)行為基建籌集資金

　　國常會提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行推動早見成效。

　　根據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，1-6月累計，全國發(fā)行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬億以上的專項債未發(fā)行。

　　李超認為，未來專項債的加快發(fā)行會為地方基建籌集資金。目前專項債主要分為土儲債、公路債和棚改債，這三個領(lǐng)域?qū)⑹腔òl(fā)力的重要方向。

　　解讀六：開展有效投資，框定多個區(qū)域

　　會議指出，要激發(fā)社會活力，推動有效投資穩(wěn)定增長，是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補短板、鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭、促進就業(yè)的重要舉措。

　　一要深化投資領(lǐng)域“放管服”改革，調(diào)動民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業(yè)潛力大的項目。推進高水平對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地；

　　二要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾；

　　三要對接發(fā)展和民生需要，推進建設(shè)和儲備一批重大項目。加強基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。會議通過了石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案，要求安全環(huán)保優(yōu)先，并支持民營和外資企業(yè)獨資或控股投資，促進產(chǎn)業(yè)升級。

　　這多是在補短板、增后勁、惠民生等方面推動有效投資的措施。華夏新供給經(jīng)濟學研究院首席經(jīng)濟學家賈康認為，有效投資有巨大潛能空間，關(guān)鍵是認識機制創(chuàng)新所對應的巨大潛能空間的釋放。經(jīng)濟活力和老百姓好的預期所支撐的消費，必須基于在經(jīng)濟基本面上把工作做足，有效投資和“雙創(chuàng)”是本源，是消費的基本面，把這個基本面的支持做好了以后，老百姓減少預防性儲蓄，會更積極地把當期收入、甚至動用一定的儲蓄來消費。

　　解讀七：股市、債市怎么走

　　股市方面，中信證券債券研究團隊認為，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進一步支撐。前期信用風險對股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補充通知和理財新規(guī)征求意見稿的超預期最直接推升銀行股的上漲。

　　本次MLF大額操作進一步確認了貨幣政策寬松，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗У倪^程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴張，而監(jiān)管對非標投資的放松一定程度上也確實能為地方政府基建提供資金支持，進一步抬升市場對基建投資拐點來臨的預期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動能較為充沛。

　　對于利率債而言，該團隊認為目前機會不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預期部分，而監(jiān)管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟承壓的問題。在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境中繼續(xù)開展流動性投放對提振利率債市場效果相對較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗Ш瓦^渡難以形成對利率債邊際造成正面或者負面較大的沖擊，預計維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動。對信用債而言，在寬貨幣逐步向?qū)捫庞脗鲗У倪^程中，AA+城投會是估值抑或買盤調(diào)整速度最快的品種。（券商中國）